【兴证固收.利率】数据密集公布，长端延续震荡 ——利率回顾（2021.1.11-2021.1.15）|利率_新浪财经

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来源：兴证固收研究

投资要点

本周通胀、社融、进出口数据陆续公布，一定程度影响了长端走势，但市场对流动性的关注甚于基本面，15号MLF操作是市场关注焦点，降准和CRA的传闻也影响了市场走势。具体而言，周一公布的通胀数据超出预期，驱动长端利率上行，当天200016上行1.75bp。周二市场情绪再度转向乐观，尾盘利率下行可能是交易社融数据不及预期，当天200016下行1.75bp。周三，受前一日盘后发布的社融数据不及预期影响，市场做多情绪延续，当天200016下行2bp。周四A股下跌对债市情绪构成利好，市场延续乐观，当天200016下行1.5bp。周五央行开展5000亿MLF操作，投放量不及本月到期的MLF和TMLF，做多情绪受到冲击，下午孙国峰司长表态当前准备金率不高，市场降准预期消退，当天200016上行3.5bp。本周十年国债活跃券200016整体持平，十年国开活跃券200215上行0.25bp。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期。

报告正文

资金面:整体维持宽松

资金面：边际收紧，整体维持宽松。本周DR007运行在1.86-2.01%的范围，边际上有所抬升，但仍然维持宽松。隔夜利率上行较为明显，R001从1%附近逐日上行至1.81%。本周资金面处于缴税前的宽松期，税期扰动将在下周体现。逆回购方面，周一至周五央行分别开展50亿、50亿、20亿、20亿、20亿逆回购操作，累计净回笼390亿（不含MLF）。周五央行开展了5000亿MLF操作，低于本月到期的5405亿（MLF+TMLF），数月来第一次缩量续作MLF。逆回购的“渣量”和MLF的缩量，指向央行对流动性的呵护力度明显减弱，可能意味着央行希望DR007和存单收益率向各自的政策利率中枢收敛。

3个月存单收益率上行。本周各期限存单收益率升降不一，其中3个月存单收益率上行9bp至2.27%，1年期存单收益率上行2bp至2.84%。本周央行的逆回购和MLF操作让市场对短期和中期流动性略微转向谨慎。整体而言，存单市场体现出银行体系负债压力不大，仍处于近半年来最宽松的水平。

一级市场:需求较好

本周新发行利率债2093亿，利率债净到期3509亿。本周发行国债1290亿，政金债615亿，地方债188亿。本周利率债到期量达5601亿，大幅高于利率债发行量，因此配置盘在一级市场的参与热情较高，周三的2年和5年国债全场倍数分别达3.85和4.43，情绪较为积极，此外政金债整体也延续也较高的参与热度。

二级市场:数据密集公布，长端延续震荡

数据密集公布，长端延续震荡。本周通胀、社融、进出口数据陆续公布，一定程度影响了长端走势，但市场对流动性的关注甚于基本面，15号MLF操作是市场关注焦点，降准和CRA的传闻也影响了市场走势。具体而言，周一公布的通胀数据超出预期，驱动长端利率上行，当天200016上行1.75bp。周二市场情绪再度转向乐观，尾盘利率下行可能是交易社融数据不及预期，当天200016下行1.75bp。周三，受前一日盘后发布的社融数据不及预期影响，市场做多情绪延续，当天200016下行2bp。周四A股下跌对债市情绪构成利好，市场延续乐观，当天200016下行1.5bp。周五央行开展5000亿MLF操作，投放量不及本月到期的MLF和TMLF，做多情绪受到冲击，下午孙国峰司长表态当前准备金率不高，市场降准预期消退，当天200016上行3.5bp。本周十年国债活跃券200016整体持平，十年国开活跃券200215上行0.25bp。

国债期货：价格震荡

本周T2103合约累计下跌0.02元，TF2103累计下跌0.01，走势均与现券接近。国债期货延续第二周震荡，价格基本持平，周四T2103的“十字星”显示市场预期分歧严重，多空相持不下。目前，流动性的利好和基本面的利空都是明牌，市场趋势的形成可能需要等到超预期因素的出现。从成交持仓比来看，本周期债交易情绪有所升，T2103周四和周五成交量都在6万手以上，成交放大而价格持平意味着当前期债市场分歧严重。

利差分析：10-1利差收窄

本周国债和国开10-1利差均出现收窄，期债国债10-1利差收窄2bp至77bp，国开10-1利差收窄2bp至105bp。本周国债和国开短端明显上行，而其他期限变动不大，主要原因在于流动性宽松的预期有所减弱。一方面央行在周三至周五连续投放20亿逆回购，相比此前宽松的态度明显收敛；另外周五的5000亿MLF投放也不及市场预期，本月MLF缩量续作进一步削弱了流动性宽松预期。