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本报记者 韩平
本周股市虽然大跌，但仍有人因为放下了心中的一块大石头而感到欢欣鼓舞，那就是广发证券的众多员工。因为本周内，中信证券(资讯 行情 论坛)收购广发证券股权一事，终因收购方未能达到51%的收购目标而鸣锣收兵。广发员工做回自己公司主人的可能性开始大增。业内人士称，其实随着事态的发展，中信此番收购不成已是预料之事。但在收购大战的
尘埃落定之后，再次回眸这次收购战中的成败因由，相信对业内人士仍有极大的启迪。
中信缘何会失手
纵观此次中信收购广发之战，从一开始中信的收购公告一石激起千重浪，到最后业内人士推测中信非控股股东不做，到最后因51%的要约收购不成而阶段性告退。业内人士比较一致的看法是：中信对于收购广发这样一个强势的、拥有高智商的对手准备不足，无论是策略上的准备还是财力上的准备。业内人士表示，中信收购的失败有三个主要的原因。
一是与广发原各大股东并未真正沟通好便仓促出招，公告了收购的信息。这使得一些非常看好广发发展前景的大股东不但不愿转让股权，反而开始与中信开展了筹码争夺战。辽宁成大(资讯 行情 论坛)—吉林敖东(资讯 行情 论坛)—深圳吉富的反收购“铁三角”得以形成。
二是给出的价码不够吸引力。对于像广发这样人才含金量较高、在业内具有较大竞争优势的公司，中信给出的价格只是按净资产值收购，对于在商言商者而论，虽然有对行业不太看好，希望出局的想法，但要让大股东们彻底放手，尤其是控股股东放弃筹码，这个价格确实吸引力不够。
三是对对手的智慧以及迅速作出反应的能力估计不足。在中信放出消息要收购股权之后的短短43天的时间内，中信没有发过一次股权收购公告，反而是上述“铁三角”联盟一方频频公告收购股份成功。使得这场收购在一个多月的时间内胜负已基本明了。
在反收购策略上，广发先是有员工去证监局陈情———向政府施加压力，后有员工实难从命的联名信———众怒难犯，再有深圳吉富的抢先向收购方交上定金———先发制人等等。而反观中信，除了发一些法定公告外几乎没有任何动作。广发有员工向记者透露，其实公司还准备了相当充足的反收购的方案没有用上。
广发一名高层在昨日接受记者采访时表示，这场收购战实质上是国内券商要走哪一种发展道路之争。现在大家都在说WTO后，国内券商的资产总和还不如美林证券一家大，因此都急于把资产做大。但做大不等于做强，做大并不就等于必然拥有核心竞争力。中信收购广发，走的是外延扩张型的做大道路，将资产在短期内规模迅速做大。员工持股，在资产规模上虽然不能够迅速扩张，但它是一种强调长期收益与员工利益相结合的道路，公司会有很强的凝聚力和一个长远的发展规划，最终有利于公司的发展。不一定会输给外资券商。反之，如果国内的证券公司不解决好自己的激励机制，一流的人才都被外资吸引走了，只会死得更快。他表示，作为证券公司，其实最重要的资产就是人才和机制。有了好的人才和机制，资金自然会不断地被吸引过来。他表示，这种思考的结果也是广发现有大股东愿意与深圳吉富一起并肩前进的基础。
重组大潮将涌动
与广发员工一度因中信收购所带来的强烈情绪相比，身处事外的同行们的看法则要冷静得多。不少业内人士表示，在资本市场上，中信收购广发开了中国券商市场化重组的先河，虽然不成功，但虽败犹荣。大多数接受采访的人士表示，在这场收购战中，没有明显的政府操作的痕迹，双方各凭实力和相对规范的操作不断公告进程，整个过程相对透明，虽然传说很多，但市场各方凭借公开的信息，大多能对事件的进展进行比较准确的预测。这是整个事件中最值得肯定的地方，也是券商行业内重组的一个良好开端。
值得提出的是，这场收购战发生之时，证券市场已持续了三年多的熊市，券商的生存条件日益恶化，不少券商因违规操作倒了下去，即使活下来的券商也面临着严重的生存危机。由于亏损券商有政府兜底，有央行再注资本，整个行业似乎有恃无恐地开始大爆亏损。有媒体预计，证券业全行业的亏损数字开始达到了惊人的2200多亿元。券商资产重组开始不容回避地摆在了业内人的面前。
某证券公司的研究人员告诉记者，现在不少证券公司的大股东忙于卖出证券公司的股权。但他的观点是，从中信对广发收购的无功而返来看，证券行业实行所谓的“强强联合”是相当艰难的，券商间更现实的重组之路还是强并弱。这样对进入企业的抗拒心理会降低，也有利于重组后的企业迅速焕发生机。他表示，全行业的巨额亏损其实并不可怕，因为一家证券公司能够在市场上坚持这么久，必定有它的优势，因此，在重组兼并过程中，不一定要把整个公司吃下来，而是可以考虑吃进对自身业务优势可以形成互补的业务。对亏损公司的资产进行打包分拆，可以提高重组的效率。
申银万国人士分析，目前证监会正在对全行业的券商进行调查。其调查的结果势必会令券商之间的重组提速。因为随着众多证券公司的出事关闭，整个行业的美誉度都在下降，将会加快部分股东的退出步伐。有企业表示，在目前的调查中，一旦证券公司被证监会盯上，列入高风险券商，到时想退出都没人愿意接盘了。因此不少股东都赶着在现阶段退出。
据某媒体披露，来自证监会内部的消息是：目前130家证券公司最终保留70-80家左右才算合理，这意味着每两家证券公司中可能有一家被吞并，证券市场将消失近40%的券商牌照。
(晓航/编制)
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