证监会力破制度瓶颈 国泰、光大发债欲借东风

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　　证监会力促突破制度瓶颈 国泰、光大发债欲借市场化东风

　　本报记者　莫菲　上海报道

　　全国仅两家券商完成私募6.8亿债券的尴尬，依旧阻挡不住券商发债的冲动。

　　9月21日，国泰君安证券公司接到了证监会下发关于同意发债16.5亿的批文。这被业内认为是自海通、中信、长城及光大证券之后的第三批券商发债阵营。

　　“我们完全有信心把16.5亿债券全部卖掉。”国泰君安某高层很有把握地说。

　　也许，国泰君安是幸运的，他才有理由放出如此“豪言”：10月，困扰券商发债达一年之久的两大瓶颈———期限与利率将有望突破，券商金融债的发行机制面临重大改革。

　　据权威人士透露，目前，中国证监会与中国人民银行正在抓紧修改券商发债规则。基本方案是撤消券商发债期限最长不超过五年的条款；参照同期国债利率，利率市场化，并突破不超过五年定期存款利率140%的要求，即3.9%。

　　二大突破

　　“如果没有发行期限与利率的二大改革，即使拿到证监会的发债批文，照样发不掉。”已有发债经历的中信证券(资讯 行情 论坛)固定收益部人士说。

　　在首批三家发债券商中，海通、长城是浮动利率债，中信证券是固定利率债。

　　浮动利率是以人民币现行一年期定期存款利率1.98%为基准，上浮1.92个基点；固定利率实行的是与五年期定期存款利率相同的3.9%。如果不加息，经折算，浮动利率债五年的收益率与目前五年期定期存款3.9%的收益率基本相同。

　　“销售十分困难，最高3.9%的利率与同期国债利率相比过低，整整相差100个BP。”上述人士表示，“关键在债券利率不具有吸引力，即使变相折价销售，返还手续费，也不会起到效果。”

　　2004年3月，当首批券商销售债券时，CPI开始持续攀升，实际的负利率已经存在，同时国债市场行情发生变化，债券发行难度陡然增大。

　　“五年期国债利率停留在4.9%附近，券商债券最高3.9%的利率如何与市场化的国债品种竞争？购买国债还可以免税。”海通证券人士反问。

　　事实正是如此，首批三家券商中，中信证券的发债规模此前宣布剧烈缩水，由不超过10亿元削减至4.5亿。第一批总额度42.3亿中目前只完成6.8亿。

　　非市场化发行方式造成的债券无人问津，也使部分券商丧失了发债信心。

　　国信证券暂时放弃发债，在业内广为流传的天一证券、国联证券、东吴证券三家券商互为主承销的发债方案也告夭折，券商发债融资岌岌可危，

　　不破不立。

　　显然，证监会已清楚认识到券商发债遇到的极大阻碍。

　　“如再不改变，发债制度犹如虚设。”数家券商高层曾呼吁。

　　尽管中国人民银行正在积极研究，《证券公司质押贷款管理办法》与券商在同业拆借市场发行短期融资券等融资新渠道，但“光打雷不下雨”的情形难以在短期内有实际操作性。

　　证监会如何与央行协商，共同突破发债制度中不合理的两大限制，此时显得格外重要。

　　据权威人士介绍，证监会基本调子是删除“债券的期限最长不超过五年”条款，突破利率受“不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率百分之四十”的限制。

　　申银万国人士介绍，银行定期居民储蓄期限最长为五年，如果券商债券期限超过五年，如五年零一个月，则可以不受“不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率百分之四十”的限制。

　　一旦上述方案获得成功，券商债券利率可以市场化：主要参照同期国债二级市场利率，设计流动性、风险性补偿基数，再根据近期一级市场发行利率统筹定价。

　　他判断，期限与利率放开后，视每家券商营销能力不同，利率可能定位于4.8%-5%。

　　

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