追寻机构踪迹：04年中期机构投资思路变化分析

http://finance.sina.com.cn 2004年11月01日 08:20 证券时报

　　□国信证券综合研究所　卢宗辉

　　在大力发展机构投资者的政策鼓励下，我国机构投资者队伍不断壮大，不仅券商数量猛增，基金也如雨后春笋般涌现，QFII也陆续抢滩中国证券市场，基金(含社保基金)、券商、QFII构成了我国证券市场的主要机构投资主体，市场也由此步入了机构博弈的时代，最近保险资金获准直接入市无疑将使我国机构投资者结构更趋多样化，机构博弈将更加激烈。机

构投资者由于其特有的资金优势和信息优势等，在证券市场中处于相对优势，其群体行为甚至会影响股市的供求关系，也由于各机构投资者的投资理念不可能完全相同，“知已知彼，百战不殆”，因此，分析研究机构投资者的行为，不论对散户还是对机构投资者都有重要的参考价值。本文以最新季报数据对目前机构投资者的投资行为进行分析，旨在为广大投资者进行投资提供参考。

　　行业偏好趋同　业绩仍是首选

　　限于保险资金直接入市刚开禁，本文分析的机构投资者仅包括基金、券商、社保基金和QFII。从静态上看，不论机构投资A股的股票数分布还是从其持股市值比重来考察，机构投资者的行业偏好还是大同小异，电力煤气及水的生产和供应业、交通运输仓储业、机械设备仪表、金属非金属、食品饮料、医药生物制品、石油化学塑胶塑料、采掘业等行业几乎受到了所有机构投资者的青睐，只是重要程度有别，而不同的机构投资者又有不同的特点，如基金持股市值比重最大的金融保险业，在QFII和社保基金眼里却不是主要投资行业。　

　　从动态上看，各机构投资者的行业偏好不一，但电力煤气及水的生产和供应业、食品饮料、交通运输仓储业、医药生物制品、采掘业等为大多机构投资者看好，但也存在分歧，如在基金、券商、社保对电力煤气及水的生产和供应业增仓的同时，QFII则对该行业股票进行了减持，相同的情形也发生在交通运输仓储业。

　　从各机构投资者所持股票的质地来看，机构投资者所持股票的业绩都比较好，最新季报每股收益不论从整体还是从行业来考察，都比较高，其中基金为0.32元、社保0.31元、QFII为0.31元，券商相对差些，为0.24元，以基金为例。

　　综上所述，机构投资者在宏观调控大背景下，在《国九条》利好的期昐与扩容预期等利空冲击的矛盾中，普遍采取了防御性的投资策略，选取了公用事业类(如电力煤气及水的生产和供应业、交通运输仓储业)和消费升级概念类行业(如食品饮料、医药生物制品)中的业绩比较优秀的股票，这是机构投资者们在当前形势和当前行情下做出的理性选择。但值得投资者注意的是，尽管采取了防御性的投资策略成了机构投资者们的共识，但不同的机构投资者的行业偏好仍存在差异。另有资料显示，虽然行情低述，但除券商因资金有限而整体增仓不大，QFII也没有大的动作外，目前的主要机构投资者———基金和社保在第3季度都进行了较大幅度的增仓。

　　整体呈现防御倾向　具体操作各有千秋

　　众所周知，股票作为商品，其价格是受供求关系制约的，所以从一定意义上来说，股市就是靠资金推动的，也就是靠对股票的需求拉动的。而股市中最有资金实力的莫过于机构投资者，因此，机构投资者的投资偏好，应成为广大投资者进行投资决策时必须考虑的主要因素。

　　(一)公用事业类：公用事业类公司经营的主要是电力、供水、路桥等社会基础设施，属传统行业范畴，投资大、建设周期长、收效慢，因此政府往往通过授予某些厂商在指定地区独家经营某项公用事业特许权的方法来对它们进行管理，这些行业具有较强的垄断性。正因为特许权的存在，公用事业公司在投资大、收效慢的同时，也具有业绩优良稳定、产生现金能力强的特点。因为经营特许权使得公用事业类公司能产生较为稳定的收入，而在公用事业类公司的成本费用构成中，经营成本比例较小，折旧及摊销等非现金支出类成本比例较大。随着我国国民经济的快速发展,对公用事业产品的消费需求将保持稳步增长的势头。如长江电力(资讯行情论坛)、深能源(资讯行情论坛)、国投电力(资讯行情论坛)等。

