来源：餐饮旅游分析师刘越男
报告导读
公司参与海南岛内居民免税市场，打开成长空间。
投资摘要
投资建议：
免税业务加速落地，成长空间广阔。2020H1公司成为国内为数不多被授予免税品经营资质的企业之一，公司现已设立免税品经营公司，按照市场化、专业化、国际化方向组建团队，搭建供应链体系，积极推进离岛免税、口岸免税和市内免税项目，免税业务发展前景可期。维持2020-2022年EPS为0.46、1.1、1.38元，维持目标价66元，维持增持评级。
根据公司王府井公司公告，与海南橡胶签署投资合作协议，出资成立海南王府井海垦免税公司和海南海垦王府井日用免税品公司，用于发展运营岛内免税项目和岛内日用免税品项目。其中免税公司王府井出资6千万元，海南橡胶4千万元。日用免税品公司王府井出资4千万元，海南橡胶6千万元。董事会各5人，提名比例同出资比例，总经理由大股东聘任。销售对象为岛内居民。
王府井与海南橡胶共同投资设立合资公司，发展运营海南省岛内免税项目及日用品免税项目，有助于将王府井的专业优势与海南橡胶的地方行政优势、资源优势相结合，加快公司免税业务的发展。
2018年末常住人口934.32万人，其中15-64岁比例为72.35%，约675.98万人，人均可支配收入过2万元，岛内免税空间巨大。根据海南统计局的报道，2020年社会消费品零售总额突破2000亿元。另外我们根据海南省2019年限额以上批发和零售业商品销售类值测算，排除大宗商品、烟酒、汽车类，其余品类商品销售类总额为655亿元，批发额为321亿元，零售额为334亿元。
风险提示：免税项目落地实施运营尚需取得政府部门批准，存在审批风险；免税项目处于起步阶段，尚需培育和发展，存在经营和市场风险；免税行业竞争加剧的风险等。
目录
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王府井与海南橡胶合作参与海南岛内居民免税市场
根据公司王府井公司公告，与海南橡胶签署投资合作协议，出资成立海南王府井海垦免税公司和海南海垦王府井日用免税品公司，用于发展运营岛内免税项目和岛内日用免税品项目。其中免税公司王府井出资6千万元，海南橡胶4千万元。日用免税品公司王府井出资4千万元，海南橡胶6千万元。董事会各5人，提名比例同出资比例，总经理由大股东聘任。销售对象为岛内居民。
目前岛内居民免税政策具体方案正在制定中，预计将要推出，王府井与海南橡胶共同投资设立合资公司，发展运营海南省岛内免税项目及日用品免税项目，有助于将王府井的专业优势与海南橡胶的地方行政优势、资源优势相结合，加快公司免税业务的发展。
目前王府井集团在海南参股10%投资了海南恩祥王府井建设投资管理有限公司，旗下建设了王府井恩祥生活广场。
海南橡胶控股股东为海南农垦集团，海南农垦集团实际控制人为海南省国资委，海南橡胶是一家集天然橡胶研发、种植、加工、橡胶木加工与销售、贸易、金融、仓储物流、电子商务及现代农业等为一体的大型综合企业集团，以销售天然橡胶的初加工产品为主要收入来源。
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新开免税店运营状况有提升空间
2020年出台零关税“一负三正”四张清单：。一负：岛内企业自用的生产设备（清单上有的不能买）；三正（清单上有的可以买，没有的不可以买）：营运类交通工具清单、原辅料清单、岛内居民消费品免税清单。岛内居民免税清单有望公布。
2018年末常住人口934.32万人，其中15-64岁比例为72.35%，约675.98万人，人均可支配收入过2万元，岛内免税空间巨大。
根据海南统计局的报道，2020年社会消费品零售总额突破2000亿元。另外我们根据海南省2019年限额以上批发和零售业商品销售类值测算，排除大宗商品、烟酒、汽车类，其余品类商品销售类总额为655亿元，批发额为321亿元，零售额为334亿元。
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投资建议
免税业务加速落地，成长空间广阔。2020H1公司成为国内为数不多被授予免税品经营资质的企业之一，公司现已设立免税品经营公司，按照市场化、专业化、国际化方向组建团队，搭建供应链体系，积极推进离岛免税、口岸免税和市内免税项目，免税业务发展前景可期。维持2020-2022年EPS为0.46、1.1、1.38元，维持目标价66元，维持增持评级。
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风险提示
免税项目落地实施运营尚需取得政府部门批准，存在审批风险。
免税项目处于起步阶段，尚需培育和发展，存在经营和市场风险。
免税行业竞争加剧的风险。
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刘越男 国泰君安社会服务业首席分析师
手机：18301037262
邮箱：liuyuenan@gtja.com
赵政 国泰君安社会服务业分析师
手机：13636563917
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【国君社会服务研究团队】
刘越男
社会服务行业研究团队负责人/首席分析师/北京大学金融学、管理学双硕士
2016年2月加入国泰君安证券研究所，7年证券从业经验。
赵政
社会服务行业分析师/上海财经大学经济学硕士
2018年4月加入国泰君安证券研究所，2年旅游酒店行业融资经验，3年证券从业经验。
于清泰
社会服务行业分析师/上海财经大学会计学硕士
2017年7月加入国泰君安证券研究所，3年证券从业经验。
团队荣誉：
2012-2014年和2015-2017年新财富中国最佳分析师评选社会服务行业第一名和第二名；2017和2018年金牛奖餐饮旅游行业最佳分析师、2017年和2018年水晶球社会服务行业第二名、2018年中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师餐饮旅游行业第二名。
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