华尔街漫步者眼中的中国股市：不适合被动投资

http://finance.sina.com.cn 2004年10月19日 07:37 人民网-国际金融报

　　国际金融报记者　安明静　发自北京

　　●中国证券市场指数具有先天缺陷，不适合完全被动投资

　　●愿付出比美国市盈率更高的价格买中国股票

　　●市场存在较多不确定性正是进入的时机

　　10月18日，受博时基金公司邀请，以《漫步华尔街》一书而闻名全球投资界的普利斯顿大学教授麦基尔在北京召开投资者报告会。

　　作为美国上世纪70年代的总统经济顾问，麦基尔目前还担任着包括先锋集团、保德信人寿等多家资产管理公司的董事。他写于上世纪70年代的《漫步华尔街》一书在经过30年时间的检验之后，仍列位于当今股票市场最畅销的书籍。

　　适合增强型指数投资

　　《漫步华尔街》主要向投资者推荐“指数化投资”的策略，但面对中国投资者，麦基尔建议，在目前中国股市的现实情况下，更明智的方法是进行增强型指数化投资与主动性投资相结合的策略。

　　麦基尔认为，目前中国的指数有一些先天的缺陷，股市呈现出非有效性特点，因此不能进行完全的被动性投资。

　　中国指数缺陷主要表现在：首先，中国的上市公司很多相对都是比较小的公司，没有办法能够代表整个的市场；另外，很多上市公司只有很少的一部分是流通股，而其他很大一部分都是非流通股。除去以上因素外，他还指出，由于中国目前大部分的上市公司都是政府的国企所有化过程的产物，也会对指数化投资的效果产生不良影响。

　　虽然如此，麦基尔仍建议中国投资者至少把整个资产配制一部分到增强指数产品上。他认为，对于投资者来说，购买这种产品可以得到包括低成本以及低的股票周转率等较多的好处；而作为基金经理可以尽量躲避一些上市公司持有比较少的股票作为流通股，这样可以避免上市公司的股价被认为的操纵。麦基尔预测，或许12年以后，在中国指数化投资会更加普及和流行。

　　不确定市场的魅力

　　坚持指数化投资的麦基尔教授更相信长期价值投资理念而不是对时机的把握。

　　但他仍表示，中国市场应该是全球最好的有成长型公司投资机会的地方。

　　“我想如果能够投资在类似像中国快速增长的市场里，我愿意付更多的市盈率的倍数。作为全球化的投资，我们一定要把中国市场加进去，因为现在中国正在经历一场快速的增长过程。”麦基尔说。

　　对于新兴市场的投资，麦基尔认为，理智的选择是在不同的市场投资充分分散风险。

　　另外，他强调在新兴市场的投资重要的不仅是市盈率，更重要的是看市场的前景以及政策风险。

　　这位在证券市场经过30年历练的老将凭借他的经验指出，当一个市场有非常多不确定性因素的时候，也正好是一个比较好的时机来介入这个市场。

　　他认为，在他的投资生涯里面，最好进入市场的时期就是当弥漫了很多不稳定性的时候。而最近的一次介入新兴市场最好的机会，就是在亚洲金融危机发生之后。

　　基于以上的判断，虽然中国目前面临着油价上升、通货膨胀以及人民币升值等等不确定因素，麦基尔还是向投资者乐观建言：“如果你跟我一样相信中国在未来同样会有很多的增长的时候，你就不要介意不确定性因素，现在就应该介入这个市场。”

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