【国金晨讯】服务器芯片逆疫情求生；工程机械:涨价之后的业绩弹性测算；防水行业深度:受益地产、旧改和基建,行业高增长维持；

来源：国金证券研究所

2020年4月21日

半导体  服务器芯片逆疫情求生——半导体行业深度报告

机械军工  涨价之后的业绩弹性测算——工程机械行业深度

公用事业  用电量接近去年同期，赶工增长为时不远？——电力行业专题

建材  受益地产、旧改和基建，行业高增长维持——防水行业深度报告

农业 低端龙头优势显著，成长空间可期——顺鑫农业公司深度

医药  新冠产品增厚Q1业绩，Q2有望继续引领增长——万孚生物

医药  拟分拆疫苗子公司，有利于整体价值确认——华兰生物

医药  股权激励影响Q1业绩，Q2有望恢复稳健增长——艾德生物

医药  公司业绩高速增长，CDMO与制剂业务增长可期——普洛药业2020Q1业绩点评

机械军工  判断后续经营向好，精细管理、战略并购并重——华测检测

机械军工  Q1收入超预期；疫情催化医疗业务有望加速——捷昌驱动

服务器芯片逆疫情求生——半导体行业深度报告

张纯/翟炜/郑弼禹

陆行之

创新技术与企业服务研究中心

半导体行业首席分析师

投资建议

投资策略：建议重点关注服务器逻辑及存储芯片及高效能运算芯片公司。

全球推荐组合： 信骅（>95%）, 澜起 (>95%), 英特尔 Intel (36%)，英伟达 Nvidia (31%), 超威 AMD (10-20%)，(％) 指服务器芯片占营收比。

行业观点

2019年衰退近5个点之后，我们估计全球服务器市场出货量在 2020/2021年有10%（从之前的8%上修）／22%的同比增长机会。

服务器芯片各领域龙头：1）英特尔10nm产品；2）AMD 5nm EUV 。3）估计信骅二季度营收有15%以上环比及60%以上同比增长4）初估英伟达服务器AI GPU 2020年同比增长25%以上5）澜起Montage主导服务器存储器控制芯片市场并受惠于服务器每年量的提升，估计澜起未来五年同比增长超过25%。

风险提示

新冠病毒肺炎疫情降低对服务器投资的风险

涨价之后的业绩弹性测算——工程机械行业深度

王华君/赵晋 

王华君

高端装备制造与新材料研究中心

机械军工首席分析师

涨价折射出需求旺盛、供应瓶颈。近期小挖涨价10%，中大挖涨5%，混凝土泵车涨价5-10%。测算三一、中联业绩弹性为4.3%和1.4%。国外零部件产能受限，国产替代加速，恒立液压等受益程度高于主机厂。

3月份挖掘机销量增长12%超预期，三一、徐挖增速领先。挖掘机下游以内需为主，海外疫情影响有限。3月挖机行业合计销量4.9万台，同比增长12%，国内需求大增，出口增速17%略有回落。

预测二季度有望全面回升，全年挖掘机销量有望达到10%。基建发力、地产边际改善，专项债支持下，工程机械需求有望延续。

投资建议：龙头企业具现金流、供应链优势，强者恒强。我们重点推荐三一重工、恒立液压、徐工机械、中联重科、浙江鼎力等整机和核心零部件龙头企业。

风险提示：基建及地产投资低于预期、全球供应链持续紧张、疫情超预期等风险。

用电量接近去年同期，赶工增长为时不远？——电力行业专题

杜旷舟/孙春旭/娜敏/李蓉

杜旷舟

资源与环境研究中心

环保与公共事业组行业研究助理

摘要：我们采用全国省会和直辖市污染物月度平均数据，对历史全社会月度用电量数据进行了拟合，解释度达到81%。基于同样的拟合方法，我们预测2020年3月全社会用电量5484亿千瓦时，与实际值偏差-0.17%。

预计今年第14、15周全社会用电量增速分别为-2.20%、-1.69%；预计广东省第14、15周全社会用电量同比增速分别为-11.37%、-0.07%；预计浙江省第14、15周全社会用电量同比增速分别为-1.30%、-1.57%。总体来看，3月用电量同比增速下滑幅度较1-2月将出现明显收缩，国内疫情得到控制情况下，复工复产有序推进，国内经济运行对海外疫情抗冲击能力较强，呈现回升态势，预计4月将基本接近2019年同期用电量水平。

