询价制能否终结高抑价率 新股该如何定价

　　本报记者 杨兴云 上海报道

　　市盈率作为中国股市IPO定价主要依据的定价方式将可能改变。

　　日前，一份由上海交通大学现代金融研究中心和长城证券联袂完成，即将提交给上海证券交易所的《中国IPO抑价机理和融资机制的创新研究》报告认为，市盈率只能作为评价股 票好坏的标准，而不应作为给股票定价的主要依据。这份长达5万字的研究报告是上交所委托的研究课题。

　　六因素影响抑价率

　　“尽管A股抑价率逐年下降，B股抑价率逐年上升；尽管截至今年8月底上市的93只新股中，有30只股票在上市首日即跌破发行价，跌破发行价的比例几近30%。但与较为成熟规范的证券市场相比，中国股市IPO抑价率仍然显得过于偏高。”研究报告的牵头者、上海交通大学现代金融研究中心副主任叶中行教授强调说。

　　叶中行介绍，对IPO抑价机理和融资机制影响最直接、最重要的因素主要有：股票市场的供求关系、市场参与者对股票相关信息的获取程度、上市公司信息披露的内容及方式、股票发行与上市之间的时间间隔、新股的发行定价方式、新股上市时大势的强弱。

　　叶中行再三强调，市盈率只能作为评价股票好坏的标准，而不应作为给股票定价的主要依据。

　　他表示，“根据研究结果，为使IPO抑价率保持在合理的水平，我们提出了增加供给、信息透明、扩大流通、同股同价、市场定价、公开发售、加强监管、依法治市32个字的建议。”

　　不过，证券业内人士对此大都出言谨慎。

　　“中国股市IPO抑价率过高的问题，自股市诞生之日起就已经存在。正所谓‘冰冻三尺非一日之寒’，解决起来谈何容易。增加供给、扩大流通哪一个不都是大问题？”光大证券一位分析师认为。

　　美国毕马威高级风险控制经理袁先智认为，解决问题从技术层面来说都会相对比较容易，具体实施起来难度就会大得多。

　　一位不愿透露姓名的私募基金经理表示，股市游戏规则的每一次变动，都将是利益的再调整，最终出台的政策通常只是互相妥协的结果。从这个意义上看，IPO抑价率过高的问题也只能一步步地去解决。

　　询价制终结高抑价率？

　　降低高抑价率的出路何在？部分业内人士将目光投向了将要试行的询价制。“发行市场化的改革将使上市公司更加关注投资者利益，合理安排企业的发展和融资计划。同时随着市场的低迷，投行自身也将加强对上市公司实际价值的研究，以确保项目成功和上市后股价保持稳定，避免定价过高带来的包销风险。”国泰君安证券一位分析人士认为。

　　“今后新股‘破发’将有所减少，同时一级市场的暴利时代也将彻底结束，一二级市场必然会逐步走向接轨。”长江证券一位高级证券分析师甚至据此预测道。

　　然而，更多业内人士则另有看法。兴华基金旗下一位基金经理以询价制为例说：“暂且不说会不会出现机构投资者和发行人之间操纵市场的行为，试想，如果一二级市场股票价格真的逐步走向接轨，谁还会成为一级市场的申购者？”

　　“最理想的状态是尽可能将股票的发行价格定到最高，同时一级市场又能够维持合理的利润。这并非管理层实行一项新的制度就可达成。”华欧证券一位高级经理认为，询价制也将难以解决高抑价率的问题。

　　与此同时，颇为巧合的是，上交所近日还发布了一份名为《证券自律监管与放松管制》的报告，该报告建议，证监会应彻底“放手”新股发行审核，换由证交所定夺。

　　报告认为，证监会必须撤出部分管制领域，改由市场和自律组织调控。而沪深两大证券交易所应主要负责一线市场并对其股东实行监管，包括核准公司证券的发行，审查公司证券的上市，对证券市场活动的监管，对违反规则的行为进行调查、惩处和纠正，制定内部规章制度等。

　　该报告也指出，两大证交所还必须完成从会员制向公司制企业的改革，以增强自律功能。

　　(本报记者张勇对此文亦有贡献）