【固收】CPI转负无需担忧，关注明年PPI修复高点及对应时点——2020年11月CPI和PPI数据点评兼债市观点（张旭/危玮肖）|CPI_新浪财经

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报告摘要

事件：

2020年11月CPI同比下降0.5%，比10月下降1个百分点；核心CPI同比上涨0.5%，涨幅与10月持平；PPI同比下降1.5%，降幅比10月收窄0.6个百分点；PPI环比上涨0.5%，比10月上升0.5个百分点。

点评：

CPI 11年以来首次转负，核心CPI延续稳定态势

11月CPI同比下降0.5%，2009年10月后再次转负，环比下降0.6%，降幅比10月扩大0.3个百分点，CPI同比、环比延续快速下降态势，但下降速度有所减缓。11月CPI同比降至负值区间是去年同期基数较高、翘尾因素减少以及猪肉价格由升转降等因素综合作用的结果。来自需求端的推力可能并不差，因此无需过多担心CPI转负。从数据表现来看，核心CPI并不差。CPI目前已经下一台阶，后续高基数背景下，CPI可能进一步下降并持续到明年1月，但目前来看下降的速度将变慢；核心CPI增速已经企稳，后续则有望随着消费的进一步恢复而抬升。

PPI重新进入修复通道，关注后续修复的高点及对应时点

11月PPI同比下降1.5%，降幅与10月相比收窄0.6个百分点，环比增长0.5个百分点，原油价格影响逐步消去，PPI重新进入到修复通道。后续，随着经济继续复苏，且全球需求整体上也有一定提升，工业产品需求持续改善将延续，PPI将继续处于向上的修复通道中。目前需要关心的问题是明年PPI能够修复的高度以及对应的时点。我们认为，明年PPI的高点可能在5-6%，高点对应的时间将是明年下半年，3季度的可能性较大。

债市观点：

近期，在流动性相对宽裕、信用风险缓释背景下，10Y国债收益率稍有下降，但仍处于较高点位，而国债10Y与1年期利差平均水平降至40bp左右，处于较低水平。后续基本面要想恢复到疫情发生前仍需要一定时间，但经济结构向消费倾斜，而较高的宏观杠杆率也将制约后续经济复苏高度，从而相应制约收益率的高度。政策的传导通常是从曲线的短端向中长端传导，其表现为DR007利率先变动，CD利率以及两者利差滞后变动。

目前DR007相对稳定，并且正在向1Y、10Y等中长期限传导。存单利率也开始出现冲高回落迹象，后续小幅下行可期。三季度货币政策执行报告表述相对中性。随着基本面走出单边向上发展轨道且银行负债端的逐步稳定，长端利率亦会趋稳甚至出现阶段性机会。

风险提示：目前境外疫情再次恶化，给我国施加输入压力，也为全球经济复苏增加了不确定性；国内疫情零星出现，防控压力仍然较大；经济仍处在复苏进程中，需关注复苏的进度和高度；一些政策的实施效果也需要进一步观察。

发布日期：2020-12-09

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