东亚早八点：春季糖酒会见闻｜4月12日|酱酒_新浪财经

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本文来自微信公众号：东亚前海证券研究

策略

短期担忧释放，最终带来的是投资机会

近期受到通胀数据超预期带来权益市场对流动性收紧担忧影响，叠加部分行业龙头公司业绩不及预期，引发市场调整。我们认为短期来看虽然受到流动性担忧等因素影响市场可能有所波动，但未来几个月，Ａ股的核心依然要把握住全球经济复苏的大趋势，短期如果因为流动性担忧出现显著调整，则是需要把握的机会。

海外市场风险偏好有望进一步提升。随着海外加速解除疫情管控措施，主要经济体持续复苏，全球经济预期有望持续上修；另外一方面毒株变异引发欧美疫情反复，市场对于长期通胀的预期将阶段性下修，二季度全球权益市场有望迎来黄金窗口期。值得关注的是，下周美国最大的加密数字货币交易平台Coinbase将在纳斯达克交易所IPO，有望推动加密数字货币市场短期的爆发式增长，考虑到美股部分科技龙头公司积极参与数字货币资产配置，这一催化事件也将推动海外市场风险情绪的提升。

国内通胀上行压力有限，社融数据若预期内回落对市场冲击不大。本周五公布的三月通胀数据超市场预期，部分投资者对于流动性的担忧有所升温，叠加市场普遍预期本轮社融增速高点已现，未来社融回落将会制约后期市场走势。我们认为对于社融增速回落问题不能单纯看待，仍然需要结合市场流动性和风险偏好等多重因素来综合分析，若社融平稳回落，则社融对于短期经济基本面的冲击相对较小，而市场对于货币政策的预期将逐步趋向宽松，在这样的背景下，经济数据依然保持较快增长，而货币环境预期趋向宽松，对于权益市场而言依然是一个较为有利的时间窗口。

中期来看，在中国经济引领全球复苏，海外流动性维持宽松的环境下，本轮A股仍将再创新高。结构上看，当前主要关注三条投资线索，第一条线索是以半导体产业链为核心的景气持续提升的新制造业，第二条线索前期大幅调整后，估值合理，行业景气依然向好的部分白马龙头；第三条线索是碳中和政策逐步落地带来持续受益的周期和能源产业链。中期仍然关注两条主线，一条线索来自全球经济常态化下投资需求复苏所带来的制造业景气上行，主要包括工程机械，电气设备，电子，新能源，军工，化工，建材等；另外一条线索来自国内需求释放带来的消费升级，主要关注社服、食品饮料、轻工、医美等细分子赛道龙头企业。主题关注数字货币，碳中和和海南自贸区等。

东亚前海证券研究所策略团队易斌

风险提示：海外刺激不及预期，全球疫情超预期，金融去杠杆加速

执业证书编号：S1710521020002

证券研究报告：《短期担忧释放，最终带来的是投资机会》

发布日期：2021-04-11

食品饮料

春糖收官现行业高景气，酱酒热度只增不减

（1）白酒方面：春季糖酒会成为行业催化剂，总体反映出白酒行业基本面向好，供需两旺的良好态势。其中，酱酒热成为讨论度最高的话题，酱酒论坛占比在50%以上，云酒传媒举办的酱酒之心主题展占地超6000平米，汇集习酒、国台、贵州醇等超百家酱酒企业，酱酒销售及回款情况十分乐观。《2020-2021中国酱酒产业发展报告》显示，2020年中国酱酒产业产能同比增长约9%，全国占比为8%，收入约1550亿元，同比增长约14%，全国占比约26%。行业销售利润约630亿元，同比增长约14.5%，全国占比约39.7%。预计未来酱酒收入规模有望扩张到3000亿元以上。需求上，在茅台品牌品质红利扩散持续释放支撑酱酒热，需求端不断扩大。供给上，酱酒扩产周期长、产能上涨慢的特点使得目前处于明显供不应求状态。酱酒过热也引发对于行业的冷思考，有观点认为部分酱酒企业存在管理水平低下、过度开发滥用品牌的弊端，酱酒价格的上涨也更多得益于人们的收藏而不是实际饮用需求，存在开瓶率不理想的情况，真实动销有待考察。长期考验下，只有坚守品质、稳扎稳打做好品牌基本功的企业才能存活。

