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顾子明
A股市场整体价格较一些成熟市场高，这是一个不争的事实。如果泛泛而谈的话，必然导致这样的结论，即A股市场缺乏投资价值。要改变A股市场的现状，或是提升A股市场的投资价值，或是等待上市公司整体业绩的增长，还有就是股票价格的整体下挫。
但这仅仅是一个总体印象或是粗浅的看法，未必能完全解释清楚中国股市长期偏弱的事实，更难以说明为何QFII对这样一个市场会有这么大的兴趣。显然，这其中是存在矛盾的。整体估值偏高的判断，并不能阻止一些投资者对部分个股的投资。那么，说A股市场长期走弱是由于整体估值标准的迷失而引起的，就明显缺乏必要的说服力。
许多投资者应该都会记忆犹新，中国股市曾有相当长一段时期的运作模式是机构做庄、散户跟庄。长期在这样一种运作模式的支配之下，一只股票是否值得买进的判断基础不在于是否具有投资价值，而是是否有庄家在推动股价，一般而言，这种模式的博弈对象只能是在机构与散户之间进行。
现在，整个市场的博弈主体正在发生变化，做庄模式正在日渐式微，市场的博弈开始在机构与机构之间展开。从股票价格上表现出来的这种变化，就是个股的两极分化严重。大多数股票由于价格过高无法受到以基金为代表的机构投资者的青睐，又遭受到散户的无情抛弃。笔者以为，这才是现在制约大盘整体上扬的根本原因所在。
值得注意的是，A股与H股之间固然存在着价差，但A股与B股之间也存在着价差。如果说A股与H股的价差是由于市场的绝对分割所造成的，那么在A股市场与B股市场之间，如今这种绝对的分割是不存在的，但为什么两者之间依然有这么大的价差呢？只能有这样一种解释，那就是B股市场从来就没有被庄家染指过。
在B股市场没有对境内投资者开放之前，庄家想做庄但由于受到开户等条件的限制，成本太高而无法做。在B股市场对境内投资者开放以后，做庄模式已经受到市场的唾弃，使得做庄得不偿失而失去了做庄的意义。A股市场依然保留着庄股时代的痕迹，而B股市场则没有，才使得两者之间存在着定价上的差异。
两种运作模式的根本区别在于，做庄模式下的股票价格是以庄家资金的实力来决定的，庄家通过自我运作将股价逐渐推高。而在组合投资或价值投资的运作模式下，股票价格将取决于是否能得到后继投资者的追捧，主观上的估值始终要受到来自于市场力量的支配，估值上的偏差最终会被市场纠正。从这个意义上来讲，股票价格是市场力量博弈的结果，而不是估值的结果。
笔者以为，如今A股市场的股票价格，更多的是受到机构运作模式正在发生的深刻转变所影响。而投资者现在所遭受的境遇，正是原来做庄模式所带来的恶果，也是为其所支付的巨大代价。因此，与其说是整体估值标准的迷失，不如说是市场的转型之痛。
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