【银河宏观许冬石】央行2021工作会议点评：重点仍然是支持经济，货币政策暂时平稳

来源：中国银河证券研究

◆会议强调稳健的2021年货币政策要灵活精准、合理适度政策口径回到了2020年初，但是比2020年8月份“货币政策要更加灵活适度”有所收紧。

◆ 货币政策有所转变主要是因为经济先行指标出现回落12月份制造业PMI指数录得51.9，低于市场预期，同时订单和生产均有所下滑。强劲的需求上行可能停滞，同时库存上行会在1-2个季度完成。

◆ 贷款的投放仍然倾斜中小企业，尤其是货币政策工具和贷款工具要同时运用，如果2021年出现降准，那么大概率是结构性降准。

核心观点

会议强调稳健的2021年货币政策要灵活精准、合理适度

政策口径回到了2020年初，但是比2020年8月份“货币政策要更加灵活适度”有所收紧。但2020年7月份开始货币政策已经开始小幅收紧，货币市场利率抬升，但12月份货币市场利率全面下滑，央行连续的超额续作MLF，向市场补充资金。4季度央行货币政策会议明确货币政策仍然要支持经济增长，货币增速和社融增速要与名义GDP相匹配，从实际操作和态度来讲，央行出现了转变。4季度央行会议中对利率的描述也同样是努力降低一般贷款利率，引导实体经济贷款利率持续下行。

货币政策有所转变主要是因为经济先行指标出现回落12月份

制造业PMI指数录得51.9，低于市场预期，同时订单和生产均有所下滑。强劲的需求上行可能停滞，同时库存上行会在1-2个季度完成。虽然经济仍然向上运行，但是鉴于新冠疫情的影响以及国外形势的复杂，货币政策持续收紧的可能性下降，等待经济信号的进一步确认。

贷款的投放仍然倾斜中小企业，尤其是货币政策工具和贷款工具要同时运用，如果2021年出现降准，那么大概率是结构性降准

而货币政策转向主要也是为了实体经济考虑，3季度货币政策报告中一般贷款加权平均利率为5.31%，比6月份上行了5PB，而贷款平均利率比6月份上行6BP至5.12%。市场利率的持续上行已经影响到实体经济的利率水平，信用利差也在10月份走阔，意味着实体经济从债券市场融资的难度在加大。11月份永煤信用债暴雷，债券市场承压，企业在债券市场融资11月份仅有862亿元，出现大幅下滑。为了维护实体经济利率的平稳以及稳定市场，12月份央行货币政策转向，向市场明确说明继续紧缩的可能性在变小，货币政策仍然以支持实体经济，尤其是小微企业为主。

绿色金融框架首次进入工作目标，但仍然较为稚嫩

无论是我国环境还是未来的发展趋势，减少碳排放量始终是我国政府的目标。绿色金融已经开展多年，但是始终缺乏顶层设计。2021年度建立框架、推动碳排放交易市场、逐步健全标准体系等提上日程，是顶层设计的开始。

化解金融风险攻坚战取得阶段性成果，自2018年开始的三年化解金融风险攻坚战在2020年结束，2021年进入平稳期

2018年整治影子银行、关闭互联网金融公司起，央行力图把所有涉金融业务均纳入管理体系，防止出现超预期的金融创新。2021年“将主要金融活动、金融机构、金融市场和金融基础设施纳入宏观审慎管理”，这是蚂蚁金服接受审查的原因。化解金融风险是一把双刃剑，确定了今后很长一段时间，我国金融创新可能停滞，金融监管进入平稳期。

货币政策持续收紧暂告一个段落

会议强调稳健的2021年货币政策要灵活精准、合理适度。政策口径回到了2020年初，但是比2020年8月份“货币政策要更加灵活适度”有所收紧。但2020年7月份开始货币政策已经开始小幅收紧，货币市场利率抬升，但12月份货币市场利率全面下滑，央行连续的超额续作MLF，向市场补充资金。4季度央行货币政策会议明确货币政策仍然要支持经济增长，货币增速和社融增速要与名义GDP相匹配，从实际操作和态度来讲，央行出现了转变。4季度央行会议中对利率的描述也同样是努力降低一般贷款利率，引导实体经济贷款利率持续下行。

货币政策有所转变主要是因为经济先行指标出现回落。12月份制造业PMI指数录得51.9，低于市场预期，同时订单和生产均有所下滑。强劲的需求上行可能停滞，同时库存上行会在1-2个季度完成。虽然经济仍然向上运行，但是鉴于新冠疫情的影响以及国外形势的复杂，货币政策持续收紧的可能性下降，等待经济信号的进一步确认。

为实体经济服务是货币政策的重点

贷款的投放仍然倾斜中小企业，尤其是货币政策工具和贷款工具要同时运用，如果2021年出现降准，那么可能是结构性降准。

而货币政策转向主要也是为了实体经济考虑，3季度货币政策报告中一般贷款加权平均利率为5.31%，比6月份上行了5PB，而贷款平均利率比6月份上行6BP至5.12%。

市场利率的持续上行已经影响到实体经济的利率水平，信用利差也在10月份走阔，意味着实体经济从债券市场融资的难度在加大。

11月份永煤信用债暴雷，债券市场承压，企业在债券市场融资11月份仅有862亿元，出现大幅下滑。

为了维护实体经济利率的平稳以及稳定市场，12月份央行货币政策转向，向市场明确说明

继续紧缩的可能性在变小，货币政策仍然以支持实体经济，尤其是小微企业为主。

绿色金融框架首次进入任务目标

无论是我国环境还是未来的发展趋势，减少碳排放量始终是我国政府的目标。绿色金融已经开展多年，但是始终缺乏顶层设计。2021年度建立框架、推动碳排放交易市场、逐步健全标准体系等提上日程，是顶层设计的开始。

化解金融风险进入平稳期

化解金融风险攻坚战取得阶段性成果，自2018年开始的三年化解金融风险攻坚战在2020年结束，2021年进入平稳期。2018年整治影子银行、关闭互联网金融公司起，央行力图把所有涉金融业务均纳入管理体系，防止出现超预期的金融创新。2021年“将主要金融活动、金融机构、金融市场和金融基础设施纳入宏观审慎管理”，这是蚂蚁金服接受审查的原因。化解金融风险是一把双刃剑，确定了今后很长一段时间，我国金融创新可能停滞，金融监管进入平稳期。

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本文摘自报告：《【银河宏观许冬石】政策点评__重点仍然是支持经济 货币政策暂时平稳》

报告发布日期：2021年1月7日

报告发布机构：中国银河证券

报告分析师：

许冬石 执业证书编号：S0130515030003

许冬石

宏观经济分析师，英国邓迪大学金融学博士，2010年加入银河证券，主要从事数据预测工作。2014年获得第13届“远见杯”中国经济预测第一名，2015、2016年获得第14、15届“远见杯”中国经济预测第二名。

评级体系：

银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。

谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。

中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。

回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。

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