高端酒方面，酒企迎来趋势性提价，千元以上价格带产品格局基本稳定。年初茅台相机提升系列酒、定制酒、生肖酒、年份酒等出厂价，五粮液提升普五计划外价格，泸州老窖3月份部分区域提价。根据渠道反馈，茅台目前散装批价维持在2500元，成箱3200元，按月打款按月发货；五粮液大部分区域批价站稳千元以上，当前库存约一个月，终端动销同比呈现两位数增长；泸州老窖目前大部分区域回款已经完成了2021年50%的任务，动销方面较比去年有很大提高，渠道库存在一个月以内。次高端方面，消费升级明显，各企业加码产品升级建设，随着高端酒企茅五泸高端酒卖到千元以上之后，也会用腰部产品降维打击次高端价格带，竞争将更加激烈。山西汾酒一季度销售处于历史高位，渠道库存保持在1-2个月，三大单品均具看点；洋河股份高端加速，省外升级，梦6+及水晶梦接受度良好，梦系列库存处于1-2个月，为历史低位。酒鬼酒省内外渠道势能加快，省内库存在2个月左右。

量价分析来看，白酒行业整体存量萎缩明显，龙头企业受益于集中度提升以及消费升级的替代效应有望存在“量增”的机会。价格仍然是行业智能体增长的核心，产品升级速度将成为重要驱动力。估值上来看目前板块整体回到合理区间，龙头企业估值略微偏上，随着行业格局确定性逐渐加强，优秀的龙头企业理应享受一定估值溢价。白酒行业存量玩家有限，优秀龙头在品牌、渠道管理等层面具备明显优势，未来将首先分享行业迈入成熟阶段的份额提升红利。我们看好高端方面业绩确定性强、批价有望超预期，以及次高端具备较高业绩确定性及高成长弹性的估值合理品种。

（2）乳制品方面：伊利蒙牛一季度动销超预期，奶粉龙头飞鹤份额持续提升，渠道库存状况良好。乳制品上奶酪方面的消费量对标国外市场仍存在较大上涨空间，区域上目前集中在一二线城市，未来随着向三四线城市扩张，具备较大成长空间。

东亚前海证券研究所食品饮料团队金文曦

联系人：秦楠

风险提示：疫情反复导致消费场景持续受限，食品安全问题

执业证书编号：S1710521010004

证券研究报告：《春糖收官现行业高景气，酱酒热度只增不减——食品饮料行业周报20210405-20210411》

发布日期：2021-04-11

家电

白电龙头攻守兼备，集成灶行业持续高景气

核心观点：

1、集成灶行业观点及数据跟踪

浙江美大年报业绩亮眼，集成灶行业景气度延续。浙江美大发布年报，公司2020年实现营业收入17.71亿元，同比+5.13%，实现归母净利润5.44亿元，同比+18.16%。受益于集成灶渗透率的加速提升，公司在去年疫情压力下依然取得亮眼的业绩。展望未来几年，作为家电领域新兴成长赛道，技术进步叠加消费者对生活品质追求的不断提升将成为集成灶行业景气度持续的驱动力。从高频数据来看，奥维云网数据显示2021年前14周集成灶线上销售额同比增长249.66%，线上均价9307元，同比增长12.66%。线下销售额同比增长225.8%，线下均价6194元，同比增长8.91%。行业整体量价均有亮眼表现，持续高景气。

建议关注渗透率加速提升的集成灶行业，未来行业有望保持高速增长。受益标的：具备线下渠道优势和产品优势的集成灶龙头浙江美大；线上布局领先、营销能力突出、高速增长的集成灶线上王者火星人；渠道加速拓展、品牌营销升级的集成灶优质企业亿田智能。

2、白电行业观点及数据跟踪

白电量价齐升逻辑持续验证，龙头攻守兼备。受益于新一轮格局红利和需求回暖，前14周空调销量同比增长51%，均价同比提升20%，量价齐升逻辑持续验证。其中，格力前十四周线上、线下销售分别同比+130.56%、+112.89%，增速居白电龙头首位，且前期布局较晚的线上渠道市占率已提升至30%，仅略低于美的集团。公司今年业绩弹性在三大白电龙头最为突出，叠加目前较低的估值，建议关注格力电器攻守兼备的投资价值，同时关注行业景气度提升、全球竞争力强的白电龙头海尔智家和美的集团。

东亚前海证券研究所家电团队王刚

风险提示：1、主要原材料价格波动的风险：家电产品原材料成本占公司主营业务成本比例较高，其价格波动将会影响公司产品成本，从而影响公司盈利能力。2、宏观经济影响：宏观经济下行将影响各个行业，对行业产生不利影响。3、市场竞争加剧风险：市场竞争加剧将对公司经营业绩产生一定影响

执业证书编号：S1710521010003

证券研究报告：《白电龙头攻守兼备，集成灶行业持续高景气》

发布日期：2021-04-11

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