兴业证券:MLF降息+再融资落地券商升至金融板块首推|券商_新浪财经

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　　来源：兴证研究

　　【金融傅慧芳】MLF降息+再融资落地，券商升至金融板块首推

　　傅慧芳/陈绍兴/许盈盈/王尘/李英

　　报告正文

　　事件

　　2月14日晚，证监会发布上市公司再融资制度部分条款调整涉及的相关规则，包括《关于修改<上市公司证券发行管理办法>的决定》《关于修改<创业板上市公司证券发行管理暂行办法>的决定》《关于修改<上市公司非公开发行股票实施细则>的决定》，从发布之日起就开始施行。

　　2月17日，人民银行开展了2000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元7天期逆回购操作，其中2000亿元1年期MLF操作，中标利率3.15%，较此前下降10个基点。

　　点评

　　流动性宽松叠加受益改革长逻辑，将券商升至金融板块首推。逆周期调节背景下政策持续宽松，再融资规则落地进一步强化证券行业持续受益资本市场改革红利释放的长逻辑。节后各期限逆回购及MLF利率依次下调10bps，本月20日LPR操作或将同步下调（至4.05%），超节前市场预期。向后展望，货币政策预计将保持相对宽松的态势，此外资管新规有较大概率延期，部分区域地产相关监管要求有所松动，均有利于风险偏好提升。预计银行体系短期资金供给将阶段性增加，市场整体处于利率下行+流动性宽松环境中。当前券商日均成交额超8000亿元，两融维持在万亿以上，基本面处于景气区间。截止14日收盘，证券Ⅲ（申万）行业估值仅1.53倍，对应合理估值区间1.5-1.9倍，处于中枢下限，仅反映当前基本面情况。在当前宏观和行业背景下，我们认为板块被低估。

　　券商2019年业绩高增长落地，1月利润端增速达19%。当前11家上市券商已发布2019年业绩快报，19家已发布业绩预告。从披露情况来看，上市券商普遍实现高增长，部分头部券商如海通、华泰、建投归母净利润增速超70%，多数中小券商净利润增速超100%。导致利润端放量的主要原因，一方面在于2018年行业触底带来的低基数，另一方面2019年交投活跃、科创板落地、两融扩容、市场走强，给券商经纪、投行、两融及自营条线都带来了业绩增量。从上周已发布1月财务简报的32家上市公司可比合并口径来看，1月营业收入、净利润分别同比增长4.55%、18.62%，利润端略超预期。

　　证券行业基本完成复工，假期延长对券商实际影响小于预期。从业务操作来看，除投行、直投业务部分环节（如尽调、申报等）外，其余业务线上开展已基本实现。随着节后2月3日开市，证券行业基本完成复工。从业务内容来看，假期延长主要影响短期高贝塔属性的自营及经纪业务表现，投行业务影响滞后且相对有限。在近期监管层一系列逆周期调节举措下，节后交投活跃，大盘回调幅度有限，券商高贝塔业务开展实际影响小于预期。

　　个股方面，我们推荐2019年业绩超预期、估值仍处于低位的头部券商华泰证券、海通证券。流动性宽松背景下，建议积极关注经纪业务贝塔属性较强的弹性标的中国银河、东方财富。