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本报记者 张炜
修改后的股票质押贷款新规，进一步拓宽了证券公司融资的渠道。这对券商来说是一大利好。但此项利好未必能使券商摆脱近几年深陷的危局。
股票质押贷款新规突出有6个方面的变化：删去了借款人必须是“上一年度公司经营正
常，未发生经营性亏损”的规定；贷款最长期限延长由不能超过6个月增加至1年；上市公司可转换债券可作为质押物；取消一家券商只能在一家商业银行办理股票质押贷款的规定；贷款利率按照央行利率管理规定执行；警戒线比例的最低值由130%提高到135%。
6大变化的实质是降低贷款申请门槛。譬如，原规定中的“上一年度公司经营正常，未发生经营性亏损”，对目前深受亏损与微利煎熬的券商来说，股票质押贷款业务等于“名存实亡”。而现在贷款申请门槛降低后，使达到贷款条件的券商更符合实际情况。而且，延长贷款最长期限可使券商避免短线操作的风险，使资金与其需求在时间上更好地匹配，减轻还款压力。
股票质押贷款新规的出台，同时有利于整个证券市场。闽发证券、德恒证券、恒信证券、中富证券等一些问题券商委托理财业务的黑洞被频频曝光，引发了市场对券商资金链的担忧。券商是证券市场的重要参与者，资金链断裂危机的出现，必然殃及整个证券市场。例如，个别券商重仓股的股价“跳水”及相关上市公司受牵连等。股票质押贷款新规给券商输入新的资金“血液”，有助于券商更从容地经营，减少券商经营传递给证券市场的风险。
“巧媳妇难为无米之炊”。本月起实施的《证券公司短期融资券管理办法》，允许符合条件的证券公司在银行间债券市场发行短期融资券；中国证监会作出了《关于修改〈证券公司债券管理暂行办法〉的决定》，对原《暂行办法》作出了取消发债最高期限等四项重大修改并自10月18日起施行。为了积极落实“国九条”，管理层已经“三箭连发”，促使证券公司能够持有更宽的资金，有利于其经营操作。之前公布的有关数据证实，券商确实对资金存在很大的需求。仅9月份在同业拆借市场中，证券公司共拆入资金463.56亿元，占全部交易量的40.5%
然而，券商危局还难以因此得到化解。一方面，新的融资政策只是带来杯水车薪。券商自有的法人股及券商固定资产等未纳入质押物的范围内，符合条件的券商的融资量十分有限。引发部分券商出现资金链危机的主要原因是违规经营，而且还不是小的资金窟窿。银行贷款是以银行资金安全性为前提的，股票质押贷款新规显然不是用来帮助违规经营的高风险级别的券商。有专家认为，好的券商通过拆借市场和国债回购等，融资额度根本用不完，而差的券商即使降低门槛，也难以通过股票质押贷款融资。另外，政策出台后究竟能给券商带来多少资金，还取决于商业银行的贷款积极性。
另一方面，若证券市场整体环境不改革将拖累券商。获得资金的关键是使资金产生效益，从而改善券商的经营。而目前市场状况下的券商，好似陷在了泥潭中，极可能越挣扎反倒越陷越深。“9.14”行情后券商从同业拆借市场融入资金的量有所放大，如果确有券商通过短期拆借来解“燃眉之急”，结果非但未能达到入市赚一笔的目的，还把自己套得更深了。股票质押贷款新规将贷款最长期限放宽至1年，可毕竟只是1年的期限，若股市不见明显起色，1年后或许会有一些券商新背上偿还股票质押贷款的包袱。
在贷款政策设计上，强调贷款券商首先要自律。而从一起又一起的券商风险事件来看，国内券商的风险控制能力薄弱，其内控制度与公司治理机制均难以有效遏制违规行为的发生。券商会不会拿股票质押贷款“饮鸩止渴”，放贷的银行也未必有把握。因而，给予券商更宽松的融资政策，只是手段，不是目的。券商要想过上好日子，不可能脱离证券市场转危为安的大环境。同时，券商需要提高自己的盈利能力及风险控制能力。开源须先截流，即便在弱市中，券商还需要先把违规经营等“内部漏洞”给堵上。
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