风险提示：第三方数据来源出现误差对结果产生影响；大数据拟合误差对结果差生影响；疫情发展态势超出预期。

受益地产、旧改和基建，行业高增长维持——防水行业深度报告

丁士涛

丁士涛

资源与环境研究中心

有色建材资深分析师

行业格局分散，集中度提升是大势所趋：随着市场准入条件提高、监管的规范以及环保压力加大，落后产能的生存空间缩小。防水市场的快速发展以及“大行业，小企业”的格局，不断吸引着众多实力企业跨界进入，房企市占率的提升也将催化防水行业集中度提升。

“地产”+“旧改”+“基建”，市场需求仍将继续增长：防水下游需求中，地产领域约占80%，基建领域约占20%。我们预计，20年防水材料需求增速7.2%，市场空间2143亿元。

原油价格下跌带动石化产品价格回落，防水企业毛利率有望回升：2020年随着全球疫情的不断蔓延，国际原油价格大幅下滑，防水企业的主要利润指标有望回升。

行业策略：防水行业集中度未来将逐步提升，业内上市公司不断扩大市场份额，原材料成本下降对毛利率提升将在二季度逐步体现。

推荐组合：东方雨虹、科顺股份。

风险提示：需求不及预期；旧改资金不到位；市场集中度提升不及预期；原材料涨价；应收账款回收。

低端龙头优势显著，成长空间可期——顺鑫农业公司深度

刘宸倩/沈嘉妍

刘宸倩

消费升级与娱乐研究中心

食品饮料行业研究员

投资逻辑：顺鑫年初以来涨幅位于白酒板块前列。一是疫情对顺鑫的影响较小，二是渠道反馈良好，三是公司在低端酒市场优势明显。低端白酒市场，千亿市场规模，格局依旧较分散。牛栏山高性价比+渠道利润高+全国品牌，站稳低端白酒市场。牛栏山未来发展空间源自一是全国扩张，二是集中度提升，渠道利润丰厚，大单品效应，成本控制领先。

投资建议：预计2019-2021年收入144.60/167/07/202.12亿元，同比+19.76%/15.54%/20.98%，归母净利9.64/12.27/16.17亿元，同比+29.58%/27.24%/31.79%，对应EPS分别为1.30元/1.65元/2.18元。考虑低端酒周期性弱，公司护城河深厚，故给予公司2021年31倍PE，目标价为77元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行、省外市场拓展不及预期风险、产业政策风险、食品安全风险、新冠肺炎疫情持续影响

新冠产品增厚Q1业绩，Q2有望继续引领增长——万孚生物

袁维

袁维

医药健康研究中心

医药研究员

2019年Q1，公司实现营业收入5.52亿元。同比增长21.92%；实现归母净利润9,785 万元，同比增长34.82%；实现扣非后归母净利润 9,516万元，同比增长38.74%。经营活动现金流4.88亿元，同比增长1,994.99%。

公司Q1毛利率显著提升拉动业绩高增长。期间费用率保持相对稳定略有提升。存货2.91亿元（期初2.24亿元）；应收账款3.95亿元（期初4.19亿元）。经营活动净现金流量4.88亿元（去年同期0.23亿元），推测原因为新冠检测试剂订单需求火爆，而生产交付需一定时间，故预付款较多，我们预计新冠试剂Q2有望继续实现较大规模销售。

我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 5.46、7.04、9.02 亿元，同比增长 41%、29%、28%。维持“买入”评级。

风险提示：可转债发行获批风险，研发失败风险，新产品是市场推广和放量不达预期；医保降价控费风险；渠道调整带来的冲击超出预期；行业产品竞争趋于激烈，未来销售增速下行

拟分拆疫苗子公司，有利于整体价值确认——华兰生物

袁维

袁维

医药健康研究中心

医药研究员

华兰生物拟在其控股子公司华兰疫苗整体变更为股份有限公司后，将其分拆至深交所创业板上市。本次分拆完成后，华兰生物股权结构不会发生变化，且仍将维持对华兰疫苗的控制权。

华兰疫苗流感疫苗特别是四价流感疫苗在国内市场拥有较突出的批签发规模优势，增长能力强劲，2019年疫苗公司实现营业收入10.5亿元，归母净利润3.75亿元。考虑当前新冠疫情影响和群众流感预防意识的提高，2020全国流感接种率有望进一步提速，疫苗公司整体业绩有望再创新高。根据互动平台，疫苗公司当前正在积极进行新冠疫苗研发，如取得进展和突破，将进一步提升公司整体价值。

