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来源：国信研究
晨会提要
【宏观与策略】
固定收益投资策略债海观潮，大势研判（不知不觉中熬过了一个“小滞胀”-2021年4月）
2021年4月策略月报：牛途未尽，复苏中的调整
【行业与公司】
华润置地（01109.HK）深度：“2+X”苦耕耘，将至丰收年
龙湖集团（00960.HK）2020年报点评：战略坚定，行稳致远
新能源车三电产业观察系列一：电动车产销旺盛，关注材料端业绩兑现
电子行业-2021年4月投资策略：上游元器件景气度持续高企，建议配置低估值品种
社会服务行业-双周报03期：文旅部放宽出游限制，K12教培行业波澜再起
天赐材料（002709）：2020年报点评-电解液龙头，量价齐升业绩可期
新宙邦（300037）2020年年报&2021一季度预告点评：业绩符合预期，产能持续加码
用友网络（600588）2020年报点评：紧抓时代机遇，云业务大步前行
中公教育（002607）2020年业绩预告点评：疫情扰动20年部分招录节奏，后续关注各赛道中线趋势
华住酒店（01179.HK）20Q4境内持续改善 21全年展望良好 开店再提速
中兴通讯（000063）快评：中兴SPN集采份额领先，彰显5G时代竞争力
碧桂园（02007.HK）财报点评：业绩表现触底，预计未来将稳步提升
佳兆业集团（01638.HK）财报点评：销售强劲，财务优化，城市更新加速
龙光集团（03380.HK）财报点评：业绩销售表现行业领先，进入高质量增长
旭辉控股集团（00884.HK）财报点评：销售业绩稳增，多元发展可期
宏观与策略
固定收益投资策略：债海观潮，大势研判（不知不觉中熬过了一个“小滞胀”-2021年4月）
行情回顾：3月债市收益率全线下行，信用利差缩窄；违约方面，3月违约风险上升，信用债重定价加速；一季度大类资产走势为：债横盘，股下跌，商品强势。
海外基本面：欧美制造业整体景气度高，全球通胀指标上升；国内基本面：国内经济延续复苏势头，融资、生产旺盛，工业品价格快速上行。高频跟踪来看，国信宏观扩散指数3月继续盘整，CPI和PPI同比或继续上行；货币政策：稳字当头，公开市场每日100亿，量价持平。MLF连续两个月等额续作，结束净投放；热点追踪：2008年后中债和美债资产走势同步但是波动幅度差异明显。另外2012年以后的牛熊拐点，中债多领先于美债。本轮疫情以来中债总体领先美债，幅度方面10年期中债在2020年9月2日首次回到疫情之前的位置，美债至今尚未回到疫情之前的水平；大势研判：导致年初经济下行的疫情散发等因素均已消失，预计二季度经济回归上行态势（以两年经济平均增长率为衡量比较），经济组合会回归“经济回暖+物价上行”的轨道，二季度10年国债利率冲破3.50%，完成债熊的第二阶段；
证券分析师：董德志 S0980513100001；
赵婧 S0980513080004；
李智能 S0980516060001；
徐亮 S0980519110001；
金佳琦 S0980519110003；
联系人：王艺熹；
2021年4月策略月报：牛途未尽，复苏中的调整
展望4月，我们仍然维持之前的观点，当前市场的下跌更像是“调整”而非是行情的转向，一是因为在经济复苏上行周期中流动性因素往往不是行情终结的原因，基本面的拐点才是更重要的影响因素；二是近期美债利率持续上行引发了市场的关注和担忧，但事实上，在经济复苏期，利率和股市同时上行是常态，反而利率下降可能意味着经济复苏接近尾声，行情往后演绎股市大概率会适应与利率的同步上行；三是我们判断，全球经济的复苏正方兴未艾，基本面的拐点可能要到三季度才会出现，现在判断行情已经走完可能还为时尚早。此外，上市公司的年报和一季报将在4月份陆续披露完毕，我们认为可以更加乐观点，建议关注顺周期板块业绩超预期的可能性及相关投资机会。
证券分析师：燕翔 S0980516080002；
许茹纯 S0980520080007；
朱成成 S0980520080010；
联系人：金晗；
行业与公司
华润置地（01109.HK）深度：“2+X”苦耕耘，将至丰收年
