平安证券：后“完美风暴”的市场机会

　　提要：

　　整体扬升的第一阶段(9,14-9,20)已经结束。在大盘震荡上行的第二阶段(9,21-国庆前后)，我们认为“相对投资价值”理念既是对绝对投资价值理念的修正，又兼容了“过江龙”资金超跌反弹的运作模式，它将成为后“完美风暴”行情的投资主线和市场机会所在。

　　平安证券 朱 伟

　　一、“政策搏弈”行情的纵深度决定于组合政策兑现的进程

　　让1300点以下成为最具参与操作价值区域的无疑是股市政策。当政策做多信号在市场广为传播的时候,资金入市积极性空前高涨。但随后行情能走多远？能走多长时间？还要看组合政策兑现的进程。从历史经验看，单一救市政策的效果越来越差。因此，如果管理层要出手救市，应该是一系列的组合拳。目前，市场预期的管理层后续组合股市政策有：

　　之一，降低印花税。现在证券交易印花税为双边收取，单边为2‰，交易一个来回就是4‰。如果能够调整印花税征收，对投资者而言，意味着交易成本的进一步降低，对于活跃市场将起到积极作用。目前，市场对如何调整印花税，意见主要有两种：一是在维持税率不变的情况下，对证券交易印花税实行单边征收，即对买入方不再征收印花税；二是降低印花税税率。

　　之二，类别股东表决机制。上市公司再融资、上市公司变更募集资金用途、涉及流通股利益的资产重组等重大问题，均应召开类别股东大会，将流通股和非流通股分开投票，确保流通股东的利益不受侵害。大股东“一股独大”、换起花样圈钱，是中国股市的顽疾之一。在实现全流通之前，将流通股和非流通股分开投票，无疑会起到遏制大股东圈钱欲望、保护流通股股东利益的重要作用。

　　之三，健全股息现金分配制度。国资委高层承诺，将把“投资回报”作为考核国企上市公司管理层的指标之一。建立健全投资回报制度，尤其是推广现金分红，将使投资者可以分享到上市公司净利润增长的硕果。如果蓝筹股真能加大现金分红力度，产生了赚钱效应，自然能吸引投资者，机构们的“价值投资”也才走得下去。

　　之四，鼓励各类资金入市。打开券商融资渠道，大力发展基金，鼓励保险资金直接入市，提高社保基金、企业年金入市比例……。资金是股市的血脉。不过，中国股市从来不缺资金，只要有行情、有信心，资金就会源源不断地涌入股市。

　　之五，管理层大换血。近期，证监会副主席史美伦正式离职，这可能是以史美伦代表的“海归派”已黯然出局的信号。同时，现任高层的“无为而治”也饱受质疑。如果管理层大换血，应是一个积极的措施。此外，与其他部委相比，证监会的话语权一直较弱，现在股市大跌，股价纷纷跌破净资产，保险资金、社保资金都受到冲击，银行上市融资也更加困难。从这个角度看，国资委、保监会、社保理事会、银监会可能加大对证券市场的支持力度，从而增强证监会的话语权。

　　之六，全流通让利给小股民。彻底解决全流通问题，以有利于流通股股东利益的方式，来决定非流通股的减持价格及减持时机。目前市场的股权分置其实就是“双轨制”。全流通问题悬而未决，始终影响着市场信心。如果在全流通方案中，让流通股股东得到真正的好处，应是真正的特大利好。不过，全流通问题过于复杂，涉及到多方利益博弈，因此，短期出台的可能性不大。

　　二、“政策搏弈”行情的运作特点

　　如果把9月14日至9月20日5个交易日两市大盘的放量大涨称为行情的启动阶段(本文称之为“完美风暴”)，则可以发现这是一轮在股市政策支撑下的、以信心恢复为基本特征的行情。这次行情率先启动的股票，是天山纺织(资讯 行情 论坛)(000813)、国投资源(资讯 行情 论坛)(000826)、南方摩托(资讯 行情 论坛)(000738)为代表的低价超跌股，这些股票大多属于大盘上半年见顶以来跌幅巨大，最低价位在5元以下的股票，而低价超跌股的反弹引发了增量资金的迅速跟进，个股呈现普涨的格局，但基金等机构投资者重仓持股的绩优蓝筹股基本处于被动跟随的地位。从天相行业指数和风格指数9月13日至9月21日的累积交易情况来看，行业背景不被前期基金等机构投资者看好的软件及服务、计算机硬件、贸易和综合四项行业指数分别位居累积涨幅的前四名，而被基金等机构投资者普遍看好的“媒、电、油、运”等行业指数则落后于大盘的平均水平。风格指数9月13日至9月21日的累交易情况显示，小盘成长、小盘指数、小市值和小盘价值四项风格指数引领了第一阶段行情。

表1 9月13日至9月21日天相行业指数交易情况
涨幅居前的行业指数	涨幅落后的行业指数
名称	涨幅	振幅	换手率	名称	涨幅	振幅	换手率
软件及服务	22.29	29.64	24	电气设备	11.48	15.85	9.27
计算机硬件	19.99	26.6	25.85	煤炭	10.79	15.38	14.23
贸易	17.87	21.53	22.02	电力	10.75	14.29	10.51
综合	17.47	22.42	17.05	交通运输	10.72	13.97	8.75
有色	16.95	22.81	17.95	金融	9.95	14.42	12.16
元器件	16.87	24.05	18.11	供水供气	8.77	12.74	5.52
酒店旅游	15.75	19.77	18.35	石油	7.31	12.33	9.68
资料来源：天相

