券商历经风雨几度洗牌 新政实施孕育生机

　　怀新投资 陈长远

　　近期,上证指数(资讯 行情 论坛)在9月24日几乎触及年线后大幅回落,并一度再次击穿1300点。其中的主要在于力推市场健康发展中遭遇清理历史遗留问题的狙击。比如当市场提及交行的A+H发行模式时很快就让投资者联想到未来巨额圈钱的大门打开以及重新开闸的新股询价发行制度势必将拖累我们证券市场的价值轴心下移。同样,有关金融机构网点关闭时 的赔付办法也让投资人感受到自己必须在未来为自己选择的金融网点承担部分金融机构破产的风险。再有,上周密集出炉的针对券商的一系列利空及利好则让我们清晰地看到管理层痛下决心扶优限劣。从清理券商委托理财到降低合规券商的发债门槛再到允许合规券商开启集合投资理财试点,让那些合规经营的券商迎来绝佳的壮大机会,同时也让那些背负巨大历史包袱的券商倍感失落。回顾我们证券市场十几年的历史,我们有理由相信,只要管理层和券商都能以史为鉴,我国券商将会迎来一次绝好的历史新起点。

　　豪门没落 镜头回放

　　1、万国———大哥大出局

　　追溯券商违规的历史,最早应当可以追溯到1995年的“327国债事件”。当时由中经开对垒由中国证券“教父”管金生统领的万国及以路子“野”著称的辽国发。双方在国债期货“327”品种大打出手,万国在“327”品种上大建空头仓位，而中经开恰恰相反是多头主力。多空争战在3月23日达到了极至，当天开盘多方连续拉升使局势呈现一边倒，而收盘前7分钟，空方疯狂反扑，欲置多方于死地。如今令人记忆最深最著名的就是万国那笔700多万口的空单封停。这一笔空单也将中国刚刚起步的国债期货市场给打掉了。1995年4月，万国召开董事会，管金生辞去职务，5月被公安机关逮捕，1996年春节，被宣判17年有期徒刑，罪名为贪污、挪用公款。万国公司经此一役，损失14亿元，元气大伤，不久被重组,与申银合并存续至今。

　　2、君安———凋落在辉煌之时

　　历史上第二个倒下的著名券商是大名鼎鼎的君安。1996年开始的那波牛市让君安证券在中国股市翻云覆雨,不仅在深圳龙头股深发展(资讯 行情 论坛)上大获全胜,而且在四川长虹(资讯 行情 论坛)一战中也斩获颇丰，攫取了巨额利润，一度执市场之牛耳。其总裁张国庆也因此与管金生、阚治东一道，被称为中国股市教父级人物。然而,由于君安的背景复杂，在过早的MBO尝试中因一封举报信引发了一场“君安震荡”，这大概也是张国庆等人所始料不及的。最后的结局是，君安被比自己排名靠后的国泰合并。君安证券是到目前为止唯一不是因为亏损严重而倒下的券商。

　　3、中经开———大鳄失势

　　中经开在倒下去的券商中可以排名第三。一则是倒下去的时间是2001年熊市开始后；二则是由于其“十年睹四命”的传奇般经历让圈内人士咋舌不已，三则是由于其独特的股东背景让人觉得有“庆父不死，鲁难未已”的感叹。2002年6月7日，中经开因严重违规经营被中国人民银行宣布撤销。财政部60多亿尚未收回的财政周转金全部撇给了财政部。7月26日，姜继增作为最后一任总裁在公安人员的到来后结束了他在中经开的最后一天。中经开的营业部则被银河证券接管。

　　4、南方———国字号落马

　　2004年1月2日，位于深圳市嘉宾路太平洋商贸大厦20层的南方证券总部，中国证券监督管理委员会、深圳市人民政府、中国人民银行、公安部联合成立的行政接管领导小组开始对南方证券全面接管。南方证券的违规就此出现一个休止符。作为券商中四大天王之一的南方证券的轰然倒下奏响了管理层痛下决心整治券商的序曲。为了维护市场稳定，央行提供80多亿元的再贷款也成为解决券商问题的最后晚餐，此后央行明确对闽发的问题表示不再提供再贷款。

　　此外，2002年9月，中国证监会发布关于撤销鞍山证券公司的公告，公告中称:“鉴于鞍山证券公司严重违规经营，为了维护金融市场秩序，保护债权人的合法权益，根据国家有关法规，中国证券监督管理委员会决定自即日起撤销该公司。”于是，鞍山证券成为国内券商“退市”的第一家。

