来源：地产真心话
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2019年业绩延续高增长，看好资源、周转、管理红利持续兑现
1月13日业绩预告显示，2019年公司预计实现归母净利39.5至46.1亿元，预计同比+80%至+100%。总体业绩符合预期，增长动力主要源于地产业务结算规模增加。我们认为公司资源、周转、管理红利有望持续兑现，维持2019-2021年EPS 1.08、1.90、2.46元的盈利预测，维持“买入”评级。
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2019年业绩如期释放，预计2020年销售保持20%以上增长
2019年公司预计实现归母净利39.5至46.1亿元，同比+60%至+80%，预计如期完成股权激励2019年行权条件。2019年公司实现合同销售金额1960.5亿元，同比+34%，增速继续保持A股主流上市房企领先位置，克而瑞口径全行业排名第16，较2018年上升2名；销售面积1540.7万平，同比+35%；销售均价12725元/平，同比基本持平。我们预计公司2020年将继续实现20%以上平稳增长，好于行业平均水平。2019Q3期末预收款对2019年预测总营收的覆盖率高达160%，四季度销售延续高增长进一步支撑业绩弹性释放。
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投资节奏稳健，继续聚焦核心城市群
公司全年新增土储建面约968.3万平，同比-39.3%；全年新增土储总价约512.3亿元，同比-26.1%；楼面均价同比+21.7%至5291元/平，拿地均价/销售均价上行7.7pct至41.6%，持续继续聚焦核心城市群战略，布局优化有望持续加速优质资源兑现、奠定利润率改善基础。2019Q3末在建拟建储备4755万平，2020货值充裕。
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杠杆修复释放增长新空间
2019Q3公司杠杆率进一步修复，净负债率在2018基础上进一步下降15.9pct至175.6%，同时债务结构也有所优化，短债规模占比由去年末的31%降至23.21%，现金覆盖倍数由去年末的1.13升至1.59倍。公司7月境外子公司完成5亿美元债发行，9月27日获得核准发行27亿公司债，其中11月一期10亿元成功发行。销售提速叠加主动修复资产负债表，为公司新一轮增长释放空间。
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股权激励加码，规模扩张，维持“买入”评级
2019年5月公司再次拟向486人授予总股本3.73%的期权激励，围绕中层管理纵深推进。公司中短期看点在于销售高速增长，拿地节奏稳健，负债率平稳下降，存量可结算资源丰富带动业绩高增长；长期看点在于职业经理人改善公司治理，高标准股权激励推动管理红利兑现。维持2019-2021年EPS为1.08、1.90、2.46元的盈利预测。参考可比公司2020年6.4倍的PE估值，公司正处于高速扩张期，我们认为2020年合理PE为6.8-7.8倍，目标价12.92-14.82元（前值10.80-11.88元），维持“买入”评级。
风险提示：行业销售增速下滑风险；融资收紧、基建业务增加资金链压力。
风险提示
房地产行业销售存在下滑风险，公司销售可能受到行业拖累。若调控政策未出现较大力度放松，行业经历2008年以来最长上行周期后，需求存在一定透支，叠加居民加杠杆空间和能力的收窄，本轮下行期的持续时间和程度存在超出预期的可能。未来三四线城市市场环境变化可能拖累公司销售。
公司资金链可能存在偏紧的风险。一方面，房地产企业融资环境暂未出现明显改善；另一方面，公司基建业务回款周期偏长，资金沉淀较大，有可能增加资金链压力。
以上内容摘自华泰证券研究报告《业绩如期释放，尽显高增长成色》，发布时间为2020年01月14日。
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