券商为何成为裸泳者 管理层干预难脱干系

　　本报记者 张东臣

　　“退潮之后，我们会发现究竟谁在裸泳”。巴菲特的这句话告诉我们，问题和风险往往只有在熊市中才会暴露出来。经过3年多的熊市，我们最终发现：很多券商是市场中的“裸泳者”。

　　涨潮时，这些“巨鲸”无一不是兴风作浪的好手。它们或为“庄家”锁仓，或帮助“庄家”融资，或在高位给“庄家”接盘，或给“庄家”提供分仓账户以及交易上的种种便利，还有很多券商甚至自己亲自操刀“做庄”。如今，做多的潮水早已远远的退去，它们中却有不少仍被“搁浅”在岸上。

　　或违规发债，或委托理财，或股票质押，或国债回购……为掩饰“裸泳”被暴露的尴尬，为解长期“搁浅”的困渴，券商惟有不断的饮鸩止渴，甚至不惜挪用客户的保证金。然而，“裸泳者”始终是“裸泳者”，即便曾被潮水掩盖，也不能改变其“裸泳”的事实。强行透支苦撑的结果必然是“摊子越大，窟窿也越大”。

　　2003年以来，大连证券成为首家被取消业务许可的证券公司，新华证券、佳木斯证券先后因违规被撤销，富友证券因国债违规被托管，中经开被宣布撤消清算，南方证券被行政接管，爱建股份(资讯 行情 论坛)、闽发证券、辽宁证券……随着牛市的“遮羞布”被慢慢揭去，“庄家”纷纷落马，券商也一个个的先后倒下。时至今日，我们仍然能在那些筹码高度集中、股价在高位强行支撑的“庄股”中，看到券商的身影。

　　券商为何成为“裸泳者”？主要原因不于佣金是否浮动，不在于利息差是否被拿走，也不在于股市是否走熊，而在于其对操纵股市、价格投机的乐此不疲。与此同时，政策不明、监管不严、机制不合理也是造成券商“裸泳”的重要原因。

　　与股市中成千上万的投资者一样，很多券商希望能通过炒股实现“一夜暴富”的神话，把“宝”押在了自营和资产管理业务上。然而，它们往往忽略了巨大的市场风险。自营业务就像是一把双刃剑，牛市时固然有可能赚到钱，但熊市时更容易产生巨大亏空，成为吞噬资金的“无底洞”。

　　作为市场的直接参与者，券商往往过于迷信资金优势，迷信内幕交易，迷恋于操纵市场。回顾十多年来券商的兴衰成败，管金生入狱，张国庆坐牢……10大券商老总抓的抓、逃的逃，但哪一个不曾在资本市场叱咤风云，翻云覆雨？曾经的辉煌造就了极端的自负、膨胀与浮躁。一些券商的老总至今仍不能很好的自我反思，摆脱不了“坐庄”的套路。在他们看来，券商不仅从事经纪业务，还从事投行业务，在人才、资金、信息、交易成本等方面都有着先天的优势，没有理由做不好自营，出现问题完全是市场原因。事实上，很多券商正是被这些所谓的“天然优势”蒙住了眼，无法自拔，始终不能理性的看待市场。

　　券商之所以对操纵市场达到迷恋的程度，另一个层面的原因是某些个人想借此“暴富”。早期的券商操纵市场曾给不少圈内人士带来了“暴富”的机会。即使到今天，我们也常常可以看到这样的情形：增资扩股后股东的钱亏了，委托理财后客户的钱亏了，违规发债后债权人的钱亏了，非法融资后银行的钱也亏了……然而，个别人的“老鼠仓”却早就赚了，看错大势的“庄家”也解套了，就连已经出事的后来也卷款跑了。

　　一边是债台高筑，国债欠库，委托理财的规模高达几十亿、上百亿，亏损惊人；另一边却抱怨缺乏有效的融资渠道。对多数券商来说，融不到资难道是渠道问题吗？不。券商融资难难在信誉上。对于那些市场形象差，信誉不佳的券商来说，即使开通了合理合法的渠道，也少有人敢把资金借给他们。此前，这些券商为了掩盖投资上的错误和财务上的黑洞，保住资金链条暂时不断，只能以高息、保底、给回扣的方式进行非法融资，把所有的风险都抗在自己身上，不断的继续“烧钱”。然而，市场是残酷的。一轮熊市下来，无论在“庄股”上扔多少钱，都只会是越陷越深。只要不认赔出局，就总有抗不住的一天。

　　券商之所以出现种种问题，显然和信息不透明、公司治理结构存在严重缺陷、管理混乱等内部因素有关。这主要还是由于所有者虚位造成。以往，券商都是在政府背景下成立，为国家所有。增资扩股后，大股东往往也是国企为主。无论是高管还是大股东，利益与企业并非完全一致，对企业的责任心不强，所有者对企业经营者的监督考核不够，缺乏有效的机制约束。

　　另一方面，监管制度过于宽松也是一大原因。首先是监管不严，多数集中在事后监管，很少事前、事中监管。监管部门大权独揽，却根本管不过来。而且，谁又来监管监管者？对于一些正在发生的违规行为，管理层往往调查不力甚至根本不闻不问。而且事后监管也不力，相关问责机制也不够健全，尤其是对券商高管的道德风险防范，几乎没有什么技术性的措施。如果不是出了大问题，往往就“大事化小，小事化了”。造成券商违规成本太低，起不到应有的惩戒作用。2002年6月，有关方面为挽救濒临破产的南方证券而起用贺云、阚治东就很大程度上反映了管理层的监管取向。

　　我国证券市场先天不足，投机气氛浓厚。对此，政府的干预也难脱干系。这或许正是很多券商有恃无恐，肆无忌惮的真正原因。在“政府托市、国企业圈钱”的大背景下，券商充当了工具。它们不仅要为“国企圈钱”做包装粉饰的工作，而且要承销、包销股票，在关键时刻还要承担“资金托市”的重任。以往，当股指跌到一定点位，股票一旦发不出去，管理层就推出各种政策救市，甚至直接给各大机构打电话，明令其入市买股托市。这种以行政方式操纵市场的行为，和“庄家”又有什么两样？在这一点上，券商可以说是与千千万万的中小投资者一样，沦为“国企圈钱”的牺牲品。

　　“清理”、“叫停”、“托管”，这些手段都只是“管得了一时，管不了一世”。要想根治券商的顽疾，还是要从根本上找原因。如果连政府都还没有摆脱“救市”、“控市”的心理，又怎能保证券商不在下一轮行情中成为“裸泳者”？