升息周期与股市涨跌 寻踪抗升息周期股票

　　提要：我国未来也许将步入“升息周期”，股市中长期走势将受到影响。如何寻找抵御升息风险的投资品种呢？我们不妨在刚刚披露的上市公司三季报里寻找一些抗升息周期股吧。

　　附表选取了83家公司，这些公司同时要满足5个条件：1、总资产收益率大于一年期的贷款利率5.58%。总资产收益率等于净利润除以总资产，该指标充分反映上市公司总体资产的 盈利情况。总资产收益率大于银行一年期贷款利率，意味着公司整体资产的回报率必须大于贷款成本，这样才能抵抗升息的压力，并获取扣除理论债务后的净收益。2、每股现金流大于零。该指标反映公司现金周转情况。每股现金流大于零，即具备一定的现金偿债能力。3、资产负债率低于平均水平。该指标可以挑选出资产结构优于平均水平、抗负债风险能力强的公司。截止到2004年三季度，1354家A股上市公司平均资产负债率为50.70%，远高于83家上市公司28.53%的水平。附表中83家样本公司里该指标最低的是华北高速(资讯 行情 论坛)，为3.66%。而小于30%的有43家。4、今年前三季每股收益大于平均水平的公司。截至9月底，1354家A股上市公司平均每股收益为0.14元，附表83家样本公司中有64家在0.29元以上，是平均水平的一倍，盈利能力优秀。5、附表最后一栏，按照市盈率从低到高进行了排序，以便投资者选择参考。从市盈率看，83家上市公司平均市盈率为21.63%，远低于整个A股目前约28倍的市盈率。

　　总之，这些公司为“三高”、“两低”。“三高”指总资产收益率高、现金流量高、每股收益高。“两低”指市盈率低、负债率低。

　　抵抗升息的三大“要件”

　　总资产收益率VS抗升息能力83家上市公司算术平均总资产回报率为8.28%，远远高于整个A股市场2.14%的水平。综合来看，83家上市公司的总资产回报率主要集中在9%-5%，超过13%的只有4家上市公司，占样本的4.82%。如果进一步加息，这些上市公司的总资产收益率还能保持如此高的水平吗？

　　我们认为，加息影响上市公司的总资产收益率的要素主要是两点：净利润和有息负债。先看净利润，其主要源泉是上市公司的主营业务收入。从入选的83家上市公司来看，主要是规模化的上市公司，同时是前期较为景气行业的上市公司，如煤炭、石化、钢铁、有色金属、机械制造、交通运输等。这些上市公司本身抗市场风险的能力较强，近期的小幅加息并不会给这些上市公司带来多大的财务负担，同时公司今年的业绩还将保持较好的增长势头。

　　83家上市公司中，有44家上市公司的有息负债率低于10%，升息对它们影响甚小。在升息周期到来的时候，投资者可关注中原油气(资讯 行情 论坛)、赤天化(资讯 行情 论坛)、辽河油田(资讯 行情 论坛)等。

　　每股现金流VS抗升息能力大家知道，现金流直接关系到上市公司的存续经营能力。附表中83家上市公司里，每股现金流最多的是马应龙(资讯 行情 论坛)，达到每股5.27元，而最低的是广聚能源(资讯 行情 论坛)，每股只有0.0018元，还不足马应龙的一个零头，差距相当大。不过，83家上市公司的算术平均每股现金流为0.7元，远远高于三季报平均每股0.05元的水平。为何会出现如此情况呢？

　　研究发现，每股现金流居前的上市公司都是新近上市的新股，83家上市公司中有18家是今年4月以后才上市的。由于上市不久，新近募集的资金大都还未投入到项目中，现金流自然充沛，但是这其中还不乏资源独特及有市场垄断性的上市公司，如西山煤电(资讯 行情 论坛)、兖州煤业(资讯 行情 论坛)、辽河油田等能源类个股。

　　如果进入加息周期，这些拥有大量现金流的上市公司又将怎么样呢？很简单，有了大量的现金还需要融资吗？显然，融资压力就减轻了不少。不过，这还要分开来看，由于现金流里主要存在三部分：经营性现金流、投资性现金流、筹资性现金流，如果净现金流主要是由经营性现金流和投资性现金流组成，升息不会给公司带来多大的经营压力，但是如果是筹资性现金流在净现金流中的比重过大，那么进入加息周期，筹资所要支付的成本也将增加，随之带来现金的流出，现金流必将减少，这类上市公司敬请回避。建议投资者关注以下几家上市公司：马应龙、恒源煤电(资讯 行情 论坛)、开滦股份(资讯 行情 论坛)。

　　负债水平VS抗升息能力83家上市公司的算术平均资产负债率为28.53%，而整个A股市场的算术平均资产负债率为50.77%，样本股远低于整个A股市场的平均水平。这种差距还会增大吗？

　　由于83家上市公司主要集中在煤炭、石化、钢铁、有色金属、机械制造、交通运输等行业，这些行业的总体生产周期长，必然要求对资金的使用时间延长，总体上这83家上市公司的负债还将保持一定的规模。如果面对加息周期，上市公司必将调整融资结构。

　　我们预计，整个A股上市公司的负债规模将会随着央行的加息而有所减少，附表中的公司也大致如此。

　　升息周期VS股市涨跌

　　上一轮升息周期对股市的影响上一次升息周期是从1993至1995年。历时两年。期间，央行进行了4次利率上调，每一次均对当时股票市场的走势产生了不利影响。

　　1993年5月17日：开市后上证指数(资讯 行情 论坛)跳空低开，开盘指数即成为全日最高点，当日股指最终下跌了2.35%。其后不久的24日，更是创下了10.3%的历史罕见的单日跌幅。

　　1993年7月12日：当日股指开盘同样跳空低开，全日再次以光头阴线报收，全日跌幅2.65%。由于股指在半年不到时间里累计跌幅接近50%，之后不久，股指在777点止跌企稳。

　　1995年1月1日：3日股指同样低开，由于前期累计跌幅已大，当日的跌幅并不明显，指数最终下跌1.23%。之后行情一路阴跌，但于2月7日获得支撑，展开了一轮反弹行情。

　　1995年7月1日：当日股指仍然大幅跳空低开，收出几近光头光脚的中阴，上证指数最终下跌2.76%。但次日股指便探明了阶段性低点，展开了一波反弹行情。

　　从上轮升息周期中市场的反应来看，每次消息公布后的第一个交易日，市场均出现大幅跳空低开，但消息对市场的影响相对短暂。从整个升息周期来看，市场的总体表现不尽如人意(上证指数最低探至325点，最高不过1178点)。

　　这一轮升息如何影响股市从短期经济情况看，10月份居民消费价格总水平同比上涨4.3%，与9月份持平。1-10月份，居民消费价格总水平上涨4.1%。尽管粮价上涨速度已开始回落，但是国际油价高位运行，并且带动相关原材料和消费品上涨。因此，我们预计，未来两年左右的时间里，CPI都将在相对高位运行，出现明显回落的可能性不大。

　　10月28日，利率上调幅度仅0.27个百分点，象征意义大于实际意义，实际利率仍是负数。我们判断，在未来的两年时间里，中国经济都将处在升息周期之中。未来一年期存款利率恢复到4-5%是一个较合理的水平。未来一年内，一年期存款利率还将上升。因此，未来较长一段时间里，进一步的升息动作将对股市的中长期趋势产生明显的影响———行情总体将受到一定制约，指望市场出现大牛市不太现实(虽然影响行情的因素并不止升息一个)。预计大盘的总体市盈率在30倍上下波动。