结合绝对估值与相对估值，基于保守审慎的原则，我们认为公司合理股价区间为42.4至49.6元，较当前股价有32%至55%的空间，预计公司2020、2021年核心归母净利分别为238.1亿、266.7亿元，对应最新股本的核心EPS分别为3.34、3.74元，对应最新股价的PE分别为9.6、8.6X，维持“买入”评级。
证券分析师：任鹤 S0980520040006；
王粤雷 S0980520030001；
联系人：王静；
龙湖集团（00960.HK）2020年报点评：战略坚定，行稳致远
2020年公司实现营业收入1845.5亿元，同比增长22.2%；实现核心归母净利186.9亿元，同比增长20.2%，符合预期。公司四大主航道并行发力，战略坚定、未来可期；业绩稳定增长，笃定务实、行稳致远。我们看好公司未来的发展，预计公司2021、2022年核心归母净利分别为222.2亿元、269.6亿元，较上年增速分别为19%、21%，对应最新股本的核心EPS分别为3.67、4.45元，对应最新股价的PE分别为11.1、9.1X，维持“买入”评级。
证券分析师：任鹤 S0980520040006；
王粤雷 S0980520030001；
联系人：王静；
新能源车三电产业观察系列一：电动车产销旺盛，关注材料端业绩兑现
节后电动车行业整体回调较多，但伴随着车端放量、材料排产向上和龙头业绩兑现，21年全年行业业绩高增长确定性进一步强化。我们建议关注三条主线：1、涨价带来的业绩改善，特别是涨价趋势延续和价格传导顺畅品种（电解液、六氟、三元正极、铁锂正极）；2、龙头集中趋势加强，海外大客户持续放量，海外业务占比较高的龙头将充分受益（锂电池、隔膜、负极）；3、关注技术变革带来相关赛道的高成长机会，锂电池高镍化、硅碳化等技术普及有望实质性放量，掌握核心技术的行业龙头将享受量价齐升及市占率提升的多重红利（碳纳米管）。建议关注宁德时代、恩捷股份、天奈科技、天赐材料、新宙邦、璞泰来、当升科技等标的。
证券分析师：王蔚祺 S0980520080003；
联系人：万里明；
电子行业-2021年4月投资策略：上游元器件景气度持续高企，建议配置低估值品种
从产业景气角度来来说，目前电子行业上游关键零部件均处于供不应求的高景气周期，包括半导体，面板，被动元件等板块。但是由于市场流动性预期下降对于高估值板块的压制，我们建议投资者关注PEG指标，重点配置被动元件及面板等低估值板块。
证券分析师：许亮 S0980518120001；
唐泓翼 S0980516080001；
社会服务行业-双周报03期：文旅部放宽出游限制，K12教培行业波澜再起
维持板块“超配”评级。继续建议沿袭三条主线择优配置：复苏次序、龙头集中、消费变迁。考虑到短期市场风格以及复苏的次序，已经复苏的免税、餐饮、招考等赛道龙头前期已被充分验证，正在复苏的酒店、景区、演艺、出境游、线下K12存在预期差和补涨动能，短期建议结合“复苏次序+龙头+估值弹性”的思维，重点推荐首旅酒店、宋城演艺、中国中免、中青旅、天目湖、黄山旅游、峨眉山A、三特索道等。中长期继续建议从“赛道+格局+治理”角度推荐中国中免、中公教育、宋城演艺、锦江酒店、首旅酒店、华住集团-S、九毛九、海底捞、呷哺呷哺、百胜中国-S等龙头品种。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
姜甜 S0980520080005；
联系人：张鲁；
天赐材料（002709）2020年报点评：电解液龙头，量价齐升业绩可期
公司是国内电解液龙头企业，充分受益于电解液市场量价齐升，预计公司21-23年归母净利润12.9/15.6/19.2亿元，同比增长141%/22%/23%，对应21-23年EPS分别为2.35/2.86/3.51元，结合DCF绝对估值法合理估值区间为86.41-103.77元，较当前股价溢价11-34%，对应2022年动态PE30-36倍，首次覆盖给予“增持”评级。
证券分析师：王蔚祺 S0980520080003；
联系人：万里明；
