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一个招行转债，吸引了2600亿巨资申购。苛刻的转债条款与热闹的申购看似矛盾，背后的东西却让人玩味。
此次招行转债虽然增加了一些照顾原有流通股东利益的条款，如两次优先配售等，但总体来看，招行转债条款的设计仍相当苛刻。比如，招行转股修正条款几乎是迄今为止最差的品种。一般转债在发行半年后进入转股期就可调整转股价格，而招行则锁定到3年之后。
再有，转股价格也不随分红进行调整，回售条款触发条件更为苛刻，而且在4年之后，公司几乎不存在支付回售价款的风险。
但这样一个有着苛刻条款的转债品种缘何引起基金、券商、保险机构、QFII以及信托公司等机构资金的热捧，并创下今年下半年可转债发行中签率的新低？招行基本面上的亮点对机构资金当然具有吸引力，但除此之外，更重要的原因仍在于中国股市“僧多粥少”的现实背景以及在现有投资环境下机构资金对低风险品种的尤为关爱。
2600亿巨资申购招行转债，而且几乎囊括所有形式的机构资金，资金的充裕程度可想而知。而这样一个庞大的机构资金群体缘何对股市投资的积极性不高，偏要扎堆抢购一个回报率不可能太高的转债？原因只有一个，即机构对现有股市的投资价值依然谨慎，对风险的防范相当重视，使得加大低风险品种投资比重成为机构投资者的现实选择。
这又回到那个纠缠股市已久的老问题——投资信心上。前段时间有关价值标准的市盈率问题经过市场的讨论已得到较为清晰的共识——市盈率本无国际标准，市盈率硬性接轨之说就无根据。“硬指标”的问题容易想清楚，但“软环境”的问题呢？诚信、透明、公平、制度建设，这些对投资信心的影响会更深刻、更长久。如果今天一个证监会官员在卖发审委委员名单，明天又有一个上市公司惊爆什么资金黑洞，这样的冷箭多放几个，也就难怪资金见到一个低风险品种就蜂拥而上了。
本报记者王筱
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