【长城轻工张潇团队】*稳健医疗*动态点评：大范围股权激励绑定核心人才，高目标彰显发展信心

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【梦百合】不惧风雨，稳健迈向全球睡眠科技品牌 20191220

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大范围股权激励绑定核心人才，高目标彰显发展信心

——稳健医疗（300888）公司动态点评

核心观点

事件：披露2020年限制性股票激励计划（草案）。公司拟进行限制性股票激励计划，激励对象在符合相应归属条件后，可在归属期内分次获受限制性股票，股票来源为公司向激励对象定向增加的A股普通股。计划授予的限制性股票数量为650万股，约占公司总股本的1.52%，其中首次授予590万股，预留授予60万股；首次授予的激励对象不超过1053人。首次授予限制性股票价格为72.5元/股，应确认股份支付费用预计为3.75亿元，预计20-23年摊销费用分别为1748万元、2.1亿元、1.2亿元、2584万元。本次激励计划考核年度为2021年和2022年，其中2021年目标值为营业收入不低于120亿元，触发值为100亿元；2022年目标值为营业收入同比增长不低于30%，触发值为20%。

股权激励彰显发展信心，激励范围广绑定核心人才。今年受疫情下防疫物资放量影响，公司收入及利润端均实现大幅增长，本次股权激励彰显公司对未来发展可持续性的充足信心。本次股权激励对象共1053人，其中公司董事长、总经理李健全获受数量8万股，占授予总量的1.23%；副总经理、CFO方修元获受5万股，占授予总量的0.77%；副总经理尹文岭获受4万股，占授予总量的0.62%；董事徐小丹获受3万股，占授予总量的0.46%；董秘、副总经理陈惠选获受3万股，占授予总量的0.46%。本次激励计划覆盖员工人数较多，约占公司员工总数的10%，其中高管获受股票占比合计仅3.54%，核心人才获受股票比例合计为87.2%。本次股权激励计划以核心人才为主要激励对象，绑定大量中层员工利益，有望大范围调动核心人才积极性并有效提升团队稳定性。

考核目标具有较强激励效果，提升未来两年公司成长确定性。本次股权激励计划对收入端采取较为灵活的考核方式，对利润端未进行目标设置。考核目标分为目标值及触发值，达到目标值则公司层面归属比例为100%，达到触发值而为达到目标值则公司层面归属比例为80%，每个考核期激励对象可获归属的股票数量为：公司层面归属比例*个人层面归属比例*个人当期计划归属的股票数量。具体来看，21年收入端目标值为120亿元，触发值为100亿元；22年收入端目标为同比增长30%，触发值为同比增长20%。本次股权激励收入端目标合理且具有较强的激励效果，有望提升公司整体士气，并体现出管理层对未来两年公司主业加速发展的信心。

激励费用处于可控范围，利润摊薄幅度较低。以当前股价计算，应确认股份支付费用预计为3.75亿元，预计20-23年摊销费用分别为1748万元、2.1亿元、1.2亿元、2584万元。由于股权激励计划覆盖人数较多，本次激励计划摊销费用偏高，但整体处于可控范围。21年为费用摊销高点，预计对净利润的影响可控制在10%以内。若本次股权激励计划授予股票数量占总股本的比例为1.52%，对EPS的摊薄幅度较低。

投资建议：本次股权激励计划覆盖面广，有望充分调动公司员工积极性。短期看疫情带来今年业绩放量，为公司建设全棉时代品牌提供了充足的支撑，有望将短期收益转化为品牌资本。目前全棉时代在新品推广、原有品类渗透、渠道拓展等方面已有集中发力迹象，消费品业务有望迈入新阶段。同时“winner稳健”渠道及品牌知名度在国内外均得到大幅提升；消费板块与医疗板块具有较强的协同效应将增强。考虑股权激励摊销后，预计20-22年净利润分别为39.22、19.12、19.66亿元，同比分别+618.0%、-51.3%、+2.9%，EPS分别为9.20、4.48、4.61，对应PE16、33、33，维持“推荐”评级。

风险提示：人民币汇率变动，原材料价格波动，电商费用大幅增加等，高基数下明年业绩存在下滑风险。

团队介绍

张潇

轻工造纸行业首席分析师，北京大学经济学硕士，英语专业八级。2017年新财富第一团队成员。曾任天风证券研究所分析师、法国巴黎银行外汇利率交易员。

硕士论文《Carry Trade under Capital Control: the Case of China》获载英国金融时报，入选香港金管局第七届中国年会。

Email：xiaozhang@cgws.com

执业证书编号：S1070518090001

林彦宏

轻工造纸行业研究员，荷兰皇家格罗宁根大学国际银行学硕士。

2016年加入长城证券，任中小市值研究员，覆盖人工智能行业，负责市场操纵、可交换债等主题研究，2017年起任轻工造纸行业研究员。

Email：linyh@cgws.com

执业证书编号：S1070519060001

邹文婕

轻工造纸行业研究员，香港大学金融学硕士。

2018年加入长城证券，任轻工造纸行业研究员。

Email：zouwenjie@cgws.com

从业证书编号：S1070119010007

长城证券投资评级说明

公司评级：

强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上;

推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间;

中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间;

回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上.

行业评级：

推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场;

中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步;

回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场.

长城证券研究所

深圳办公地址：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦17层

邮编：518034传真：86-755-83516207

北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层

邮编：100044传真：86-10-88366686

上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层

邮编：200126传真：021-31829681

网址：http://www.cgws.com

长城证券轻工造纸研究团队致力于促进大家居、轻工消费、造纸行业资源整合，欢迎资深人士入群，主要构成为大家居、轻工消费、造纸公司中层以上，其中有数位公司高管级别专家。

2019年，我们将持续推出线上、线下主题活动，以“共享经济思维”将大消费造纸产业信息、观点、资源共享到底。诚挚邀请大消费轻工造纸产业资深从业人员加入。

——长城轻工张潇团队

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