新宙邦（300037）2020年年报&2021一季度预告点评：业绩符合预期，产能持续加码
公司发布20年年报，全年营收29.61亿元（+27.4%），归母净利润5.18亿元（+59.3%）其中20Q4归母净利润1.44亿元（同比+67.9%）。我们看好公司产能释放和原料部分自供带来的成本优势，基于电解液量价齐升和21Q1公司盈利大增，我们上调了公司21-22年归母净利润，分别为7.1/9.4亿元（原预测为6.4/8.6亿），同比增长38%/31%，新增23年归母净利润11.7亿元（同比增长24%），对应21-23年EPS为1.74/2.29/2.84元，对应PE为44/33/27倍，维持“增持”评级。
证券分析师：王蔚祺 S0980520080003；
联系人：万里明；
用友网络（600588）2020年报点评：紧抓时代机遇，云业务大步前行
公司2020年实现营收85.3亿(+0.2%)，归母净利润为9.9亿(-16.4%)，扣非后归母9.0亿(+33.5%)。预计21-23年归母净利润分别为11.8/15.2/19.0亿元，同比增速分别为19.0/29.0/25.2%；摊薄EPS分别0.36/0.46/0.58为元，当前股价对应PE分别为97.8/75.9/60.6x。公司为国内云计算领军企业，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。
证券分析师：熊莉 S0980519030002；
朱松 S0980520070001；
中公教育（002607）2020年业绩预告点评：疫情扰动20年部分招录节奏，后续关注各赛道中线趋势
2020年，公司预计实现归母净利润23.0-24.5亿元，同比增长27.5%-35.8%，中值31.6%；非经常性损益约4.4亿元，主要系增值税返还及理财收益。暂下调20-22年EPS至0.39/0.52/0.69元（原为0.41/0.57/0.78元），对应动态PE75/55/42x。短期疫情影响部分招录节奏，不确定性扰动仍存，但赛道需求刚性+龙头格局优化将构成业绩基本盘支撑，后续关注疫情企稳后存量优势业务的中线趋势和新赛道孵化效果，短期疫情扰动和限售股解禁带来股价回调，估值回归合理区间后提供增配机会，维持中线“买入”评级。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
姜甜 S0980520080005；
华住酒店（01179.HK）20Q4境内持续改善 21全年展望良好 开店再提速
预计公司21-23年EPS 5.32/8.80/11.33元，对应21-23年PE 64/39/30x。展望2021年，公司境外酒店恢复情况仍待跟踪，但今年3月后公司境内酒店逐步复苏值得期待。并且，公司系国内酒店行业优质龙头，以“品牌+流量+IT”构筑护城河，经营效率系行业标杆，后疫情时代有望加速集中，2022年“千城万店”目标落地可期，长线来看依托低线下沉，高中低品牌多元扩张仍有支撑。我们看好公司长线成长，短期结合横向估值对比及DH拖累等，暂维持“增持”评级。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
中兴通讯（000063）：中兴SPN集采份额领先，彰显5G时代竞争力
中国移动SPN新建+扩容集采结果出炉，中兴通讯份额重回第二，彰显竞争实力；中兴通讯SPN技术领先，优先受益SPN产业链规模商用；我们认为当前的设备商竞争格局有助于中兴通讯持续提升市场份额，带来超越行业增速的增长。预计公司2021-2023年归母净利润为61/71/85亿元，对应PE 22/19/16倍，维持“买入”评级。
证券分析师：马成龙 S0980518100002；
陈彤 S0980520080001；
碧桂园（02007.HK）财报点评：业绩表现触底，预计未来将稳步提升
公司由于疫情因素影响交付不及预期，且部分低毛利项目进入结算期导致净利润与毛利润有所降低，导致业绩不及预期。我们认为，公司销售行业领先地位稳固，充足的可售资源也保证了公司未来的发展，公司业绩将触底回升。预计2021、2022年公司归母核心利润分别为356.4、399.2亿元，对应上年增速分别为10%、12%，对应最新股本的核心EPS分别为1.62、1.81元，对应核心EPS的PE为5.1、4.5X，维持“买入”评级。
