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转自：中邮证券研究所
快递物流：行业修复速度减缓，价格战受到抑制，部分企业加快出海。
1-2月份，社会消费品零售总额为77067亿元，实物商品网上零售额增速同比增长5.3%，大促期间行业修复速度减缓，但仍不改行业持续扩张预期。价格端，3月9日浙江省邮政管理局赴义乌调研指导两会寄递安保和行业发展工作，旨在加强行业自律，规范市场经营秩序，预期价格战将会得到抑制。公司运营方面，顺丰加强与鄂州花湖机场国际航线合作，百世加快出海步伐，积极拓展东南亚市场，极兔、申通接入京东平台，圆通加快网点修复，解决网点与末端之间的痛点问题，预计未来市场竞争将发生改变，需持续关注竞争策略变化。总体来说，我们认为快递业市场修复仍在继续，市场存量竞争集中体现在末端服务提升，增量竞争体现在公司竞争策略的改变。
航运港口：工业复苏支撑散货运价回暖，油运VCLL需求上涨，行业景气向上。
油运：原油运输指数 BDTI 收于 1579 点，环比上升2.47%，同比上升28.90%；成品油运输指数 BCTI收于1070点，环比下降0.65%，同比上升6.26%。需求端方面：1、俄乌冲突影响仍在，成品油运距拉长逻辑依然成立；2、全球贸易格局重构逻辑不改，美国抛售SPR叠加原油产量预期增加，俄罗斯持续加大对印出口，中国节后复工复产，消费需求释放支撑成品油进口需求；3、中国经济复苏释放乐观情绪，新增原油产量运输刺激VCLL运价上涨，3月17日西非马隆格/杰诺-中国宁波VLCC运价指数已涨至90.64WS/点，当日涨幅0.28%，周跌幅5.09%，月涨幅43.08%。供给端方面：1、受碳强度指标CII及碳排放新规EEXI影响，限制船舶速度，运力受限；2、当前船东在手订单仍处于历史低位，新订单匮乏，潜在拆船比例较大，中短期内行业供给紧张。
散运：本周波罗的海干散货指数BDI报收于1424点，环比上升3.26%，同比下降47.34%。需求端方面：1、国内制造业PMI2月升至52.60%，与1月相比增加2.5个百分点，行业复工复产刺激原物料需求，推动干散货指数BDI指数上涨；2、中国开放澳洲煤炭进口，BCI势头强劲；3、巴西大豆出口量预期增加，推升大西洋航线巴拿马型船运价指数。供给端：全球成交新船订单同比下降，中短期行业运力供给恢复较慢。总体我们认为散运板块预期向好，行业进入上行通道。
集运：上周中国内贸集装箱运价指数 PDCI为1553点，环比上升0.58%，同比下降7.06%。集装箱船订单数大幅增加，预期运力供给提升。
航空机场：淡季回归静待行业周期性复苏，航司国际运力显著提升。
2023年夏秋航季已经来临，航空运输市场恢复将从“分阶段恢复”进入“分类恢复”新阶段。据航班管家数据显示，国内客运航班周度计划航班量116412班次，同比2019年夏秋增长28.2%，同比2022年夏秋下降0.5%。国际航线方面，3月10日文旅部宣布扩大开放公民出境团队游国家试点范围，受此影响我们预计行业国际段复苏速度将加快；同时，2月航司国际运力显著提升，国航国际航线将运营至54条，东航国际及地区航线将恢复至60条，南航将运营国际及地区航线至74条，行业整体长期低速修复具有确定性，但仍受国际航线单一、国际局势、航权谈判等因素影响。目前，随着行业运力逐渐恢复，淡季商旅回暖将进一步推动国内航线业务，航司营收压力缓释，清明、五一出行需求可能推动量价齐升。我们认为可静待行业周期性复苏，整体盈利修复仍有较大空间。建议关注吉祥航空、中国国航。
一
行业热点事件跟踪
1.1 鄂州花湖机场将开通首条国际货运航线，计划顺丰航空执飞
电商报3月17日消息称，湖北花湖机场招商引链分队（简称“招商分队”）近日将赴欧洲拜访德国法兰克福机场、莱比锡机场，比利时布鲁塞尔机场、列日机场，以助花湖机场提升知名度，扩大影响力，积极开展与欧洲的机场合作。
