中国股市在政策间轮回 强心剂能否根治其弊病(2)

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对话 政策救市对股市是利是弊？

　　主持人：张子凡

　　嘉宾：

　　易宪容　　中国社科院金融研究所研究员

　　李诗林　　华夏证券研究发展部

　　王易　　西南财讯咨询公司首席分析师

　　主持人：自2001年以来，股市就步入了漫漫熊市，此次更是跌破了1300点这个5年以来的“铁底”。股市见底以后，有消息称证监会将不再采取举措救市，而是选择“不破不立”。您对此有何看法？

　　易宪容：从最近的行情来看，由于接连推出利好，国内股市又开始飚升。于是，市场上许多人又憧憬着新一轮的牛市行情的到来。我们不禁会问：政府托市能够成为股市持续发展的动力吗？从历史经验看，每次政府托市尽管都能走出一轮新行情，但最终都会回到原点。此番股市飚升，政府托市更是明显。如果政府托市起到的作用与效果能够持续，能重整好一个市场，也没什么不好；但如果仅是一种短期行为，其意义又何在呢？我认为，应当建立“以人为本”的金融市场，企业融资有其自身的内在法则，政府和监管机构要做的，不是去干预这些法则如何运行，而是如何为这些法则有效运作提供制度上的保证，如创造市场环境及确立市场的制度安排，而不是介入到市场当中。

　　李诗林：证监会如果要救市，资金从哪儿来？现在A股上市公司数量已经达到1300余家，即便财政部拿出1000亿元，能够把市场推高多少呢？这次仅宝钢增发就计划融资近300亿元，所以，如果真的逆市场规律去救市，我觉得是很不现实的；而且，这样做还涉及到社会财富分配的公平问题，因为财政部的钱毕竟来自于国民的税收。

　　从规范意义上讲，证监会作为证券市场的监管部门，实际上担当的是一个裁判的角色，就是要根据法律、法规的规定，维护市场的正常秩序，保证公开、公平、公正原则得到实施。作为监管部门，重要的不是调控价格，而应是建立规则，股票价格指数多少合理，这个应该由市场去判断。

　　主持人：应当说，政策市是中国股市的一个独特现象，此次见底以后，随着温总理发展国九条的讲话和随后市场上传出的利好消息，股市立刻回涨，可谓立杆见影。政策市对于股市的良性发展是利是弊？是否适合中国股市的长远发展？

　　易宪容：应该说，政策市是中国证券市场的独特现象。但是，国内股市在经过几次“政策市”后，是否还能产生以往那种效果已经不一定了。一旦市场发现，政策市并未能像监管者和许多投资者设想的那样根除股市的弊端，股市价格可能又要回到起点了。目前国内股市不仅市场规模与范围和以往不同，而且市场参与者的结构也发生了深刻变化。随着市场制度的完善，投资者更为理性、专业，仅仅靠一些言论，仅仅靠政府政策来托市，已经不可能产生太大的作用。随着证券市场进一步市场化，国内股市政策市的作用将逐渐减弱，市场规律将真正发挥作用。

　　李诗林：中国的政策市可以说是有利有弊。一方面，资本市场还是应当遵循内在的价值规律，由市场因素决定价格、配置资源。但从另一个角度看，股市行情好的时候，没人关心它的制度建设；当股市下跌到一定程度，对国家宏观经济造成影响的时候，才引起各方面注意，开始重视市场存在的问题并加以解决。这就是股市的“倒逼机制”。从这方面说，政策市还是起到了积极作用。从某种程度上讲，市场逼迫对于完善股市制度建设，推动监管和上市公司治理，也是有好处的。但是，中国股市随着各方面机制的健全，政府还是应当逐步减少对证券市场的干预，让市场自身的力量发挥作用，实现资源合理配置。

　　王易：从政策市的影响来看，在股市之初的确起到了扶持、稳定的作用，为我国资本市场的发展壮大做出了贡献。但是随着股市进一步市场化，政策市的弊端也就逐渐暴露出来了。长期以来，我国股市缺乏风险平衡工具，投机大过投资，监管机构缺乏权威，和政策市都有一定的关系。

　　由于政策市大大降低了市场的效率，损害了投资者的利益，我认为，加快股市市场化势在必行。政府应当改变在股市中的角色，做裁判员而不是运动员，市场价格的形成应当是供求双方相互作用的结果，而不应当是行政干预的结果。此外，还应当从根本上转变对股市的认识偏差，股市不应当仅仅成为一个融资工具，更是一个投资工具，中小投资者、流通股股东的利益应当得到保护，政策不应当成为助长、保护上市公司圈钱、大股东侵吞上市公司资产的工具。

　　主持人：券商违规投资国债、占用客户保证金、大股东侵吞上市公司资产等，这些制度性缺陷一直都在制约着中国股市的发展。解决这些问题，应当采取什么措施？

　　易宪容：中国经济近十几年来一直持续高速地增长，但国内股市仍然停滞不前。券商违规、上市公司圈钱、基金黑幕等问题层出不穷。股市在金融市场融资所占的比重一日不如一日。对此，无论是投资者还是政府管理层都心急如焚，都看不懂国内股市到底是怎么了。特别是政府管理层，本来就希望通过今年的宏观调控，通过对银行信贷的收缩，使股市有所好转，以此改变以往中国金融市场过于单一的融资结构；但偏偏事与愿违，原因在哪里呢？因为我国股市还没有市场化，人为因素太多。因此，解决股市的制度性缺陷，根本在于大力推动股市的市场化。只有证券市场完全市场化，才有可能打破盛行已久的一些潜规则，促进股市的发展。

　　李诗林：在我国证券市场建设之初，当时的相关法律、法规、以及上市公司的治理，都受到客观认识的制约，所以存在着一些制度缺陷。在过去，更多地强调对证券市场买方的监管、执法，而对市场的卖方，例如上市公司虚假信息披露、违规侵占上市公司资产等，监管不够。另外，从某种程度上讲，过去的一些制度设计还是偏向于纵容上市公司造假，例如，所谓剥离不良资产、模拟财务数据等。

　　随着市场经济的逐步深化，我国资本市场的发展早已超出了当时预想的程度，资本市场在社会经济生活中的作用也需要重新定位，相关的法律法规也需要不断完善。从早期来看，证券市场主要偏重其融资功能，但是现在证券市场的资源配置功能已经逐渐在经济生活中占据更为重要的地位。就现在的情况看，我们现有的一些法律法规已经做了很大的调整，使监管更严格、全面，如《证券法》已经成为国家法律体系中重要的一环。所以说，解决制度性缺陷，只有根据证券市场的现状，不断地对其进行分析，推动相关法律和法规建设，才能真正促进资本市场的良性发展。

　　王易：要从根本上解决这些制度性缺陷，主要在于完善监管制度。当前我国的法律监管体系已经比较完备，政府监管也通过对股市多年的调控中获得了相当的经验。但是从券商违规投资国债、占用客户保证金、大股东侵吞上市公司资产这些行为中可以看出，中国的上市公司缺乏最重要的一条监管措施就是自律监管。这里讲的自律监管，不是指上市公司管理者或是大股东自身的道德约束，而是指通过完善证券市场准入、退出以及关联交易等相关制度，杜绝通过违规行为牟利的可能，并对违规行为从严惩处，使其自身能够权衡利弊，做到自己管理自己。

　　

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