证券分析师：任鹤 S0980520040006；
王粤雷 S0980520030001；
联系人：王静；
佳兆业集团（01638.HK）财报点评：销售强劲，财务优化，城市更新加速
公司销售保持强劲，财务持续显著优化，湾区旧改资源优势显著，城市更新迎来加速期。预计公司2021、2022年归母净利润分别为65.4亿、78.4亿元，对应上年增速分别为20%、20%，对应最新股本的EPS分别为1.07、1.28元，对应最新股价的PE分别为2.9、2.4X，维持“买入”评级。
证券分析师：任鹤 S0980520040006；
王粤雷 S0980520030001；
联系人：王静；
龙光集团（03380.HK）业绩销售表现行业领先，进入高质量增长
公司销售增速行业领先，持续保持高质量增长。预计公司2021、2022年核心归母净利分别为144.4亿、173.3亿元，对应上年的增速分别为20%、20%，对应核心EPS分别为2.62、3.14元，对应最新股价的PE分别为4.0、3.3X，维持“买入”评级。
证券分析师：任鹤 S0980520040006；
王粤雷 S0980520030001；
联系人：王静；
旭辉控股集团（00884.HK）财报点评：销售业绩稳增，多元发展可期
公司销售、业绩稳定增长，多元化拿地优势明显，投资性收入增长可期。预计公司2021、2022年归母核心净利润分别为90.7亿、102.5亿元，较上年增速分别为13%、13%，对应最新股本的核心EPS分别为1.10、1.25元，对应最新股价的PE分别为5.5、4.8X，维持“买入”评级。
证券分析师：任鹤 S0980520040006；
王粤雷 S0980520030001；
研报精选：近期公司深度报告
湘佳股份（002982）深度：冰鲜黄鸡领军者，农业稀缺成长股
公司简介：冰鲜黄鸡消费龙头，业绩无惧周期波动；行业内核：禽链核心在消费，黄鸡消费看冰鲜；公司优势：渠道+物流+全产业链经营持续拓宽公司核心护城河；我们预计公司2021-2023年EPS分别为2.16/3.01/4.25元，2021年3月17日收盘价对应PE分别25.2/18.1/12.8倍。
证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002；
顺络电子（002138）深度报告：国产电感龙头进入业绩爆发周期
细分赛道隐形冠军：全球第一梯队的国产电感龙头；与市场不同的观点：效率提升推动业绩开始出现拐点；业务处于长期成长赛道；通过多角度估值，得出公司合理估值区间45.4-51.4元，相对目前股价有26%-43%的溢价空间。顺络电子是国产电感龙头企业。预计21-23年净利润7.63/9.43/12.02亿元，对应PE为38/31/24X，维持“买入”评级。
证券分析师：欧阳仕华 S0980517080002；
许亮 S0980518120001；
碧桂园服务（6098.HK）深度报告：碧海扬帆楚天阔
行业：基础物管空间广阔，增值服务星辰大海；基础物管：禀赋造就高盈利，双轮驱动高成长；增值服务：深厚土壤，期待更多绚丽花朵；公司龙头地位稳固，高成长性与高确定性兼备，资源禀赋与管理能力均好，基础物管高盈利优势可维持，增值服务空间广阔，开辟城市服务赛道，第二曲线隐现，协同效应值得期待。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司每股价值在60.5-76.4元之间，对应2022年PE为35-44x，较最近收盘价50.7元有19%-51%上涨空间。首次覆盖给予“买入”评级。
证券分析师：任鹤 S0980520040006；
王粤雷 S0980520030001；
联系人：王静；
三峡新能源（A20030）深度报告：海纳百川，扬帆起航