拜访列日机场期间，招商分队会同顺丰集团与列日机场相关负责人敲定了鄂州花湖机场的首条国际货运航线的相关细节。鄂州花湖——比利时列日机场首航计划由顺丰航空执飞，机型为B744全货机，预计装载约100吨。列日机场同时提出，希望与湖北国际物流机场有限责任公司、顺丰集团签订三方战略合作协议，进一步加强双方合作，提升合作水平。
1.2 百世将加快东南亚市场拓展，加速快递出海
3月11日，百世集团在吉隆坡正式召开了第一届马来西亚与新加坡快递网络大会，约200名来自马、新的快递加盟商参与了会议。百世集团董事长兼CEO周韶宁提及百世在马、新的2023年目标时表示：东南亚电商需求旺盛，跨境业务机会不断涌现，公司将加快在东南亚市场的拓展，包括加大在网络及仓储方面的投入、在当地建立云仓网络、发展软件业务等，进一步加快搭建一体化综合供应链服务体系。
二
行业动态跟踪
2.1 物流业跟踪
件量端：行业业务量维持超预期增长判断，预期增长达19.6%。截至3月16日，全国邮政快递揽收量为58.42亿件，件量数平稳回升。
价格端：行业进入淡季，价格将出现小幅波动，单价小幅下降，义乌已开始集中治理恶行低价竞争、超范围经营和刷单行为，价格战或会受到抑制。重点关注行业持续竞争策略对价格端影响。中长期来看，头部企业降本增效策略效果显著，向上拉升盈利水平，其余企业将加快市场份额修复，实现稳定经营。
投资建议：快递业市场修复仍在继续，市场存量竞争集中体现在末端服务提升，增量竞争体现在公司竞争策略的改变。后疫情时代，龙头企业将通过降本增效拉升盈利水平，直营系持续关注顺丰控股；其他企业持续加快修复进度，预期加强业绩表现，实现盈利增长。重点关注韵达快递、圆通快递。
行业数据跟踪：
2023年1月，全国快递服务企业业务量完成72.28亿件，同比下降17.63%；业务收入完成767.47亿元，同比下降16.30%。3月13日- 3月16日全国邮政日均揽收量达3.69亿件，2月全月日均揽收量约为3.46亿件，日均揽收量显著提升。2023年1月，快递行业CR8为84.8，较2022年1-12月上升0.3。
1-2月份，社会消费品零售总额为77067亿元，实物商品网上零售额增速同比增长5.3%。
2023年1月，四家快递公司快递业务量、快递业务收入普遍下降。顺丰控递业务量为9.57亿票，同比-3.24%，单票收入为17.06元，同比-2.35%；韵达快递业务量为9.98亿票，同比-33.99%，单票收入为2.75元，同比+4.96%；圆通快递业务量为11.21亿票，同比-15.65%，单票收入为2.74元，同比+0.74%；申通快递业务量为8.06亿票，同比-18.50%，单票收入为2.7元，同比+4.25%。受春节影响，1月为快递行业低谷期，随着复工复产进度加快，经济复苏带动快递业务量、单票收入等预期出现较大增幅。
2.2 航空机场行业跟踪
供给端：供给端实现有序恢复，但整体恢复非短期可实现，原因在于：
1、上游供应链恢复受限，整机交付能力不足；
2、民航运输各环节仍处缓行阶段，机体维护、相关人力补充等尚需时间，限制整体行业运力恢复；
3、航司对需求恢复持谨慎态度，飞机引进计划放缓，新订单数量不足，当前在手多为存量订单。
需求端：航空业进入淡季，整体需求端将依赖于商旅提振，市场对于需求端长期看好。基于3月10日文旅游部公布第二批恢复出境团队旅游国家名单，我们认为：1、民航国际段需求增速将快于国内段需求，潜在需求量较大。预期国际段需求或会小幅提升，但目前国内三大航司新增国际航线仍以中国-东南亚、中国-日韩为主，与美、英、法、加对飞线恢复率较低，国际段恢复至疫情前水平仍需较长时间。同时，短期受疫情政策变化、国际局势不稳定、经济复苏速度不及预期影响，恢复速度受限；
2、民航国内段恢复超预期且已接近疫情前水平，总体增量提升空间较小。2023年夏秋航季已来临，国内客运周计划11.6万班次，同比下降0.5%，全国所有机场原则上不予新增客运航班时刻，夏秋计划航班量首次出现下滑，叠加航空需求逐渐向高铁流动影响，预期未来行业竞争策略将发生改变。