暂不考虑分拆对疫苗公司利润的摊薄，我们预测2020-2022年公司实现归母净利润17.24、20.47、23.63亿元，分别同比增长34%、19%、15%。

风险提示：本次疫苗公司分拆上市的不确定性；疫苗行业监管和质量风险；流感疫苗其他企业获批四价流感疫苗，市场出现竞争；医保控费和价格调整风险

拟分拆疫苗子公司，有利于整体价值确认——华兰生物

袁维

袁维

医药健康研究中心

医药研究员

业绩简评

2019年Q1，公司实现营业收入9065 万元，同比下降23.96%；实现归母净利润 2,591 万元，同比下降20.48%。

经营分析

受到疫情影响，医院就诊肿瘤患者下降，随着国内疫情得到控制和正常肿瘤诊疗的恢复，公司主营业务Q2有望回升。Q1公司股权激励费用摊销约 1,486 万元。若剔除此影响，则公司实现归母净利润 4,077万元，同比增长 25.12%；实现扣非后归母净利润2,863万元，同比增长 9.03%。

投资建议

考虑疫情影响、激励费用等因素， 预 计 2020-2022 年 公司归 母 净 利 润分别 为 1.90、2.57、3.35 亿元，同比增长 40%、35%、31%。维持“增持”评级。

风险提示

疫情影响肿瘤临床诊疗和公司业绩表现；限制性股票激励摊销费用较高影响利润表现；新产品放量不达预期等。

公司业绩高速增长，CDMO与制剂业务增长可期——普洛药业2020Q1业绩点评

王麟

王麟

医药健康研究中心

医药分析师

业绩简评：4月17日，公司公布2020年一季报，实现收入17.01亿元、归母净利1.55亿元、扣非归母1.44亿元、经营性净现金流1.60亿元，增速分别为1.53%、39.95%、32.53%、-11.33%。疫情背景之下，利润端高速增长；短期部分业务受疫情影响，中长期CDMO与制剂业务增长可期。

经营分析

整体业绩高速增长，原料药稳定增长：

中长期CDMO业务将成增长亮点，加大研发投入：

带量采购制度红利，看好原料药-制剂一体化战略方向：

投资建议

我们看好公司的原料药+CDMO+制剂一体化战略，预计 2020-2022年EPS分别为0.61/0.80/1.03元，对应PE分别为29.0/22.2/17.3倍，维持“买入”评级。

风险提示

原料药价格下行风险；猪瘟持续延长风险；环保、质量风险；汇率风险；药品调出医保目录导致销量下降风险；减持风险等。

判断后续经营向好，精细管理、战略并购并重——华测检测

王华君/赵玥炜

王华君

高端装备制造与新材料研究中心

机械军工首席分析师

核心逻辑

1）2019年业绩符合预期，同比增长76%，精细化管理、大客户战略成效显著

2）疫情影响Q1业绩下滑71%，预计3月开始逐步恢复，判断后续经营向好

3）短期疫情影响不改长期逻辑，精细化管理叠加战略投资、并购，成长空间大

投资建议

考虑到疫情影响，我们下调盈利预测，预计2020-2022年营收为35/43/50亿元，同比增长10%/21%/17%；归母净利润5.3（下调15%）/7.0（下调10%）/8.7亿元，同比增长11%/32%/25%。我们认为，短期疫情不改公司长期成长逻辑，且有望加速行业整合，维持目标价20.4元，买入评级。

风险提示

声誉受不利事件影响；精细化管理不善；收购及拓展下游领域不及预期；疫情影响超预期；检测行业受到政策冲击；贸易增长不及预期。

Q1收入超预期；疫情催化医疗业务有望加速——捷昌驱动

王华君/丁健

王华君

高端装备制造与新材料研究中心

机械军工首席分析师

事件：

公司发布公告，2019年实现收入14.1亿元，同比增长26%，实现净利润2.84亿元，同比增长12%；2020年第一季度，公司实现的净利润为5452万元，同比下滑8.49%。

简评：

2019年被征收1.04亿元关税影响业绩，实际经营数据较好。

投资建议及盈利预测

考虑关税返还增厚业绩，预计公司2020-2022年净利润为4.5、5.4、6.7亿元，同比增长59%、19%、24%，业绩上调幅度分别为13%、2%；EPS为2.5、3.0、3.7元；对应PE为19、16、15倍。给予公司2020年28倍PE估值，6-12月目标价71元，目标市值126亿元；维持“买入”评级。

风险提示

海外新冠疫情发展超预期影响2B端升降桌需求恢复；

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