　　(二)消费升级概念类：2003年我国人均国民生产总值破1000美元大关，标志着我国人民的生活消费水平迈上了一个新的台阶，步入了全面性的一次消费升级阶段，从而推动相关行业的快速发展，这些行业包括：食品饮料、医药生物制品、交通运输业等。

　　(1)食品饮料：具有明显的防御性特征,受经济波动的影响较小。与其他行业相比,食品饮料行业的需求较为稳定,需求弹性较小,企业的收入和利润水平在宏观经济的各个时期不会存在很大波动。我国宏观调控旨在转变经济增长方式,即促使经济增长由投资拉动型向消费推动型转变,使消费成为拉动国民经济持续健康发展的真正动力。在经济转型过程中,社会有效需求得到释放,而食品饮料行业作为居民消费的基础,直接从中受益。其中乳制品、白酒和啤酒等存在较好的增长空间,其中乳制品的增长性最强,成长空间最大。　伊利股份(资讯行情论坛)、光明乳业(资讯行情论坛)、五粮液(资讯行情论坛)、贵州茅台(资讯行情论坛)、燕京啤酒(资讯行情论坛)、青岛啤酒(资讯行情论坛)等值得关注。

　　(2)医药生物制品：医药行业是不受经济景气度影响的、永远的朝阳产业。与美国等成熟股市上医药股的市盈率和市场表现相比较，我国医药股的投资价值被低估。随着我国经济的发展和人口老龄化的出现，特别是年初“两会”报告中进一步强调了要加大对医药卫生领域投入，相信我国医药行业的投资价值会越来越得以显现，医药股的投资价值也会逐步显现出来。现在我国医药工业占GDP的比值仅为5.5%，远远落后于发达国家的10%～15%的水平，这在一定程度上预示了我国医药产业发展潜力巨大。与西药生产相比，中药生产企业前景更为广阔。被列入国家中药保护品种清单，并给予各种税收优惠。由于政府有意培育中药行业，使其具备全球竞争力并扩大出口销售量，因此中药生产行业将仍会继续得到有利的政策扶持。值得关注的有云南白药(资讯行情论坛)、东阿阿胶(资讯行情论坛)等。　　　　

　　(3)交通运输行业：交通运输作为目前国民经济运行中的瓶颈行业，仍受到国家和地方各级政府的大力支持。目前我国已进入了以世界工厂、城市化、消费升级为动力的重化工业时期，世界工厂、城市化、消费升级三大经济发展的动力对交通运输行业的推动都是显而易见的。因此，预计交通运输业不会受宏观调控的影响很大的影响。而加息虽然对包含交通运输在内的众多行业都会产生不利影响，但交通运输业具备现金流充沛、资产负债率较低等特点，是一个较为典型的防御性行业，因此总体上交通运输业受加息影响的程度将低于其它产业部门。从统计数据来看，交通运输行业继续保持良好的发展形势，交通运输业仍处于明显的景气周期中。目前，国家仍实行宏观调控政策，交通运输业发展稳定、防御性较强的优势将进一步体现。对交通运输业不利的因素是原油价格持续上涨，对运输类企业的盈利能力产生了较大影响。相比之下，交通基础设施类企业不受原油价格波动影响，全社会人流物流量的不断增长是它们业绩稳定增长的最大保障。如中美达成《扩展航空服务协议》、内地和香港达成《新航权开放协议》，将进一步增强机场行业的业务量和盈利能力。交通基础设施子行业，如公路、港口、机场等发展稳定，现金流充沛，供不应求的状况短期内不会改变，在本轮宏观调控和加息下，它们有望因成长性好、防御性强的特点而受到市场的追捧。值得关注的有上海机场(资讯行情论坛)、上港集箱(资讯行情论坛)、深圳机场(资讯行情论坛)、深赤湾(资讯行情论坛)、　中海发展(资讯行情论坛)　、盐田港(资讯行情论坛)、天津港(资讯行情论坛)等。　

　　值得指出的是，由于各机构投资者在行业偏好与个股选取上存在差异，如有的机构投资者在对某行业进行减持的同时，另有机构投资者却在增持，因此，个人投资者在采取防御性策略的同时，应根据自己的行业个股偏好，参照偏好相近的机构投资者的投资进行投资决策。　

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