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国庆节后，深沪股市延续“9.14”行情以来的强势，深成指上周五先抑后扬，大涨94.49点。尽管宏观调控目前仍未轻言放松，尽管深沪股市深层次的问题难以迅速改观，但市场的系统性风险已暂时远去。这大概也是近期入市资金数量庞大，个股表现异常活跃的根本原因所在。
股市的系统性风险，是基金经理在2004年半年报中一再提到的字眼。像全流通、新
股询价发行等制度如果实施，将意味着股市游戏规则发生重大变革，股市估值体系不得不加速和国际成熟市场接轨。在目前A股市场整体市盈率约为香港H股一倍和约为韩国股市三倍的格局下，A股势必要承受股价“硬着陆”的风险。
事实上，从2001年6月沪综指见顶2245.43点高位以来，管理层一直在加快A股市场的制度变革，试图改变游戏规则，让股价“软着陆”。虽然成功地改变了恶炒垃圾股的习惯，但由于出台的政策基本上偏向融资者，使得价值投资行情在蓝筹股乱圈钱的冲击下如无源之水，导致市场生态系统失去平衡。大盘因此连续3年大调整，直至9月13日最低跌至1259.43点的低位。
“9.14”行情在关键点位出现，很可能是市场与政府博弈的结果，投资者用脚投票最终达到倒逼救市政策出台的目标。因为，如果放任上市公司过度融资，将导致A股市场用下跌的方式与H股接轨，那么，将会有大多数股票价格在每股净资产之下，A股将和香港股市一样不存在全流通问题。代价则是上市公司的融资价格和港股接轨，上市首日跌破发行价不再是新闻。所谓皮之不存，毛将焉附，期望通过A股来加大直接融资的政策可能因此难以推行。
管理层意识到了股市危局的风险，开始重构游戏规则，使股市重新回到相对均衡的状态。其中一个重大变革，就是恢复流通股东在市场上的应有地位。像日前公布证监会《关于加强社会公众股股东合法权益保护的若干规定(征求意见稿)》，拟推出分类表决、强制分红等措施。同时，还提出了A股含权的理论，在一定程度上增加了流通股东的持股信心。像近期被流通股东否决的福田汽车(资讯 行情 论坛)(600166)增发案，便显示了分类表决制度“一票否决权”的威力。
提高流通股东的话语权，在政策上给予了流通股溢价的地位，这使得因为股权分置带来的大盘下跌压力有所缓解，也为日后的优质大盘股上市减轻了阻力。因为，流通股溢价可能意味着A股估值标准存在独特性，不能再与国际市场简单对比，这不仅提升了优质大盘股A股的价值，也为日后A股的炒作提供了新的题材。像制度创新受惠板块如佛山照明(资讯 行情 论坛)、中集集团(资讯 行情 论坛)等新蓝筹(资讯 行情 论坛)的持续走强，间接证明了政策已在引导行情的演变。
虽然有人将“9.14”行情归结为政策托市，但实际上，深沪股市每一轮大行情皆有政策这只有形的手在起作用。应该说，只要A股市场未完全摆脱“新兴＋转轨”的特色，政策市的特征仍会如影随形。而每一次市场游戏规则的变化，会和制度创新一道，重新划分市场的“奶酪”。近期大举入市的游资，很可能就是对规则变化敏感的投资机构。
其实，即使在有200多年历史的华尔街，每一次大熊市都必然带来游戏规则的改变。因为只有制度创新才能堵住市场“漏洞”的扩大，才能将市场拉回相对均衡状态。金融巨鳄索罗斯的赚钱之道，便是寻找全球金融体系的漏洞。他直言，“在金融市场的游戏中并不遵守某一套特定的规则，我更感兴趣的是弄清楚游戏规则的变化，以及随其而来的市场反馈。”
深沪股市制度变革目前充满不确定性，导致投资决策风险难测，但是，只要新游戏规则的制定过程能更加透明、在实施时能更多地体现“公平、公开和公正”原则，投资者仍有机会可寻。毕竟，没有一种股市体系完美无缺。否则安然丑闻不会在华尔街出现，纳指也不会从5068.62的高位，一度跌至不足1200点。即使A股实现了全流通，如果不能做到依法严惩操纵股价、内幕交易、违规占用上市公司资金等问题，股市的“三公”原则同样不能实现。
目前，仍坚守在A股的投资者，应尽快适应游戏规则的变化，以及由其带来的新的流行偏向和新的优胜劣汰。在国家大型企业实现利润连创新高的趋势下，股市昔日“为国企解困”的定位，逐渐改为“支持优质企业上市”，这将意味着昔日炒作绩差重组股的政策背景已一去不返，大型企业上市将成为A股主旋律。抛弃劣质股，买入新蓝筹，可能是在股市新游戏中分一杯羹的好办法。
作者：熊元俊
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