表2  9月13日至9月21日风格指数交易情况
涨幅居前的风格指数	涨幅落后的风格指数
名称	涨幅	振幅	换手率	名称	涨幅	振幅	换手率
小盘成长	15.62	19.74	16.89	大盘成长	12.81	17.02	14.27
小盘指数	15.01	19.06	14.52	大 市 值	12.53	15.97	12.53
小 市 值	14.5	18.68	14.19	大盘指数	12.36	15.92	12.8
小盘价值	14.41	18.41	12.12	A含H指数	12.33	15.2	12.94
成长指数	14.15	18.35	15.59	大盘价值	11.97	15.2	11.53
中盘成长	13.93	18.16	15.12	小型基金	9.24	14.67	5.33
A含B指数	13.55	17.24	11.06	大型基金	7.37	11.01	2.97
资料来源：天相

　　三、“政策搏弈”行情的发展阶段

　　为什么我们认为本轮行情是“政策搏弈”行情呢？，这是因为本轮行情是在绝对价值投资理念走入困境，庄股模式基本崩溃的情况下发动的，虽然行情发动初期只有天山纺织(000813)引领的超跌低价股是增量资金源源流入之处，其它的脉路和主题持续力都不长。但本轮行情最大的特点就是全体流通股东正在与管理层进行的一场空前的制度博弈。或许有人对这次行情的性质和持续力有争议，但在“完美风暴”中增量资金的不断流入和流通市值的提高是有目共睹的，这也就是我们认为本轮行情是“政策搏弈”行情的根源所在。

　　接下来的问题是“政策搏弈”行情将如何演进呢？首先，我们把9月14日至9月20日看着是行情的启动和确立阶段(完美风暴阶段)，其特征是以“过江龙”资金为主体推动的低价股价超跌反弹行情，个股普遍上涨，其标志性建筑物是天山纺织(000813)的启动和筑头；大盘指数从1266点一路上冲至1463点。第二阶段，同时满足机构资金的价值投资理念与“过江龙”资金的超跌反弹运作模式的板块，将在热点轮动中胜出，如商业股和旅游股等，其时间跨度从9月21日起至国庆前后，期间大盘指数以震荡上行为基调，大盘指数的波动空间在1370至1520之间；国庆后将进入第三个阶段，这要根据管理层后续的救市组合措施的落实情况来演进，如在减持试点预期下的个股题材行情。在整个行情运行中，大盘指数的上涨幅度是逐渐递减的，个股区间涨幅也会出现类似的情况。

　　从“完美风暴”体现出来的特性来看，市场显现了摆脱03年以来流行的绝对价值投资理念的强烈愿望。这大致有如下几个原因。首先，经过市场两年多来的不断挖掘，绝对价值投资理念在不断成熟的同时也呈现出日益僵化的倾向，特别是当证券投资基金在市场达到3500亿规模后，这个拥有相近的投资理念的投资群体在赢利模式上开始陷入困境，市场的博弈本性要求基金投资理念的分化。第二，由于宏观调控的影响，大部分价值型股票进入盈利回落周期，价值与成长性之间出现某种阶段性悖论，绝对价值投资模式的吸引力开始下降。第三，价值投资理念在引导投资者崇尚理性的同时，也引入了国际比较，而当进行国际比较之后投资者发现，所谓价值投资仅仅具有相对意义，不能完全照搬价值投资模式。由此，我们认为“相对投资价值”理念既是对绝对投资价值理念的修正，又兼容了“过江龙”资金超跌反弹的运作模式，它将成为后“完美风暴”行情的投资主线和市场机会所在。

　　四、后“完美风暴”行情的操作指引

　　第二阶段行情谁将胜出呢？我们认为“相对投资价值”理念即是对绝对投资价值理念的修正，又兼容了“过江龙”资金超跌反弹的运作模式，它将成为后“完美风暴”行情的投资主线和市场机会所在。具体来讲，综合、有色、元器件、酒店旅游等行业指数和成长指数、中盘成长、A含B指数等风格指数中的股票，即在本轮行情的第一阶段中累积涨幅相对温和，同时，其中的部分超跌价值股容易成为基金等机构投资者增仓的对象，因此，这类股票中的中短线机会较为丰富。

　　投资者在应对“政策搏弈”行情时，首先要认识到其主体特征是短线爆发力大，但持续性差，成本控制是获利致胜的关键。其二，传统的技术(基本分析和技术分析)可以帮助我们在有趋势的行情中趋利避害，但在行情的两极最有效的方法是非传统和反传统分析技术的运用，只有这样才能使我们无论在“绝望之地”还是“狂热之地”都沿着正确的方向“看到、说到、做到”。其三，经过行情的第一阶段即“完美风暴”后，两市大盘由持续低迷转向了群情振奋，但随后大盘整体上扬的走势将演进为震荡上行，个股普涨将演变为热点分化的个股行情。低迷多年的板块如能同时满足机构资金的价值投资理念与“过江龙”资金的超跌反弹运作模式，则有望成为大盘后“完美风暴”行情的胜出者。

　　我们遵循“相对投资价值”理念，在超跌股中挑选股价相对于上市公司内在价值被低估的品种，作为在“政策搏弈”行情进入第二阶段时的操作线索。我们看好的股票有：山东海化(资讯 行情 论坛)(000822)、金地集团(资讯 行情 论坛)(600383)、ST吉化(资讯 行情 论坛)(000618)、紫江企业(资讯 行情 论坛)(600210)、中科三环(资讯 行情 论坛)(000970)、南方航空(资讯 行情 论坛)(600029)、上海航空(资讯 行情 论坛)(600591)、TCL集团(资讯 行情 论坛)(000100)和白云机场(资讯 行情 论坛)(600004)。