宝钢增发方案暴露出证券市场深层次问题

　　河南九鼎：肖玉航

　　周三宝钢股份(资讯 行情 论坛)董事会公布了其增发方案,方案主要体现在五个方面的内容：

　　1、定向增发与向社会公众增发比例：6：4；

　　2、原社会公众股股东配售比例：10：10；

　　3、定价机制：股权登记日前30个交易日收盘价的算术平均值为基准，询价区间为基准值的80%-85%；

　　4、战略配售：公众增发部分在扣除原社会公众股股东优先认购的部分后，以适当的比例向战略投资者配售，锁定期不得少于三年；

　　5、发行时机：将充分考虑全体流通股股东的利益，并根据公司管理层的合理判断，在有利时机实施本次增发。

　　从方案肉容来看，其增发比例和对流通股配售比例方面均问题较小，但第三到第五就暴露出中国证券市场制度化影响对其方案有失科学与公平的影响，特别是第四条部分，笔者对股票进行过深入的研究，其定义及特征都表明其是一种具有流动性的资产，但我们看到其战略投资者以适当的比例配售，锁定期不得少于三年，这无形之中将股票这种流通性为主要特征的有价证券变为了三年不许流通的“固定资产”，这不仅对战略投资者的选择权进行了剥夺，而且也使股票流通性特征出现固定性牲，这是违背市场经济下证券市场品种的行为。我们通过对国外市场进行研究发现，无论是IPO发行还是增发，其锁定期非常之短，其充分保持了股份的流通性，战略投资者的选择权也得到了充分的尊重。宝钢股份做出此规定的原因可能主要是考虑将战略投资者持股锁定三年以上，从而进一步让流通股信心增强，但这是违背市场规律的举措。

　　第五条发行时机的确定，将充分考虑全体流通股股东的利益，并根据公司管理层的合理判断，在有利时机实施本次增发。但我们认为一家上市公司增发一定是有了好的投资项目，而产生资金需求，其对资金融资的时间是紧迫的才会推出增发计划，如果顾此失彼，其融资的必要性就大打折扣。投资者关心的是融资项目的前景，而且其融资计划必须有一明确的时间，这样投资者对其公司的投资预期才会明白，否则时间不明，投资预期不明，其投资结果的风险仍然会伤害投资者或股东利益。我国证券市场关于国有股和法人股的流通问题，长期没有明确的时间表，投资者心理和时间预期迷茫，这使得市场真正的长线投资者越来越少，人们始终担心那天会突然实施；相反如果流通时间确定在某个时间，投资者可完全依据市场环境和投资预期来决定自身的投资行为。从宝钢选择增发时间上反也可反映出我国证券市场深层次问题在其战略融资上的问题。

　　宝钢增发方案的确定，笔者认为其从一些方面已暴露出我国证券市场深层次问题从宏观影响微观的变化，而我们是否应该遵循市场规范来运作，保持股票的充分流通，切实解决股份制公司“一股独大”的问题，是管理层和市场投资者应充分考虑的。