煤炭｜业绩同比下滑明显，但估值已有所体现：2020年一季报前瞻

来源：中信证券研究

文｜祖国鹏

一季度龙头公司业绩预计普遍下降10～15%。目前市场对煤价预期偏悲观，板块估值已与前一轮周期低点相当。随着下游复工强度的提升，可对冲淡季需求下降，预计煤价在5月上旬止跌回升。在目前波动的市场中，高股息、低估值的龙头公司具备吸引力。

▍2020年Q1全煤种价格同比均有所下降，但环比微升。

2020年第一季度煤价平均下降幅度达11.24%（不含焦炭，含焦炭跌幅为10.66%）。分煤种看，动力煤同比跌幅最小，平均下降3.94%；焦炭其次，平均下降7.19%；焦煤同比下跌最多，平均跌幅达12.79%。但由于2月份疫情对供给端形成一定扰动，一季度各煤种均价环比上涨0.82%，其中焦炭环比涨幅最大，平均上涨1.85%。

▍预计2020年Q1龙头煤企业绩平均下滑10%~15%。

结合一季度煤价变动及上市公司经营情况，我们测算主要龙头煤企业绩同比平均下滑10~15%。预计其中露天煤业由于长协机制及电解铝业务并表因素，业绩同比增长5%以上；平煤股份由于精煤比例及产量提升，业绩同比可增长约3%；业绩同比降幅在10%以内的公司主要为陕西煤业。

▍二季度行业基本面展望：需求逐步恢复，5月上旬价格或止跌回升。

随着下游企业复工进度的加快，预计Q2电厂日耗将逐步恢复至去年同期的96%，推动Q2电煤需求环比提升约10%，但淡季因素会导致需求降低2%~3%，综合考虑，Q2需求环比上升7%~8%左右。目前在淡季因素及电厂去库存的影响下，短期内市场煤价或继续下跌，但行业成本曲线或对价格形成一定支撑。我们判断近期煤价低点或在510元/吨附近，在5月上旬市场煤价或迎来止跌回升，二季度港口动力煤均价水平在525元/吨附近，环比下跌约6%左右。

▍风险因素：

宏观经济增速放缓，影响煤炭需求；进口、环保、安监等政策放松。

▍投资策略：可积极参与低估值、高股息的优质标的。

虽然短期煤价依然是下行趋势，一季度业绩同比预计也会出现下滑，但目前股价已经反映了煤价下跌预期，板块估值是历史低位。随着2019年报季的推进，高分红预期的逐步兑现，龙头公司的股息率在波动的市场中相对有吸引力，预计有望带动高股息公司的估值修复，建议重点关注平煤股份、中国神华、盘江股份、兖州煤业和陕西煤业。

中信证券研究

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