解读9·14行情运行脉络 资金拐点初现牛市征兆(3)

　　资金

　　千亿资金流量再次酝酿“拐点”

　　2001年6月14日大盘创2245点的新高后，从2002年1月至今已经完成了两次阶段性行情。我们将指数在某天的收盘价创出该段时间的新低后，直到收盘价再创新低称为一次“阶段 性行情”，如2002年1月28日至2003年1月3日期间的行情。而从去年11月开始的行情如今也即将完成。之所以认为本轮行情进入尾声，依据就是《红周刊》自己设立的资金流量指标。

　　资金流量指标是依照沪深市场的成交额与流通市值的对应关系而计算出的数学模型。通过对资金流量指标的统计可以发现一个规律：自2002年开始的两次阶段行情，完成行情过程所累计的资金流量大致都为1000亿，无论指数上涨下跌，无论各个板块如何轮动，只有当一段行情的累计资金流量接近1000亿的时候，旧行情结束、新行情开始的转折点就快到来了。

　　两轮行情证实“千亿拐点”论

　　2002年1月28日至2003年1月3日，此次行情累计资金流量高达1600亿，大大超过了完成阶段行情所需要的1000亿，但其间发生了“6.24行情”，仅6月24日这一天就有高达500多亿的资金流量。如此巨大的单日资金流动，是政策利好催化而非市场自身变化的产物。在上半年的上涨行情过程中，包括6.24行情在内的累计资金流量超过1700多亿，扣除6.24影响则是1200多亿。在下半年的下跌行情中累计资金流量是-170多亿。因此，如果把非市场规律的因素剔除，2002年这波阶段性行情的资金流量前后抵消后，最终的数值为1064亿，很接近1000亿这个临界值。

　　在没有6.24这样突发行情的2003年，我们对1月4日到11月18日的阶段行情进行统计后发现，它再次验证了“1000亿拐点”的猜想。2003年上涨阶段行情资金流量累计1100多亿，下跌阶段行情资金流量累计将近-170亿，全部行情资金累计流量为934亿，略低于1000亿。，如果对2002年和2003年两次阶段行情的资金流量取平均值，结果是999亿，可见这两次行情是以1000亿资金流量为平衡点的。

　　本轮行情面临“千亿临界点”

　　去年11月中旬开始的本轮行情中，我们统计区间的资金流量后发现，从去年末至今年4月初的高点累计资金流量是1184亿，从今年4月的高点至9月13日低点，依旧有200多亿的累计资金流量，这与前2年行情的下跌过程有很大不同。在前2年的行情中，从阶段高点到低点的过程资金累计流量均为负值，也正因为负值的修正，才使在阶段行情上涨过程中超过1000亿的资金流量得以抵消。可是在今年9.14行情前的下跌过程中，市场并没有出现负的资金流量。这可能是6月下旬深市推出中小板股票，以及停发新股前股市扩容速度加快这两方面合力的结果。市场资金的增加淡化了下跌行情的影响，直到9.14行情后资金流量累计值才开始转正为负。虽然9.14行情的到来，让人感觉如同坐直升飞机般“眩晕”，但其后半个月的资金流量却多为下降，从9月14日到11月18日，市场的资金流量累计为-91亿。排除9.14行情的影响，截止到11月17日，去年11月开始的本轮行情累计资金流量已经低于1100亿，距离阶段行情平均流量1000亿的临界点已经非常接近了。

　　以目前资金流量计算，近一两周资金累计流量就可以达到1000亿的阶段行情均值，如果行情出现大的起落，则到达时间可能会改变。本轮行情是否会重复前两次行情的情形，在达到1000亿平衡时出现行情的转折更替，很快就能见分晓了。

　　结构

　　“市盈率”未能成为本轮行情涨跌标杆

　　我们将9.14以来行情分成两个阶段进行统计。第一阶段是9月14日至9月24日的上涨期。这个阶段涨幅前50的股票中，平均市盈率为80.57倍，扣除市盈率在100倍以上的7只股票，市盈率为33.48倍。从其分布情况看，20倍至50倍的股票有24只，占48，其中中小板股8只，占了1／3；而市盈率大于100倍的7只股票主要以海虹控股、大唐电信(资讯 行情 论坛)等科网股为主，共有6只；在小于20倍市盈率的5只股票中，包括山东铝业(资讯 行情 论坛)、中集集团和京东方(资讯 行情 论坛)A3只绩优蓝筹股。

　　9月24日至11月17日为统计的第二阶段。涨幅前50名的股票平均市盈率为145倍，较前一个阶段高出79。同样扣除市盈率100倍以上的8只个股后，降至26.68倍；20倍至50倍的股票有30只，占60，主要集中在机械设备仪表、交通运输仓储、信息技术、食品饮料、金属非金属等5个行业；中小板只有苏宁电器(资讯 行情 论坛)和海特高新(资讯 行情 论坛)2只；市盈率大于100倍的8只股票中，浪潮信息(资讯 行情 论坛)、大唐电信等科技股有4只，较前一阶段有所下降；在小于20倍市盈率的11只股票中，采掘业的公司占了5家，分别是煤气化(资讯 行情 论坛)、金牛能源(资讯 行情 论坛)、神火股份(资讯 行情 论坛)、上海能源(资讯 行情 论坛)和兰花科创(资讯 行情 论坛)。

　　可以看出，9.14行情以来的上涨与下跌的2个阶段中，上涨股票的市盈率主要集中在20倍至50倍之间。但由于整个A股市场中，40的股票市盈率都集中在这个区间，因此行情上涨没有呈现出明显的市盈率特征，这与去年行情中“惟低市盈率马首是瞻”的情形有了很大改变。本轮行情中，钢铁、汽车和石化等行业的股票虽然市盈率依然比较低，但由于所属周期性或能源类行业，受经济周期和宏观调控的影响，不但没有在此次行情发挥良好表现，反而跌幅较深。而相反，某些一度被市场唾弃的高市盈率个股，也因为本轮行情的“想象力”而得到了追捧。

　　从股价结构上看，9月13日行情启动之前，5元以下的低价股占了小半壁江山，5元-10元的股票又占到总数的49.78。其余总和不到9的比例中，又以10元-15元的中价股为主，20元以上的个股仅有7只，而25元以上的个股区区2只。与当年市场热炒“100元股票”时的激情相比，9.14行情前市场信心的低迷一览无遗。经过2个月的炒作之后，11月17日大盘指数比9月13日上涨近100点，10元以下的个股依然占据绝对优势，但比例下降了5个百分点。20元以上的高价股虽然只有19只，但比之前的7只有了大幅度提高。2个月的行情中，5元以下的超跌股减少了，20元以上的高价股增多了，市盈率的天花板也被渐渐打开，这在很大程度上与本轮行情炒作“想象力”的主线密切相关。

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