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渤海证券 吕飞
价值投资仍是主流理念
一个市场以什么样的理念为主流理念是不以某个人或某些人的意志为转移的，而是取决于这个市场中多数投资者或多数资金信奉什么样的投资理念。如果说，2001年之前的我
国证券市场是以散户投资者为主的尚处于“初级阶段”的新兴证券市场，庄家或者市场操纵者仍有较大的生存空间，那么，随着我国证券市场的迅速“转轨”和成熟化，机构和散户之间的博弈将逐步向机构间博弈转化。相应地，作为投资者之间“共同语言”的投资理念也必然发生根本性的变化，逐步向“价值投资”转化。我们相信，价值投资理念的主流地位将在曲折和反复中不断强化。
在过往几年的熊市中，蓝筹股板块在“核心资产”概念的照耀下一度走出独立的牛市行情，风光无限。这一切都是基于“价值投资”理念的。在2004年熊市迷雾再度弥漫之时，任何价值概念和蓝筹光环都未能免于褪色和陨落，今年二季度以来，证券投资基金和价值投资理念遭到重创，但是，由于证券投资基金已经不可逆转地成为当前和今后市场的绝对主力：根据最新的统计资料，今年上半年已发行基金1436.89亿份，已经超过过去三年基金发行规模的总和1426.66亿份，而且，尽管众多基金在4月份以来的市场调整中遭受较大的损失，但是开放式基金不仅没有遭遇大规模的赎回，反而获得43亿元的净申购，反映了投资者尤其是机构投资者对于基金价值投资理念的认同，反映了价值投资将成为主导市场的投资理念。
但是，是不是仅有价值投资理念就够了呢，就成为我们致胜的法宝呢，市场结构和本身的局限性是不是能够保证我们充分地去诠释价值投资呢？
于是在失望和无奈中人们又开始怀念当年的蓝筹行情，讨论着价值投资理念能否再度复兴。
价值投资仅有理念是不够的
虽然价值投资理念的主流地位无可动摇，但是今年二季度以来证券投资基金的集体“被套”、损失惨重，又说明仅仅有投资理念是远远不够的，价值投资必须走向深化。首先，在我国股市这个受到政策面高度影响、素有“政策市”之称的市场上，系统性风险占据突出的地位。二季度以来，随着管理层宏观调控和紧缩举措的不断出台，市场环境发生了重大的变化，众多原本基本面“良好”的行业和上市公司“变脸”，市场暴跌之下，基本面变化不大的行业和上市公司也受到市场的怀疑，价值投资的基础发生重大的变化；此外，关于国有股问题这一关系到我国证券市场根本性定价体系的重大问题尚未解决，政策面的每一次变化都会引发证券市场的大幅震荡，也对价值投资理念产生了较大的冲击。
而从市场结构来看，我国证券市场还缺乏具有良好业绩和持续成长性的上市公司，缺乏具有核心竞争力的、可长期持有的上市公司。对于少数基本面较好的上市公司，往往出现机构投资者集中重仓持有的现象，造成流动性的严重不足，一旦政策面或公司基本面发生重大变化，“囚徒困境”便充分显现。
根据2004年6月30日中报的统计结果，基金重仓品种依然是长江电力(资讯 行情 论坛)、宝钢股份(资讯 行情 论坛)、上海机场(资讯 行情 论坛)、中国石化(资讯 行情 论坛)、上海汽车(资讯 行情 论坛)、中国联通(资讯 行情 论坛)等。以海富通增长和中信经典配置两只百亿基金为例，期末高达125.19亿元规模的海富通增长二季度末股票仓位为24.77%，十大重仓股为长江电力、中国石化、华能国际(资讯 行情 论坛)、上海石化(资讯 行情 论坛)、上海机场、上海汽车、中海发展(资讯 行情 论坛)、兖州煤业(资讯 行情 论坛)、宝钢股份和中兴通讯(资讯 行情 论坛)，其中流通盘最小的兖州煤业的流通盘也达到1.8亿股；期末规模114.36亿元的中信经典配置二季度末股票仓位31.2%，十大重仓股为宝钢股份、上海汽车、中国联通、中国石化、中兴通讯、南方航空(资讯 行情 论坛)、中海发展、万科(资讯 行情 论坛)A、伊利股份(资讯 行情 论坛)和上海机场，其中流通盘最小的伊利股份的流通盘也达到2.5亿股。而这些品种也是其它基金重仓品种，
