宏观调控导致景气拐点出现 下一轮行情谁将称雄

　　宏观调控的影响具有一定的时滞，可以预期，大部分上游行业2004年将遭遇景气拐点

　　文/广州万隆

　　2003年以来，以基金为主的机构投资者扛起价值投资的大旗，对恰逢景气上升周期的上游行业进行了充分的价值挖掘，演绎了局部牛市行情，造就了所谓的“五朵金花”；但 今年4月份以来的宏观调控，使高度依赖高投资的上游行业的前景预期开始变淡。三季度报告显示，部分上游行业已经开始受到了宏观调控的负面影响。宏观调控的影响具有一定的时滞，明年将是影响的集中体现时期。

　　据权威机构预测，2005年我国GDP的增长速度将有显著的下降，预计在6.5%左右。因此，可以预期，大部分上游行业2004年将遭遇景气拐点，相应上市公司的业绩增长速度将开始走下坡路，2005年利润增速将开始下滑，投资价值下降。

　　自然垄断行业机会仍存

　　自然垄断行业如机场、港口进入壁垒很高，同时也保持稳定高增长。我国航空业具有20年的高增长期，机场更是由于自然垄断性，成长的稳定性高，风险小，投资价值大。应重点关注具有区位优势(腹地经济发展快，经济容量大，客货源充足)的上海机场(资讯 行情 论坛)(600009)。

　　我国港口业属于攻守兼备的行业。港口作为国际贸易和物流链的重要组成部分，将从经济高速发展中直接受益并可望长期高增长。1985年至2003年，我国沿海港口货物吞吐量年复合增长率为10%以上，沿海港口集装箱吞吐量1995年至2003年年复合增长率为28%以上。即使2005年我国经济增长速度下降，但港口吞吐量仍将保持远高于GDP的增长速度。

　　目前，我国沿海港口吞吐能力处于超负荷运营状态，今后几年将是港口投资的高增长期。可重点关注具有区位优势(腹地经济容量大、港口地理条件好)和扩张空间大的集装箱类上市公司，如上港集箱(资讯 行情 论坛)(600018)、天津港(资讯 行情 论坛)(600717)及具有世界竞争优势的港口机械制造商振华港机(资讯 行情 论坛)(600320)。

　　价格管制放开优惠瓶颈行业

　　2003年以来的电力紧张，实质是煤炭及运力的短缺。煤炭行业在与电力行业的利益角逐中逐渐占据上风，随着煤电联动政策的出台，明年煤炭价格特别是电煤价格仍有上涨的空间，可重点关注产能扩张潜力大、煤种优越的恒源煤电(资讯 行情 论坛)(600971)、神火股份(资讯 行情 论坛)(000933)。

　　运力紧张的状况短期内难以解除，特别是铁路运力仍将持续紧张。铁路运力紧张的原因之一是运价偏低，在短期内运力难以增加的情况下，2005年铁路运价将会提高，可关注铁路运输公司铁龙股份(资讯 行情 论坛)(600125)。

　　消费升级行业潜力无限

　　中国的行业利润在向消费领域和物流领域转移，消费升级行业的发展前景非常广阔。

　　旅游业将是消费升级的主要受益行业之一。2004年，我国居民花在旅游及旅行上的消费将达到6200亿元，同比增长32%，而商务旅行则将达到584亿元，商务旅行总体将增长10.9%。预计未来十年旅游业平均增长速度超过10%。

　　以旅游中介服务为主营业务的公司掌握网络资源，具有规模效应，容易做大。这类公司是旅游板块中最具成长性的，可重点关注中青旅(资讯 行情 论坛)(600138)。

　　航空业虽然受到油价上涨的冲击，但在预期油价下跌的情况下，航空板块的机会来临。根据国际航空业经验统计，航空运输的增长速度为GDP增长速度的2倍，我国航空业在未来十年应能保持14%以上的年增长率。人民币升值的预期也使外债比例高的航空公司受益。可重点关注机队规模大、航线数目多的南方航空(资讯 行情 论坛)(600029)、东方航空(资讯 行情 论坛)(600115)。

　　随着我国城市居民收入近几年快速增长，品牌消费品面临良好发展机遇。农民收入也将因国家政策向农业的倾斜而快速增长。随着收入的增加，居民的消费结构提升，品牌消费品如牛奶、肉制品、红酒、高档白酒、高档服装等的需求将会稳定增长，相关上市公司的业绩将会持续增长。

　　在国外成熟市场，品牌消费品类股票的市场定位较高，往往能获得品牌溢价。如香港H股康师傅控股(行情 论坛)市盈率一向在30倍左右，比国内的A股品牌消费品类股票还高。国内的品牌消费品公司不仅面临良好的发展机遇，同时其很可能是外资的并购对象，被并购的潜在价值巨大。

　　如地方品牌重庆啤酒(资讯 行情 论坛)的部分股份就被外资以净资产的4倍溢价购买。重点关注葡萄酒优势企业张裕(资讯 行情 论坛)A(000869)、高档白酒企业贵州茅台(资讯 行情 论坛)(600519)、乳品三强之一的光明乳业(资讯 行情 论坛)(600597)。

　　零售业受益于消费扩张

　　我国消费已经开始复苏，正进入加速增长阶段。2004年1至8月份增长12.9%，8月份更是增长13.1%，是1998年亚洲金融危机以来最高的增长速度，消费增长明显开始加速。销售终端在整个价值链中的地位将越来越重要，可重点关注扩张潜力巨大的家电连锁商苏宁电器(资讯 行情 论坛)(002004)。

　　　科技股板块想象空间大

　　历次的行情中都少不了科技股板块的身影，科技股历来和高成长联系在一起。在成长性更受关注的下一波行情中，科技股板块将会大显身手。21世纪信息技术普遍渗透到社会各个角落，像我国这样的经济高速增长发展中国家，信息技术应用的边际价值更高。

　　电子商务、在线娱乐、3G通讯、数字电视、生物技术等都有广阔的发展空间。可重点关注具有世界性竞争优势的通讯设备制造商中兴通讯(资讯 行情 论坛)(000063)、用户含金量高地区的数字电视运营商东方明珠(资讯 行情 论坛)(600832)。