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闽发证券被托管于东方资产公司的时候，适逢央行和证监会联手开了“以债救市”的政策口子，那么，淹溺于“债”的闽发证券，可不可以再靠着“债”这根救命稻草重新振作起来呢？
如果说证监会去年发布的关于券商发债的管理办法仅为极少数公司开了绿灯，那么新办法不但取消了拟公开发债公司“最近一年盈利”的要求，并且不提供担保的发债行为也被
允许，这对大多数求资心切的券商显然将具有更加普遍的意义。但是，这对于闽发证券来说依然无济于事。闽发证券以8亿元的注册资本，负债据说竟达到了惊人的220亿元！它的问题不仅是有没有盈利的问题，而是严重违规和资不抵债的问题。这在新办法里也不能不是属于受到限制的对象。
目前刚刚正式启动的资产管理业务试点同样与闽发证券无缘。即使按照比较保守的估计，闽发证券账外委托理财等资金金额也要高达上百亿元，机构债权人达到88个。这实在是个惊人的数字。国债回购等违规问题，令其陷入了难以自拔的泥沼，还直接影响了证券市场的稳定，带来了难以预测的金融风险和隐患，此前多家上市公司已经对闽发证券提起了诉讼。在如此众多的委托理财不良资产有待清理的情况下，闽发证券的委托理财信誉已经荡然无存。
现在揭露出来的情况表明，就是上世纪九十年代末的那次增资扩股，在闽发证券43%的股份中竟有25%为虚假出资，而且这几家股东单位还是挪用了闽发证券的资金设立起来的。后来，闽发证券更是通过盲目扩大委托理财、扩大基本国债回购的规模、扩大融资规模而扩展了自己的规模。如今，昔日的这种欠债式的“虚拟资本”都变成了债务，而惯于买空卖空的闽发证券又哪里有可偿债的真金白银？最好的办法当然是发新债偿旧债，但是，不要说闽发证券不可能获得发债资格，就是破例让它发债，也要发得出去才行；就是让它继续拓展资产管理业务，也得有人愿意不顾风险来委托理财才行。
在这次被托管之前，闽发证券曾经提出了三种清偿方案：第一种是“债转债”，把机构委托理财的资金转为闽发证券定向发行的公司债；第二种是“债转股”，将机构债权人转为由闽发证券设立的新公司的股东；第三种是债权置换，将一时无法收回的应收账款，包括长线投资、委托其他机构经营的股票等置换给债权人。“以债生债”、“以债套债”的不二法则，或许正是所谓的市场化方式解决自身危机的券商自救之道，也是目前政策上对降低发债融资门槛抱有希望之所在。但是，就债务而言，“父又生子，子又生孙”的自然规律永远是无解的难题。
闽发证券曾经希望既不通过行政托管，也不向央行再要贷款，成为第一个以市场化方式解决自身危机的券商。现在看来，这个希望可能还不能说是完全破灭了。闽发证券没有像南方证券一样行政托管，而是被托管于半官半民的东方资产管理公司，这意味着闽发证券问题的解决也有可能走的是一条半靠政策半靠市场的路子。不过，既然祸是“债”惹出来的，是委托理财惹出来的，那么，对于闽发证券而言，包括发债和委托理财在内的“以债救债”又怎么可能成为一根救命稻草呢？
(黄湘源)
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