蓝筹股并不等于就是大盘股，而且就值得关注的蓝筹股对象应是具有国际竞争力的上市公司，我们认为，站在全球视野上寻找具有中长价值的投资品种将会是机构投资的主流选择，也是价值投资理念的真正内涵。
在当前的中国证券市场，价值投资理念是必需的，但是，仅有理念是远远不够的。市场品种短缺和市场结构问题成为阻碍投资者实现价值投资理念的瓶颈，众多耳熟能详的优秀大公司不能成为大家的投资标的，行业的缺憾、公司的缺憾使得我们在有限的资源中作襟见肘。
投资品种的增加是当务之急
我们将目光回到国内的资本市场，在传统蓝筹板块中，电力、钢铁、石化、交通和银行成为市场当然的蓝筹群体，但其中真正具备蓝筹风范的公司却因为众多基金的“青睐”成为基金重仓股。我们重新审视我们的蓝筹群体，遗憾的发现，中国的蓝筹股虽然在几年的发展之后，有了长足的进步，但相对中国的资本市场，相对中国数亿的投资者来讲真的是太少了。我们如数家珍的知名企业并未登陆国内的资本市场，其优良的业绩回报国人并不能分享，而行业代表性的缺憾更是抑制了我们的投资，众多业绩优良，国民经济的中流砥柱企业却并不能成为投资者的投资对象。
2003年以来，国际原油价格持续高涨牵动着世界的神经，原油资源作为世界战略储备成为必争之地，石油将在未来作为一个短缺性的品种成为世界关注的焦点。而对于投资者来讲，原油价格的高涨直接导致原油生产商的利润增加，投资石油公司意味着我们在享受其业绩的成长，这正是价值投资的理念。我们去看看“股神”巴菲特的投资，2003年4月-5月期间，连续七次斥巨资买下中国石油(857.HK)23.48亿股。而中石油并未给这位“股神”丢脸，强劲的走势和优良的业绩相得益彰，在短短的半年时间内，股价劲升58%，巴菲特在中石油身上猛赚23亿多港元。而其良好业绩更是证明了价值投资的真谛，中石油(857.Hk)截至04年6月底止中期业绩，实现股东应占净利452.92亿元(人民币)，较去年同期增长17.3%，优于市场预期，并创下上市以来半年期的最高盈利水平。其半年盈利之多，在全港上市公司中，仅次于汇控(005)的495亿元纯利，并推出中期每股股息约0.115元人民币的丰厚分配方案。
回味“股神”的投资行为，相信众多的机构投资者心有戚戚，但国内的市场中却很难找到真正的石油公司去投，中国主要的石油生产商中石油和中海油并未登陆国内的资本市场，我们仅能去投资偏重下游的中石化，但就此，中国石化受益油价高涨而盈利大增，同样成为众多基金持仓的重点，可谓“失之桑榆，得之东隅。
如果我们从另一个层面去看投资，我们只有从我们所投资的公司分享其业绩的成长和收益才是对我们资本投资的最大回报，而目前上市公司的低分红率使得我们的资本回报极低。统计数据显示，截至2004年8月底，A股市场募集资金总额达8240亿元，印花税与手续费合计约5200亿元，流通股股东总计投入13440亿元，但自1993年以来所获得的税前现金红利仅为639.40亿元，由此，关注高分红的大型蓝筹公司不失为投资的优先选择。
应该看到，随着管理层“超常规发展机构投资者”的政策逐步显效，证券市场对外开放进程不断推进，以及宏观经济进入新的发展阶段、众多行业景气度上升、上市公司业绩大幅提高，使得“价值投资”逐步兴起并成为主流。如果能够从市场结构上改善我们的投资环境，从上市公司的质量和品种上下功夫，无疑可以提升中国资本市场的吸引力，同时也可以有效地降低资本市场的“系统性”风险，因为一个投资范围不够宽泛和代表性不强的市场本身就不是一个成熟的市场。人们过去往往把中国股市的种种弊端归结为股权结构问题，但却忽略了市场结构对股市发展的影响。因此，有必要从这个角度重新审视我国股市的缺陷，并有意识地从市场供给的角度来改善，鼓励和扶持大盘蓝筹上市。
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