成本端：成本端主要受原油价格影响，俄乌冲突放缓、原油贸易格局变化，全球石油价格存在下降空间，利好航司盈利。
投资建议：
短期来看，疫情政策已进行结构性调整，短期供需端修复力度强劲，整体运力提升，2023年2月民航国内运力为2019年同期的100.2%，国内客流恢复至2019年的89.9%，预期商旅需求将提振行业增长。
中期来看，行业恢复非一蹴而就，全球供应链、航司人力投入等限制运力增长，行业复苏将仍处于缓行阶段，重点关注国际航线修复速度。
长期来看，行业复苏依赖于经济复苏。重点关注清明、五一假期出行情况，量价齐升将加快航司盈利弹性修复。
行业数据跟踪：
截至1月31日，受疫情开放政策及春节假期影响，民航客运量亿为0.4亿人次，与去年同期相比增加0.1亿人次，环比增长112.54%。全行业1月完成运输总周转量73.9亿吨公里，环比增长57.57%，当月旅客周转量为641.2亿人公里，与去年同期相比增长40.5%，环比增长108.25%，整体运力大约恢复至2019年同期75%的水平，行业总体呈快速修复趋势。
本周，布伦特原油期货价格大幅下跌，周变化幅度为-13.72%，收73.63美元/桶。
截至3月17日，美元兑人民币即期汇率为6.88。
航空公司：客座率持续回升。截至2月28日，南方航空客座率为76.59%，月环比增加5.39%，年同比增加12.22%；东方航空客座率为72.97%，月环比增加6.79%，年同比增加13.77%；中国国航客座率为72.60%，月环比增加3.86%，年同比增加12.73%；春秋航空客座率为87.10%，月环比增加2.43%，年同比增加14.33%；吉祥航空客座率为83.21%，月环比增加12.26%，年同比增加16.95%。
机场：截至2023年1月31日，上海机场飞机起降架次同比+58.22%，旅客吞吐量为548.66万人次，月环比+94.20%，年同比+159.01%；深圳机场飞机起降架次同比-31.07%；白云机场飞机起降架次+3.38%，旅客吞吐量为410.35万人次，月环比+184.95%，年同比+36.30%；厦门空港机场飞机起降架次同比+12.38%，旅客吞吐量为161.66万人次，月环比+103.35%，年同比+45.82%。
2.3 航运港口行业跟踪
行业数据：
散运：截至3月17日，波罗的海干散货指数BDI报收于1535点，环比下降1.6%，同比下降40.69%。巴拿马型运费指数 BPI 报收于1723点，环比下降1.32%，同比下降39.54%，好望角型运费指数 BCI 报收于1913点，环比下降3.19%，同比下降26.54%。
油运：原油运输指数 BDTI 收于 1579 点，环比上升2.47%，同比上升28.90%；成品油运输指数 BCTI收于1070点，环比下降0.65%，同比上升6.26%。
集运：中国出口集装箱运价指数 CCFI 为992.50点，环比下降2.75%，同比下降69.93%。上海出口集装箱运价指数 SCFI 为909.72点，环比上升0.35%，同比下降79.96%。CCFI 美东航线运价指数为1065.24点，环比上升1.60%，同比下降59.74%；CCFI美西航线运价指数为738.04点，环比下降1.18%，同比下降70.13%。CCFI 欧洲航线运价指数为1234.78点，环比下降5.14%，同比下降 77.02%；CCFI 地中海航线运价指数1766.54点，环比下降2.04%，同比下降 71.64%。上周中国内贸集装箱运价指数 PDCI为1569点，环比上升1.03%，同比下降11.21%。
港口：截至12月31日，全国主要港口货物吞吐量为8.60亿吨，月环比下降1.33%，年同比增加3.08%。全国主要港口外贸货物吞吐量为3.47亿吨，月环比下降3.21%，年同比增加4.16%。
三
资本市场表现跟踪
3.1 行情回顾
