来源：中国银河证券研究
周然丨环保行业分析师
S0130514020001
本文摘自：10月17日发布的公司点评
严明
摘要
◆ 公司发布2019三季报，前三季度实现营业收入17.52亿元，同比增长33.42%，实现归母净利润2.28亿元，同比增长43.91%，扣非归母净利润2.16亿元，同比增长48.69%。
◆ 随着强制垃圾分类的推广，餐厨垃圾处理市场将进一步得到释放。公司是餐厨垃圾处理领域领先者，拥有丰富的餐厨垃圾处理项目工程建设、运营经验。优异的项目拓展能力、充足的在手订单以及丰富的运营经验保障未来业绩增长。我们预计公司2019、2020、2021年EPS分别为0.43元、0.55元、0.72元，对应当前股价的PE为17.8X、14.0X、10.7X。首次覆盖给予“推荐”评级。
核心观点
01
投资事件
公司发布2019三季报，前三季度实现营业收入17.52亿元，同比增长33.42%，实现归母净利润2.28亿元，同比增长43.91%，扣非归母净利润2.16 亿元，同比增长48.69%。
02
分析判断
费用管控得当，回款能力提升。2019前三季度公司毛利率31.57%，与去年同期持平。期间费用率为6.72%，同比减少0.8pct，其中销售/管理(含研发)/财务费用率分别为4.22/10.52/1.92%，同比变动-0.91/0.24/-0.14pct。管理费用是由于人员增加导致职工薪酬、办公费用增加。2019年前三季度，公司销售商品提供劳务收到的现金与营业收入比为88.18%，同比增加19.29pct，公司回款能力显著提升。
垃圾分类推进力度空前，餐厨垃圾处理需求显著上升。我国餐厨垃圾占城市生活垃圾的40%-60%，随着国内人民生活水平的不断提升，大众餐饮的结构和数量也将更为丰富，这一比例还将继续攀升。此外，各地垃圾分类政策逐步落地，也有助于加速餐厨垃圾处理处置市场释放。
充足订单保证未来业绩增长。2019上半年，公司新中标垃圾渗滤液处理项目工程及运营订单合计9.75亿元、餐厨及城市固废处理项目工程订单合计4.10亿元。此外，公司全资子公司杭能环境新签沼气及天然气工程项目2.01 亿元，汉风科技新增工业节能项目订单4.35亿元,都乐制冷新签设备销售合同0.90亿元。订单总额与去年同期相比增长41%，充足的订单保证未来业绩增长。
03
投资建议
随着强制垃圾分类的推广，餐厨垃圾处理市场将进一步得到释放。公司是餐厨垃圾处理领域领先者，拥有丰富的餐厨垃圾处理项目工程建设、运营经验。优异的项目拓展能力、充足的在手订单以及丰富的运营经验保障未来业绩增长。我们预计公司2019、2020、2021年EPS分别为0.43元、0.55元、0.72元，对应当前股价的PE为17.8X、14.0X、10.7X。首次覆盖给予“推荐”评级。
04
风险提示
行业竞争加剧的风险，公司经营发生合规问题的风险，垃圾分类政策推进力度不及预期的风险。
评级体系：
银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。
谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。
中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。
回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。
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