三峡新能源是我国碳中和赛道的领先企业，拥有丰富的风光资源和雄厚的资本支持。公司战略清晰积极、管理体系成熟、新能源业务布局优良，在开发市场具有显著的竞争优势，是三峡集团除水电业务以外的第二成长曲线的主要载体。新能源发电行业正处于平价高速发展阶段，在碳中和国策引领下具有30年持续增长的确定性前景。公司近3GW海上风电项目将于2021年底投产，同时内蒙、云南等能源基地项目也将于2022年集中并网，2-3年内业绩高速增长。我们预计公司2020-2022年摊薄每股收益0.10/0.15/0.22元，利润增速1.8%/49%/49%，2022年合理估值区间7.82-10.33元，对应公司2022年动态PE为34.8-45.9倍，2022年动态PB 3.0-4.0倍，首次覆盖给予“买入” 评级。
证券分析师：王蔚祺 S0980520080003；
李恒源 S0980520080009；
联系人：万里明；
呷哺呷哺（0520.HK）深度：呷哺焕新，湊湊发力，疫后迎中期拐点
公司介绍：小火锅起家，多品牌运营，中国火锅行业Top2；行业分析：优势赛道，新消费+疫情引导变革；未来成长：呷哺焕新+湊湊发力，以及产业链延伸丰富盈利场景；短期跟踪疫后复苏趋势，呷哺呷哺品牌升级焕新改善存量业务弹性；湊湊扩张发力打造第二成长曲线，餐饮业务整体迎经营拐点；产业链延伸有望进一步提升盈利空间。估算合理价格在26.5-27.0港元，较最新收盘价尚有44%-46%的空间，首次覆盖给予 “买入”评级。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
姜甜 S0980520080005；
龙湖集团（00960.HK）深度：守正出奇，笃行务实
四大航道并行发展，多业态龙头优势显著；守正出奇，笃行务实；结合绝对估值与相对估值，基于保守审慎的原则，我们认为公司合理股价区间为43.7至54.1元，较当前股价有7%至33%的空间，预计公司2020、2021年核心归母净利分别为187.7亿、222.4亿元，对应最新股本的核心EPS分别为3.10、3.61元，对应最新股价的PE分别为15.7、13.3X，维持“买入”评级。
证券分析师：任鹤 S0980520040006；
王粤雷 S0980520030001；
联系人：王静；
奈雪的茶深度报告：高端现制茶饮龙头，打造中国版“星巴克”
现制茶饮赛道：规模大增速快，对标美国咖啡馆产业空间广阔；奈雪的茶：高端现制茶饮龙头，聚焦产品与“空间”快速扩张；公司特色竞争力：产品与“空间”兼备，供应链&数字化支撑；成长分析：模型优化将助力门店扩张加速，3-5年上看1500家；高端现制茶饮龙头，拟打造中国版星巴克，建议重点关注。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
姜甜 S0980520080005；
陈青青 S0980520110001；
九毛九（09922.HK）深度报告：聚焦年轻消费客群，不断突围的中式餐饮创新者
中餐行业：疫情催化集中度提升，市场风格助推龙头估值拔升；九毛九：快时尚行业佼佼者，跨界品牌孵化能力初露峥嵘；成长分析：太二为未来3-5年主引擎，怂火锅打开想象空间；我们预测公司20-22年EPS为-0.02/0.32/0.48元，21-22对应PE为96/64X，估值不低暗含中线预期良好。基于不同估值，给予公司合理股价42.7-46.4港元，首次覆盖给予“增持”，关注各品牌展店节奏。
证券分析师：曾光 S0980511040003；
钟潇 S0980513100003；
联系人：张鲁；
稳健医疗（300888）深度报告：一朵棉花坚持初心，国民品牌新生力量
行业分析：广阔的行业规模蕴藏孕育龙头品牌潜力；公司概况：棉花连接“医疗+消费”，打造大健康品牌；增长动力：“全棉”成长空间大，“稳健”站上新台阶；我们认为公司在研发产品和新零售渠道上长期积累的优势，随着品牌知名度的迅速提升，将打开长期成长天花板。预计公司20-22年净利润分别同比增长589.8%/-45.3%/28.4%，EPS为10.01/5.47/7.02元，合理估值220-240元（22年PE 31.3x -34.1x），首予“买入”评级。
