【金龙鱼(300999.SZ)】金龙鱼与海天同中有异,品类破局再创佳绩——投资价值分析报告(叶倩瑜/陈彦彤)

【金龙鱼(300999.SZ)】金龙鱼与海天同中有异,品类破局再创佳绩——投资价值分析报告(叶倩瑜/陈彦彤)
2020年11月16日 08:00 新浪财经-自媒体综合

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来源:光大证券研究

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报告摘要

大行业大公司——粮油巨无霸

(1)存量:2017年食用油市场规模1.02万亿元,相当于调味品市场的3倍。渠道结构方面,40%来自家庭零售,60%来自餐饮和食品工业。家庭消费包装油规模800-1200亿元。

(2)增量:2014-2019年包装油米面零售渠道市场规模CAGR分别为2.2%/4.6%/11.8%,2020-2024E市场整体CAGR约1.1%。

(3)收入:2020年前三季度公司实现收入1400亿元,同比+11.7%;归母净利润51亿,同比+45.9%,略高于市场预期。

(4)对比原因:食用油与酱油消费场景类似,金龙鱼与海天都是龙头,但利润表现大不相同,本文目的在于分析背后原因和公司增长空间。

相同点:治理与渠道,英雄所见略同

(1)治理:同行业大部分公司治理结构落后,龙头依靠现代化的治理结构取得相对优势。①代理问题少:金龙鱼代理关系层级少、权责清晰;②有股权:管理层与公司骨干人员拥有股权,较大程度上激发了积极性。

(2)渠道:两家龙头都是行业内拥有较广、较深、多元的渠道布局的企业。金龙鱼2019年拥有经销商4406家,终端网点数量100万+,覆盖全部县级以上市场。

不同点:产品与品牌,各有千秋

(1)产品:①利润率低因卖不贵:粮油提价受政府限制;同质化下竞争激烈难以提价。②净利润波动大因成本高:金龙鱼原材料占成本约90%,大豆进口依赖度大、进口价格波动大,需要金融衍生工具进行风险对冲,投资收益波动大。

(2)品牌:金龙鱼多品牌,海天单品牌。①历史原因:初期为适应环境各工厂各自为阵,金龙鱼就保留了多品牌。②行业原因:食用油价格战激烈,主品牌用于树立形象,副品牌参与价格战。

金龙鱼的破局之道——品类各个击破

(1)油:消费品渠道优化产品结构,提升小品种油占比和添加营养元素,以提高利润率;餐饮渠道讲性价比,但包装油比例还较低,可从该渠道获量增。(2)米面:市场集中度和包装品渗透率还不够高,应先继续扩大规模,更好实现规模效应。(3)调味品:调味品毛利高,具备渠道壁垒,公司有渠道优势。

风险提示:原材料价格波动风险,政府价格干预风险,套期保值风险,次新股价格波动风险。

发布日期:2020-11-15

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