国君晨报 | 贵州茅台（600519）、中石科技（300684）

来源：国泰君安证券研究

1、食品饮料团队认为，贵州茅台全年业绩弹性仍在，股份公司直销带来可观的业绩增长。估算仅股份公司直销2019全年可以为公司带来6pct收入增长、10pct利润增长。再考虑到非标提价与增量投放，全年业绩目标轻松实现。考虑茅台对闲置资金管理效率提升和白酒板块估值提升，上调目标价至1430元，增持评级。

2、中小盘团队认为，中石科技三季报业绩略低于预期，是今年新进入华为客户，为其新开产线、资本开支较大导致。考虑客户发布新机、新进客户份额、5G基站进展等方面，判断业绩拐点将至，即将进入新一轮高速成长期。维持目标价31.89元，维持“增持”评级。

公司更新：贵州茅台（600519）《直销加速将带来可观的业绩弹性》2019-10-16

投资建议：全年业绩弹性仍在，股份公司直销带来可观的业绩增长。我们估算仅股份公司直销2019全年可以为公司带来6pct收入增长、10pct利润增长。再考虑到非标提价与增量投放，全年业绩目标轻松实现。考虑茅台对闲置资金管理效率提升和白酒板块估值提升，提高2019-2021年EPS为35.75、45.25、55.58元（前次35.7、44.55、54.3元），提高目标价至1430元，对应2020年32X PE，增持评级。

市场预期Q3单季度增速放缓，实际业绩增速略低于市场预期。2019Q1-3收入、净利润分别635亿、305亿，同增15.5%、23%。其中，Q3收入、净利润223亿、105亿，同比增长13%、17%。Q3单季度销售费用率、管理费用率2.8%、6.4%，呈现缓降趋势。预收款余额112.5亿，环比略降10亿，经销商已经打完1-11月货款。

Q3茅台酒增速环比持平Q2，系列酒增速加快。Q1-3茅台酒收入538亿、系列酒收入70亿，同比增长16.36%、18.61%。其中，Q3茅台酒收入190亿、系列酒收入24亿，茅台酒增速12.8%，环比持平，系列酒增速22.8%，环比加速。

直营发货量低于预期，Q4发货将加快。Q1-3直销收入31亿，同比减少20%，经销收入578亿，同比增长19.5%。渠道反馈，企业团购客户的货尚未发出。预计公司将于Q4加快发货，鉴于当前茅台酒批价在2200-2300元，发完剩余的直销量没有压力。

风险提示：批价快速回落引致需求反向。

伐谋-中小盘信息更新：中石科技（300684）《Q4拐点将至，即将进入新一轮高速成长期》2019-10-16

2019Q3业绩预告略低于预期，维持目标价31.89元，维持“增持”评级。公司2019Q3业绩预告1-9月归母净利润7100~8100万，同比下降34.18%-24.91%，略低于预期。主要是因为今年新进入华为客户，为其新开产线，资本开支较大导致。考虑公司在客户拓展进度和客户手机销量，下调2019年营收8.44亿（-6.05%），归母净利润1.22亿（-22.10%）；上调2020、2021年营收为14.50亿（+31.97%）、21.63亿（+49.15%），归母净利润为2.33亿（+27.18%）、3.59亿（+38.21%），对应EPS 0.48（-22.24%）、0.92（+28.25%）、1.43（+38.41%）元。维持目标价31.89元，对应2020年35倍PE，维持“增持”评级。

2019年新进华为、vivo客户，资本开支较大影响净利润。公司2019Q3单季度归母净利润4300-5300万元，同比下降33.50%~18.04%，环比改善明显（Q2单季度同比-48.66%）。业绩下滑，主要是两个原因：①A客户老机型降价；②为华为等客户扩产，资本开支较大。

拐点将至，即将进入新一轮高速成长期。

（1）公司2019年在A客户份额、ASP超预期（份额提升至60%+），9月A客户发布新机，预计Q4收入大幅增加。

（2）华为、vivo为新进客户，目前份额30%左右；

（3）5G已至，公司在诺基亚、爱立信、华为5G基站进展顺利，2020年该领域将增厚业绩。

（4）热管/VC/热模组领域处于领先地位，5G带来手机散热需求量价齐升，公司即将进入新一轮高速成长期。

催化剂：苹果销量超预期，公司切入新客户 

风险提示：下游客户集中度高，导热材料竞争激烈

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