边缘化改革手段拯救股市 创新仅是死水微澜

　　监管部门如果仅采取边缘化的改革手段来拯救股市，得到的将只是市场的长期萎缩

　　□记者 张娅

　　暂停发行新股的“利好消息”，仅仅让沪深两市飘红的繁荣景象维持了一天时间。

　　8月30日，证监会对外公布《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》的征求意见稿，同时宣布暂停发行新股。翌日，两市股指跳空高开，成交量明显放大，个股呈现普涨格局。但随后大盘重新回到起点，9月1日，沪指以1321.46点报收，深指以3127.06点报收，再度回到前期地量水平。

　　此次征求意见的《通知》规定，发行人及其保荐机构应采用向机构投资者累计投标询价的方式确定发行价格；保荐机构应向参与累计投标的询价对象配售股票，其余股票以相同价格向社会公众公开发行；以新股发行后的总股本作为计算每股收益和发行市盈率的依据；披露发行市盈率时所使用的每股收益应扣除非经常性损益的影响。

　　这一举措被市场理解为监管部门的一个“救市信号”，但各方对其能对股市产生的良性影响到底有多强大都持悲观的态度。

　　市场人士认为，在大盘极度低迷的情况下，证监会频频允许新股发行已经饱受市场诟病。随着近期连续出现济南钢铁(600022)、长丰汽车(600991)等几十只新股跌破发行价的现象，面对巨大压力的证监会改变新股发行方式不无转嫁风险之嫌。由于本次暂停新股的规定排除了再融资的公司，宝钢的增发再融资并不受影响，而宝钢多达50亿的增发本来就需要暂缓其他新股的发行。此外，铁通、交行、建行等正在筹备上市的大盘股也使停发新股注定只是暂时作为。

　　华安新兴证券投资咨询有限公司分析师康淑敏预测，两个月以后，大盘将会再度迎来声势浩大的新一轮扩容。

　　4月份股市下跌之后，证监会相继推出一系列举措，其中不难看出，各项措施依然延续着技术变革的老路子。在经历了认购申请表抽签、上网定价、全额缴款、区间内累计投标竞价、累计投票询价、网上对机构发行、二级市场配售等等多种方式后，新股发行此次又将面临一次制度变革。

　　在8月份大盘阴跌之势不止的情况下，证监会不但先后出台了关于券商创新的意见和新股首发市场化政策，还于8月25日和26日两天急招各大机构进京开会，已经初步表现出对目前股市低迷状况十分着急的态度。监管部门以创新手段来解决问题的思路，从未像现在这样明确地摆在市场面前。

　　然而，与四大国有商业银行的股份制改造获得连续突破相比，相关部门目前的改革措施解决的只是股市出现的最表面的问题，对市场造成的影响也只能是“死水微澜”。

　　8月13日，证监会发出《关于推进证券业创新活动有关问题的通知》，表明了管理部门对券商的监管思路已经从分类监管转变为扶优创新。据悉，包括招商证券、国信证券、海通证券和光大证券在内的券商目前都已经成立了专门的创新试点小组，为争取成为首批获得创新试点资格的券商而努力。

　　近半年来，券商问题频频暴露，凸现了券商在这场危机中越陷越深。申银万国证券研究所分析师蒋健蓉指出：“与前三年行业情况不同的是，今年券商的危机已经由潜在转化为实际，表现为资金链危机、频频暴露的违规问题和执行金融会计制度准则下的亏损集中体现。”

　　券商即将展开的是一轮提高资产质量的行动。据预测，为了达到创新试点的要求，净资本低于12亿元(或8亿元)但净资本比率高于70%的券商将有增资扩股的内在冲动，而净资本超过12亿元(或8亿元)但净资本比率低于70%的券商，则需要获得政策支持进行资产剥离、发行债券充实资本等。

　　创新自然可以给券商带来新的获利机会，但几个月来，“拯救股市”的呼吁越来越响，对于目前的市场而言，除了需要良好的机制，更重要的是树立投资者的长期信心。从这一层面来看，解决政策的不确定性问题才是改革的重中之重。

　　在7月8日召开的中国金融国际年会上，著名经济学家吴敬琏呼吁，不要把股市变成寻租场，并且指出，必须否定“股市为国企融资服务”的方针和“政府托市、企业圈钱”的做法。在8月30日的中欧华南论坛上，吴敬链、许小年又同时提出，政府应在补偿的机制下解决股权分置问题的观点。在目前情况下，这些表态应该有其深义。

　　从近3年的历史来看，沪指3次探底到1300点，又3次绝地反弹，其中政府的作用显而易见。9月2日，沪指最低达1303.19点，再度逼近1300点大关，市场已经到了危急关头。如果股市的继续下跌，将造成部分券商机构的资金链发生严重问题甚至断裂，国家金融安全将受到威胁，管理层不可能坐视不管。

　　“股市的根本问题得不到解决，一些不关痛痒的措施是不会对大盘产生多大正面影响的。”几乎所有的市场人士都表示了同样的看法。