年关机构盘点 券商基金ＱFII谁领风骚

　　又是一年匆匆将过，市场各大机构又到了盘点的时候了。这一年，市场三大主力机构基金、券商和QFII/index.shtml class=akey target=_blank>QFII在A股市场运作情况出现了较大的差别。2004年基金、券商全行业亏损几成定局，相反QFII的投资却在A股市场大放异彩。那么，三大机构当前迥异的境遇，将对其重仓股未来前景产生怎样的影响？总体来看，券商重仓股冲高后分化难免，基金重仓股短期内难见太大突破，QFII重仓股已经开始受到市场关注，并显示出整体的强势特征。

　　券商重仓股拉高只为出货

　　提出以上话题，是因为我们注意到，上周市场券商重仓股的表现相当抢眼，浪潮软件(资讯 行情 论坛)的翻番走势令市场众多短线客心生艳慕。那么，为什么券商重仓股会出现如此强劲的走势？

　　是券商重仓股被低估了吗？还是基于成长的概念操作开始在市场显露头角？还是借成长炒作之名，行拉高出货之实？

　　从整体上判断，券商重仓股并无低估之迹象，而且基于成长的概念炒作肯定难以长久——三年大跌的根源大多源于此，市场不可能再回到老思路上去。这样，券商重仓股的大幅走高就剩下一个可能性了——拉高只为出货。

　　券商所以急于降低股票持仓，其原因有三：其一，做好2004年券商年报的需要。从政策的角度来看，管理层扶强汰弱的券商监管思路已经成形。如何做好2004年的年报已经变得相当紧要：是强是弱要看它，开展创新业务要看它，重组合并要看它，等等。

　　其二，新的规章下，2005年券商资产管理规模可能大幅回落。相关法规将券商的客户保证金与券商委托理财的保护程度截然分开，券商破产将危及其委托理财资产，进而对委托方形成极大伤害。所以，2005年券商能够续签到多少理财合同，实在不敢乐观。

　　其三，按照财政部的规定，2004年年报券商将按照《金融企业会计制度》对完善计提减值准备金，这一项将主要针对券商重仓股的浮动亏损。从目前的状况来看，券商重仓股历年的浮亏，将在2004年年报上集中体现。

　　在这样一个大的背景下，券商重仓股突然启动，尽管其中可能有个别不错的品种，但我们认为投资者参与其中千万要慎重。

　　基金全行业亏损几成定局

　　今年以来，大盘的回落令到基金经理们措手不及。上半年亏损51亿元，三季度亏损27亿元，前三季度累计亏损达到78亿元。四季度已经过去一半时间，从目前状况推测，四季度基金要挽回78亿元的亏损基本上没有可能。今年基金全行业亏损几成定局。

　　今年基金再度出现大规模的亏损，其中很多问题值得各方深入思考。

　　今年的发行高潮出现在2、3月份，基金规模几乎在此间翻番，但与此同时基金净值也在这时达到最高。今年新进场的基金投资者将面临巨大亏损。根据上半年的统计，保险公司对基金的投资损失就高达50亿元。

　　事实上，基金当前的问题根源主要在于制度性方面出现问题。为什么基金经理收益和风险根本不成正比：上半年亏损51亿元，还能够取得数十亿元的管理费？因为这是契约规定，无论盈亏都要收管理费。目前来看，用公司制取代契约制刻不容缓。如果基金公司的股东本身就有资金参与基金资产投资，那么还会有这么多的猫腻吗？显然不会，至少会减少许多，因为投资收益和你大股东息息相关。如果说前几年我们还不具备搞公司制基金的话，目前应该说时机已经趋于成熟了。

　　QFII眼光高人一筹

　　相对国内机构的惨状，QFII在A股市场的成功投资，给人们看到充满享受的、投资的艺术性的一面。以QFII第一重仓股中兴通讯(资讯 行情 论坛)为例，其H股发行价惊人地高，反观2003年以及今年以来其对该股的持续加仓，给人感觉QFII眼光确实高境内机构一筹。

　　上周六，中兴通讯广告H股招股价，折合人民币在18.1元至23.2元之间。各方面情况综合来看，公司在香港市场售股价格的中枢会在21元附近，如果以15%的首日开盘溢价，其在香港首日交易价会在24元附近。经过近期的股价上涨，目前中兴通讯在28元附近，估计溢价14%左右。QFII对于中兴通讯的累计下注额在10.5亿元上下，几乎是QFII对A股投资总额的4成(债券除外)。

　　评价一年来QFII在A股的投资，基本上可以用“成功”二字来形容。从一年来的最终结果看，QFII没有把鸡蛋分开放，而是大多数放在一两个篮子里。最终来看，其主要赌的就是中兴通讯、上港集箱(资讯 行情 论坛)两家企业。与其放在多个篮子里规避风险，不如放在一个篮子里，然后看住它。尽管QFII也有几笔失败的投资，但是，由于QFII整体上在这些股票上的投入不多，所以QFII整体仍然体现为盈利。

　　我们认为，QFII的投资理念目前正在被市场投资者逐步认同，这一过程中，其所持股票可能会被市场更加高度关注。这一过程事实上与QFII在台湾的实践类似，QFII战胜本地投资者将是不可逆转的趋势。

　　中证资讯　徐辉