本周交运个股涨幅前五：海汽集团(603069.SH)3.63%、中国国航(601111.SH)2.92%、普路通(002769.SZ)2.53%、吉祥航空(603885.SH）2.52%、锦州港(600190.SH)2.44%。
3.2 估值水平分析
截至3月17日，交通运输行业市盈率为11.89倍（TTM），沪深300指数为12.44倍，交通运输行业相对于沪深300指数的溢价水平为-4.42%。
四
本周观点
快递物流：行业修复速度减缓，价格战受到抑制，部分企业加快出海。1-2月份，社会消费品零售总额为77067亿元，实物商品网上零售额增速同比增长5.3%，大促期间行业修复速度减缓，但仍不改行业持续扩张预期。价格端，3月9日浙江省邮政管理局赴义乌调研指导两会寄递安保和行业发展工作，旨在加强行业自律，规范市场经营秩序，预期价格战将会得到抑制。公司运营方面，顺丰加强与鄂州花湖机场国际航线合作，百世加快出海步伐，积极拓展东南亚市场，极兔、申通接入京东平台，圆通加快网点修复，解决网点与末端之间的痛点问题，预计未来市场竞争将发生改变，需持续关注竞争策略变化。总体来说，我们认为快递业市场修复仍在继续，市场存量竞争集中体现在末端服务提升，增量竞争体现在公司竞争策略的改变。
航运港口：工业复苏支撑散货运价回暖，油运VCLL需求上涨，行业景气向上。油运：原油运输指数 BDTI 收于 1579 点，环比上升2.47%，同比上升28.90%；成品油运输指数 BCTI收于1070点，环比下降0.65%，同比上升6.26%。
需求端方面：
1、俄乌冲突影响仍在，成品油运距拉长逻辑依然成立；
2、全球贸易格局重构逻辑不改，美国抛售SPR叠加原油产量预期增加，俄罗斯持续加大对印出口，中国节后复工复产，消费需求释放支撑成品油进口需求；
3、中国经济复苏释放乐观情绪，新增原油产量运输刺激VCLL运价上涨，3月17日西非马隆格/杰诺-中国宁波VLCC运价指数已涨至90.64WS/点，当日涨幅0.28%，周跌幅5.09%，月涨幅43.08%。
供给端方面：
1、受碳强度指标CII及碳排放新规EEXI影响，限制船舶速度，运力受限；
2、当前船东在手订单仍处于历史低位，新订单匮乏，潜在拆船比例较大，中短期内行业供给紧张。
散运：本周波罗的海干散货指数BDI报收于1424点，环比上升3.26%，同比下降47.34%。
需求端方面：
1、国内制造业PMI2月升至52.60%，与1月相比增加2.5个百分点，行业复工复产刺激原物料需求，推动干散货指数BDI指数上涨；
2、中国开放澳洲煤炭进口，BCI势头强劲；
3、巴西大豆出口量预期增加，推升大西洋航线巴拿马型船运价指数。
供给端：全球成交新船订单同比下降，中短期行业运力供给恢复较慢。总体我们认为散运板块预期向好，行业进入上行通道。
集运：上周中国内贸集装箱运价指数 PDCI为1553点，环比上升0.58%，同比下降7.06%。集装箱船订单数大幅增加，预期运力供给提升。
航空机场：淡季回归静待行业周期性复苏，航司国际运力显著提升。2023年夏秋航季已经来临，航空运输市场恢复将从“分阶段恢复”进入“分类恢复”新阶段。据航班管家数据显示，国内客运航班周度计划航班量116412班次，同比2019年夏秋增长28.2%，同比2022年夏秋下降0.5%。国际航线方面，3月10日文旅部宣布扩大开放公民出境团队游国家试点范围，受此影响我们预计行业国际段复苏速度将加快；同时，2月航司国际运力显著提升，国航国际航线将运营至54条，东航国际及地区航线将恢复至60条，南航将运营国际及地区航线至74条，行业整体长期低速修复具有确定性，但仍受国际航线单一、国际局势、航权谈判等因素影响。目前，随着行业运力逐渐恢复，淡季商旅回暖将进一步推动国内航线业务，航司营收压力缓释，清明、五一出行需求可能推动量价齐升。我们认为可静待行业周期性复苏，整体盈利修复仍有较大空间。建议关注吉祥航空、中国国航。
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