证券分析师：丁诗洁 S0980520040004；
普洛药业（000739）深度：出海先锋军，兽药排头兵
行业：承接全球高端制造产业转移，中国原料药步入成长快车道；公司：出海先锋军，兽药排头兵；他山之石：Lonza集团--转型归来，涅槃重生；新业务进入高速发展期，公司有望在3~5年后成为具备全球成本比较优势的高端制造业代表企业。预计公司2020~2022年归母净利润为8.2/10.0/12.9亿元，同比增长49%/22%/29%，对应当前股价PE为35/29/22X。综合相对估值与绝对估值，公司合理股价在29.12~36.15元，上涨空间19%-47%，对应21年PE为34~43X，给予“买入”评级。
证券分析师：谢长雁 S0980517100003；
研报精选：近期行业深度报告
汽车玻璃行业跟踪专题之三：兼顾美学和实用，测算玻璃车顶2021渗透率有望超5%
智能化背景下，汽车玻璃有望成为车内信息流的核心输出载体；玻璃车顶：28款主流车型配备，2021年渗透率有望超5%；美学意义：极简的光滑+透明，玻璃车顶让汽车变酷；实用价值：人机交互，成本缩减，重量降低，安全无损；维持福耀玻璃盈利预测，预期20-22年EPS分别为1.03/1.63/1.94元，对应PE为40/25/21x，维持“增持”评级。
证券分析师：唐旭霞 S0980519080002；
建筑勘察设计行业深度报告：分化加大，整合加剧
行业分散，龙头市占率低，21个细分行业 “山头林立”；模式、管理、资质等导致行业割裂；国际巨头的发展历程就是一部外延拓展史；设计院期初多是事业单位，先后完成了企业制、产权多元化改革后，逐步走向市场化。龙头企业资质不断完善，拥有综合甲级资质的企业可全行业开展业务，行业壁垒逐步打破。设计企业在2017年迎来上市高峰，目前已经有25家上市公司，多以区域性龙头为主。龙头公司有望实现从“区域化”走向“全国化”，打破地域壁垒。我国设计行业收费水平与发达国家相比还普遍较低，存在较大提升空间。当前策鼓励全过程服务，也有望助推产业链进一步延伸。重点推荐：苏交科、华设集团、勘设股份等。
证券分析师：周松 S0980518030001；
锂电行业深度系列三：正极材料：高镍与涨价齐驱，迈向增长新阶段
我们看好具有高镍技术优势、产业链资源优势和全球化客户优势的正极龙头企业：当升科技、容百科技、格林美。1）当升科技：全球化布局的正极龙头，海外客户持续放量，高镍产能进入释放期；2）容百科技：国内高镍正极龙头，国内NCM811正极出货占比超一半，公司上游布局前驱体，下游布局电池回收，产能高速扩张保障业绩增速；3）格林美：全球正极前驱体龙头技术领先，客户覆盖全球80%锂电市场，打造“矿产-前驱体-正极-回收”的全产业链矩阵。
证券分析师：王蔚祺 S0980520080003；
联系人：万里明；
运营商专题深度：5G时代运营商的业绩弹性与价值重估
运营商港股股利支付率较高，移动、电信、联通分别达到了5.7%、4.7%、3.2%的水平，而5G时代运营商ROE反转的概率高，股价有望“戴维斯双击”，相当于给当前的类债属性加上了个“看涨期权”的价值，长期投资价值凸显。中国联通A股亦可关注。
从业务规模和竞争力看，中国移动较为领先，电信其次，联通最后。但联通由于改善空间大，弹性或更大，对中国联通A股维持“买入”评级。
证券分析师：马成龙 S0980518100002；
汽车行业专题：能源革命之新能源车为“碳中和”主旋律之一
“碳中和”成全球共识，新能源汽车为主旋律之一；新能源汽车推行有效优化全球能源结构；预计2025/2050全球新能源汽车销量有望达1969/9858万辆，全球新能源汽车承载能源改革重任，仍处于成长初期。关注三条投资主线：一是整车车企，关注新势力及比亚迪、宇通客车；二是电池产业链，关注宁德时代；三是产业链核心标的，关注三花智控、拓普集团。
证券分析师：梁超 S0980515080001；
周俊宏 S0980520070002；
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