融信中国（3301.HK）：明显低估的一二线优质标的

来源：西南证券研究所

融信中国（3301.HK）：明显低估的一二线优质标的

(胡华如S1250517060001）

事件：公司发布2019年报，报告期实现营收514.6亿，同比增长49.7%，实现归母净利润31.5亿，同比增长46.7%，拟每股派息0.6港元，同比增长64%。

      业绩表现符合预期，净利率小幅提升：公司2017年和2018年销售分别增长了53%和73%，为今年结转的大幅提升提供了基础。从具体城市来看，杭州、福州、苏州、阜阳和衢州的结转金额占比70%。结算毛利率方面，2019年延续了前年的增长势头，小幅增长0.7pp至24.2%。同时，受益于三项费率的改善（销售费率2.33%，同比降低0.98pp，管理费率2.87%，同比降低1.03pp），公司整体净利率提升1.32pp至11.39%。

      一二线货值占比高，疫情冲击下恢复弹性较大：公司2019年合约销售额1413亿，同比增长16%，其中，一二线销售贡献超过80%，平均去化率超过70%，平均售价21583元每平米（相比2018年持平），在主流规模房企中排在前列。销售累计回款率也超过80%，回款质量较好。2020年公司计划推货约2200亿，其中长三角占比52%、海西区域占比19%，上半年和下半年之比为4:6，按全年销售去化率70%估计相当于9%的增长。未来三年公司依然有信心维持低双位数增长，核心原因在于公司货值一二线占比高，且主要位居长三角和海西区域，潜在购买力旺盛。2019年末公司总土储2696万方，权益比为49.4%，平均土地成本6897元每平米，相当于售价水平的32%。其中，超过80%土储位居一二线城市优势地段，土储中15.7%是旧改项目。

      安全性明显改善，净负债率再度下降：公司注重有质量的增长，2019年债务结构持续优化，年末净负债率从2018年末的105%下降到70%。持有现金及银行存款343亿，同比增长37%，现金短债比从2018年末的1.01倍增长至1.83倍。2019年公司总的有息负债为632亿，和2018年相比持平，债务久期结构更为合理，平均融资成本从2018年的7.1%下降至6.9%。截止2019年末公司未使用授信额度1374亿，总体安全性继续改善。

      盈利预测与评级：预计公司20/21/22年EPS分别为人民币2.18/2.60/2.95元，对应的动态市盈率为2.9/2.5/2.2倍。公司是一二线品质开发商，业绩较快增长的同时安全性持续改善，我们给予公司2020年5倍PE估值，对应目标价11.95港元，维持“买入”评级。

      风险提示：拿地不及预期，业绩增长乏力。

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