　　再有，富友证券挪用39亿元之巨的国债回购款导致“猝死”，新华证券等也因国债回购而“覆灭”，在国债回购中受伤的券商绝不仅仅是它们。近些年，违规券商的问题五花八门，比如佳木斯证券、大连证券不仅有挪用客户国债还有违规发行柜台债，比如剑桥证券、恒信证券等被民营机构控股后则沦陷为变相的提款机。今年陆续浮出水面的华夏证券、汉唐证券、闽发证券、德恒证券、中富证券、金新信托等券商的问题也是各有各的特点，正是所谓的“幸福的家庭是相似的，而不幸的家庭各有各的不幸”。

　　总之，有关券商违规的论述绝非本文可以穷尽的。近日来盛传的一份关于63家分为四个风险级别的来自于管理层的问题券商名单大概可以告诉我们，我国券商的问题已经不是个别现象，已经具有全行业的特点。

　　券商违规 原因探析

　　如果去探究券商出现全行业大面积违规问题的根源，我想以下几个方面值得深思。

　　其一，监管不到位。就像中国足球的问题一样，不是管理层不知道问题的所在及原因，而是在于处理问题时的难度。众所周知，暴利往往就意味着对于管理边界的突破，否则严格按划定的界限经营，往往就只能得到行业平均利润或者因规模小还达不到平均利润。这种对于监管边界的突破一旦被管理层认可，会被认为是金融创新，所以经营主体都有突破边界的冲动。在我国，由于券商的背景错综复杂，真的有突破边界的行为时往往由于各种各样的利益体现在其中，导致监管屡屡滞后，最终是“千里之堤，溃于蚁穴”。国债回购事件就是典型的例子，如果从一开始管理层就不是睁只眼闭只眼，也不会由此而引发如此众多的券商倒下。

　　其二，立法、执法严重滞后。《证券法》自1999年7月1日实施后至今没有大的修改，很多方面明显滞后市场的发展。按照现行的《证券法》，最严重的违规即使触犯刑法，也仅被判刑5年。于是，违规成本大大低于违规收益的事件比比皆是。不仅券商如此，上市公司的大面积违规与此也不无关系，有人曾经对上市公司遭交易所的数量与日俱增发出感慨，我觉得这是立法滞后的必然结果。毕竟道德约束的力量对于那些失德的人和公司太微不足道了。

　　其三，转型的成本过高。券商的问题有些是由于我国仍处于转型之中，金融行业经营的思路在上层难以扭转，导致券商的赢利能力单一，渠道狭窄。最后，券商为了生存，不得不恶性竞争，甚至违规经营。最终导致大面积违规出现后，管理层为了保护券商的生存，减轻市场的压力，有时候甚至担心诱发金融风险，以至于迟迟不敢痛下杀手，这也是导致券商全行业问题蔓延、恶化的重要因素。

　　券商新政 孕育生机

　　近日，关于券商的相关的政策密集出炉。10月18日，中国证监会发布《关于修改〈证券公司债券管理暂行办法〉的决定》，对原有办法进行修订。修订稿进行了“取消发债最高期限的规定”等四处大的修改，这将更加便利证券公司进行发债融资。同日，央行也发布《证券公司短期融资券管理办法》，允许具有同业拆借资格一年以上的证券公司在银行间市场发行不超过3个月的短期债。两大部委的联合政策已经大大降低了券商短期融资的门槛。10月20日，中国证监会发布通知,允许创新试点证券公司先行开展集合资产管理业务，发布《关于证券公司开展集合资产管理业务有关问题的通知》。同时，此前券商内部接到通知要求对委托理财进行清理。政策导向非常明显，即凡是合规经营的券商将能享受到未来创新试点的机会，不断获取新的赢利渠道，不断得到壮大的机会；凡是违规的券商将与政策“馅饼”无缘，未来的生存路径无非是要么整顿自己把自己打造结实后挤进合规的、符合创新试点的行列中来，要么就等着被接管、重组兼并或自然淘汰。

　　无论从哪个角度来看，近期监管层落实“国九条”的速度明显加快，尤其是对券商这个重要环节的新政策招招中的，一方面扩大其赢利的渠道和融资渠道，解决其生存和壮大的后顾之忧，另一方面，坚决堵住违规的漏洞，从投资者保证金的安全、国债的托管、委托理财的清理等一系列问题入手，将这些过去滋生券商问题的根源一一进行规范。我们有理由相信，按照这样的节奏，我们的证券市场环境将会渐渐净化，系统性风险会逐渐降低，不仅券商将会迎来一次新的历史机遇，我们的证券市场也将迎来新一轮壮大的良机。

证券公司债券管理暂行办法