中国股市缘何在最好经济年份却喝到苦茶

　　胡安强

　　尽管中央政府强力宏观调控，前三季中国GDP增长仍高达9.5%。著名经济学家吴敬琏本周评价说：2004，可能成为中国经济最好的年份。伴随吴的委婉警告，上周五，央行宣布加息，九年之后中国进入加息周期。

　　市场经济国家经济周期概莫能外：萧条、复苏、繁荣、衰退，在繁荣期“最好的年份”，我们喝着股市的苦茶，寻找加息之后的方向。

　　谢国忠和许小年

　　加息的消息公布之后，房地产股全线大跌。对于此前有关地产泡沫的争论，股市给了最直接的回答。

　　就在上周或更前时期，摩根斯坦利亚洲区首席经济学家谢国忠连续发出警告：中国房地产泡沫已近崩溃的边缘，震中将在上海。中国社科院的调查报告也支持谢国忠的观点：全国房价继续大涨，投资购房比例大幅上升，从国际惯例看，泡沫必破。

　　然而，上述观点遭到建设部的阻击，官方认为中国房地产价格上升是真实需求所致，房价还能上升十年。

　　我和我的同事谈论此事时，一致认为建设部的观点“胡说八道”，有股市庄托高位诱多之嫌。

　　就在南京，今年的房价比去年上涨15%以上，位居全国第二。而在南京房价猛涨的两个郊区江宁和河西，可以说多半的房屋均是投资者购买，而非真实的需求。

　　我们有两个基本思考：当开发商像当年彩电企业一哄而上都能赚钱时，是风险最大还是机会最大?当十个购房者有五个以上都是投资者，他们把房子卖给谁?

　　谢国忠用另外的事实支持我们的观点：在寸土寸金的香港，泡沫破灭后楼价跌去了七成，许多用按揭贷款投资买房的中产阶级成为负产阶级。广州的楼价近三年几乎没有上涨了。由谢国忠想到许小年，当年股市在2000点上方破位时，许小年说要跌到1000点，相信者今天是幸福的。谢国忠的话过一年看，会不会成为许小年第二?

　　楼市泡沫去了，资金会不会转到股市?并非没有可能。

　　指数新低和隐形牛市

　　到上周五收盘，上证指数(资讯 行情 论坛)比年初开盘下跌了10%以上，绝大多数股票创出新低，也有一小部分股票逆市创出历史新高，贵州茅台(资讯 行情 论坛)、云南白药(资讯 行情 论坛)、上海机场(资讯 行情 论坛)、西山煤电(资讯 行情 论坛)等涨幅超过100%。有人将后者称之为隐形牛股。

　　上周，基金公布三季度投资组合，关于选股和选时的争论基本决出胜负，选时被普遍认为梦语，选股成为重心。华夏基金公司的观点有代表性：任何人任何机构难以准确预测股市的高点和低点，难以防范宏观调控和油价大涨等系统性风险，只能在选股上狠下功夫，防范非系统性风险。比如股市涨到1700上方国家突然加大宏观调控，比如九月下旬油价突然暴涨，这种系统不确定使你在1700 点或在1400点附近看多变得十分脆弱，但是投资者可以选择一些非周期性行业的龙头股票，中线持有获取收益。

　　本报专栏作者、中证资讯徐辉今年以来成功地倡导这一理念。他说：买入基本面透明，公司管理规范的非周期性行业的龙头公司，不仅是机构投资者，也应成为中小投资者的方向。中国A股好的公司不多，白马就是好马，除非是新技术革命，黑马会越来越少。在操作中，要注意逢低买入和关注动态市盈率。

　　苏宁神话和超跌股成仙

　　苏宁电器(资讯 行情 论坛)是南京一家民营家电连锁企业，目前是中国股市第一高价股。

　　上周五，苏宁电器公布三季报，每股收益为1.09元，大约排在中集集团(资讯 行情 论坛)、贵州茅台之后，位列前五。苏宁电器补充说：随着募集资金的到位，将年新增利润5000万元左右，也就是，按照最乐观的估计，苏宁的年每股收益可能在2005年或2006年达到每股1.8元附近。

　　目前苏宁的股价为49元，即使按每股收益2元计算，动态市盈率已达25倍。目前的股价已充分透支未来两年的业绩。

　　中集三季每股收益为1.77元，现股价为23.5元；贵州茅台三季每股收益1.31元，目前的股价为39元。

　　我们注意到，苏宁的前十大流通股东均为基金。我们丝毫不怀疑其推高股价的能力，但是其推高的目的是物有所值，还是诱多出货，中小投资者不可不察。

　　北京大学张维迎教授近期发布的报告认为：随着外资的不断加入，中国零售企业的赢利能力将进一步下降。世界联锁商业巨头沃尔玛开全球大卖场之先，在20年创造了上百倍的成长神话，苏宁电器也从1993年的商品短缺的空调大战中迅猛成长，但是在充分竞争的今天，再续神话越来越困难，反而会让人想起一句老话：出神的地方出鬼。

　　另一个市场现象同样值得投资者注意：一些超跌股突然在某天会拉一个涨停，之后又是更大程度的下滑。这些超跌股的突然拉升，用意只有一个，引诱散户跟风出货。一个成熟的投资者不难得到判断：不管如何挣扎，绩差股，超跌之后的反弹并无实质参与价值，一路成“仙”(1元以下)是其必然归宿。

　　美国世界级投资大师、《漫步华尔街》一书作者麦基尔近日在北京谈到主动性投资和被动性投资。他说：虽然中国股市面临许多不确定，被动性投资常常受到质疑，但从实际情况看，过于频繁的主动性投资获利同样困难。在美国股市，优化的被动式投资获取的收益是较好的，也是最受欢迎的，中国股市的这一天迟早会到来的。

　　在加息周期下，我们难以对指数形成十分准确的预期，但是我们可以选择好的股票，耐心中线持有，收获财富，收获一份好的平静心情。这或许就是“最好年份的苦茶”带给我们的思考。