千亿豪赌招行转债凸显资金两难境地

　　昨日，招商银行(资讯 行情 论坛)公布公告称，其发行的65亿元可转债网上网下申购配售比例为0.608654%与0.608657%，冻结资金超过1000亿元。这说明了什么呢？

　　市场怕的是乱融资

　　曾记得，当初招商银行推出百亿元可转债时，一时舆论大哗，连一向衣食不愁的基金 经理也坐不住了，又是谴责，又是疾呼。在无力回天之后，大多采取了减仓的策略。

　　但是，从招商银行可转债发行的火爆来看，当初恨得咬牙切齿的基金又回来了。在这次转债网下配售中，博时、南方、华夏、鹏华等旗下的基金纷纷投入重兵参与，显示出不一般的激情。而且在三季度的季报显示，基金在第三季度新增招商银行1.14亿股，已成为基金第三大重仓股。

　　由此来看，基金对待招商银行的再融资前后显示出截然不同的态度，看来基金并不是怕再融资，而是怕招商银行这样的不打招呼就乱融资。因此，在招商银行管理层回访之后，基金的态度变了；而且也因为招商银行经过持续调整之后，又显示出应有的投资价值，所以，基金又爱上了招商银行。看来这“市”上并没有无缘无故的爱与恨。

　　更为重要的是，如此重兵屯结在招商银行区区65亿元可转债上，也说明了市场并不怕再融资，怕的是没有计划的再融资。其实，当初基金反感也有招商银行突然公布再融资方案有一定关联，也就是说，在近期持续对交通银行、中国石油等大盘股炒作之后，市场已开始适应了。那么，随后这些大盘股的发行，也就不会再引发股指的波动了，甚至还会出现像招商银行这样的火爆的认购场面。

　　“豪赌”背后的无奈

　　不过，仔细看一看，招商银行此次65亿元可转债的初始转股价格在9.34元／股，而且还不随招商银行股票现金红利进行调整。目前招商银行的价格只有8.88元，也就意味着，如果未来一年内招商银行股价不涨的话，那么，持有可转债的投资者显然是不愿意转股的。对此，可能的解释是招商银行不愿意过早转股摊薄每股收益，这样有助于股价的坚挺，这可能也是基金与招商银行达成的协议。

　　但难以解释的是，为何各路资金会仅仅以1%的年收益率去“豪赌”招商银行呢？因为招商银行可转债条款规定第一年的利率只有1%，而在第一年转股的可能性又不大的背景下，有什么动力在驱动着这么多资金云集招商银行可转债呢？

　　对此我们的解释是，资金目前的心态很是矛盾，一方面是政策面利好持续出现，以至于他们怕市场万一真的起来了，那么就会踏空；但另一方面他们又对上市公司整体业绩进行了研判之后，发现上市公司业绩在2004年真的有可能进入到顶点，那么，2005年难以有大行情，这样就使得资金尤其是大资金，包括基金、社保、保险资金甚至是QFII，产生了进退两难的境地。

　　而化解进退两难境地的途径之一就是买入亦股亦债的可转债。行情回暖，招商银行股价会蹭蹭地往上窜，那么，可转债转股时可以赚一笔；反之，行情不好，招商银行股价不涨，不转股，赚利息，其间与银行利率的差价就当是风险赔偿。理解了这一点，可能还有助于我们理解为什么QFII脚步迈得快，但买可转债勤于买A股的原因。

　　当然，不管怎样，招商银行可转债是一次资金的检阅，让市场了解到资金存量的确可观。这无疑也给市场带来了积极的影响与预期，即只要有好股票，那么，此类资金就会涌入。市场的这个冬天就不会太冷，但问题是，市场有这么多的好股票吗？　

　　江苏天鼎　秦洪