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□皮海洲
强化上市公司现金分红意识已成为近一个时期证监会监管工作的一个重点。证监会在《关于社会公众股股东权益保护的若干规定(征求意见稿)》中提出“上市公司应实施积极的利润分配办法”；证监会副主席范福春日前也表示，要积极倡导现金分红，强化上市公司的分红意识，对于长期注重投资者回报的公司，证监会将在再融资政策方面予以支持。
毋庸置疑，倡导上市公司现金分红，有助于强化上市公司经营意识，注重对中小股东的回报，保护广大流通股股东的合法权益。不过，笔者认为，在目前股权分置的情况下，这种强制上市公司现金分红的做法，对于改善流通股股东的投资回报意义不大，相反，倒是为他人做了嫁衣裳，现金分红的真正受益者是以大股东为代表的非流通股股东。
由于众所周知的原因，非流通股的成本与流通股的成本是根本不同的，非流通股的成本往往只有1元钱，而流通股的成本则达到几元钱，十几元钱，甚至几十元钱。因此，进行现金分红，非流通股股东的收益通常是流通股股东的几倍，十几倍，甚至几十倍。比如，上市公司每股派现0.10元，那么非流通股股东的回报就可以达到10%；而假如流通股股东的成本是10元，那么，流通股股东的投资回报就只有1%。因此，上市公司派现特别是高派现，往往成了大股东套现甚至掏空上市公司的一种手段。
从表面上看，上市公司通过分红给流通股股东付出了现金，但实际上流通股股东并没有因此而得到真正的回报。因为经过除权除息机制，流通股股东的红利被除掉了，原本每股10元的股票，在分红0.10元之后，股价变成了9.90元。而且，由于还要缴纳20%的红利所得税，最后投资者只能得到0.08元。经过分红，投资者甚至还每股亏损了0.02元。
并且，管理层有意将现金分红与上市公司再融资结合起来，对于长期注重投资者回报的公司，将在再融资政策方面予以支持。如此一来，作为流通股股东来说，不仅没能从上市公司的分红中得到回报，相反，却还要在上市公司再融资时掏出真金白银来。然而，在上市公司再融资时，作为现金分红的真正受益者———非流通股股东往往又不会参与。不仅如此，非流通股股东还可以通过上市公司向流通股股东再融资而坐享股东权益的增加。换句话说，通过现金分红与再融资，非流通股股东是两头都受益；而流通股股东则是两头都蒙受损失。
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