逐鹿广发证券之：两样千秋

http://finance.sina.com.cn 2004年09月21日 09:32 《财经》杂志

　　两样千秋

　　直到目前，人们还无法估计此番“逐鹿广发”的结局。

　　在往昔，中国券商的大规模购并多由政府主导完成，如1996年申银证券与万国证券合并为申银万国，1998年国泰证券与君安证券合并为国泰君安，2000年华融、长城、东方、信达和人保等五大信托公司所属证券业务部门合并为银河证券。

　　2000年之后，上述整体合并的模式逐步减少，伴随着相当一部分证券公司的倒闭，通过行政授权的托管方式，获得倒闭券商的营业部资源，成为近年来券商进行资源扩容的有力手段。

　　而中信证券之于广发证券则完全不同。倘收购成功，两家优质券商合二而一，未来的“中信广发证券”会成为总资产规模在250亿以上、营业部逾130家的超大型券商，在国内证券业占据无可动摇的老大地位。与此同时，这又是一次完全意义上的市场行动。在中信证券一方，从最初未经对方认可的公开宣言，到两周后刺刀见红的要约收购，均为国内证券业所仅见，其收购案例定可成为醒目的券商购并样板。

　　然而，作为中信证券的对立面，广发证券管理层的“吉富模式”也引人注目。证券业系人力资本密集的行业，且内部监管比外部监管更容易收效，故国外券商一直有管理层持股之传统。身处市场经济较为发达的广东，广发证券酝酿员工持股由来已久，准备周到，在业内也早有声名。

　　值得注意的还有辽宁成大，这家持有广发证券25%股份的上市公司，事实上早在2000年，即由广发证券工会持股近17%，成为第二大股东。这已经是曲线的员工持股。尽管利益安排并未具体至个人，但广发证券管理层对公司的控制权，已经有了扎实的股权基础。

　　有消息表明，广发证券管理层组建吉富公司，最初的打算是先受让辽宁成大的股份，再逐步增持本公司股份。中信证券的突入打破了计划。然而，由于当年公司改制时早有伏笔，加上吉富公司集资已经到位，广发证券一方终有机会先行收购本公司股份12%。如是，则纵然战略盟友的股份不计算在内，广发证券管理层可控股份也在37%，已经是大股东。

　　当然，这一切的前提是中国证监会承认吉富公司的证券公司股权受让资格。中国证券业过去并无管理层持股先例，但法律并不禁止，而且自今年8月11日高华证券管理层方风雷等人持股75%被批准后，政策空白地带也已被突破。倘吉富公司的操作守法合规，经得住检验，最终能够获得批准，则会成为券商管理层合法受让本公司股份的首起范例。

　　需要提出的是，此次中信广发收购案，最终结局除去中信证券得手或失手两种，还存在第三种可能，虽然是较小的可能：中信最终获得绝对或相对控股地位，而广发证券管理层仍然是持有相当股份的股东。倘如此，谁将握有广发证券的管理权，或者说控制权？

　　在海外，证券业的购并行为中，人力资本多在考量之列。中信证券在收购之初也曾表示，此次交易不会导致广发证券员工队伍的重大调整。然而，后来中信证券坚持要收50%以上的决心，广发证券内部不无情绪的反收购行动和控股之想，又让人对未来两者和睦相处的前景颇存疑虑。

　　由是，正如其曲折激烈的过程一般，广发证券争夺战的枝蔓丛生，是其复杂性所在，也令结局悬念重重。在广发证券收购战的战场上，到底鹿死谁手？这一现实中上演的商战，能否充分实现其典型意义？事件各方命运如何，一切仍在演进之中。 -

　　本刊记者李箐、胡涛涛对此文亦有贡献

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