【有色】钨：越过“三重底”，“钨”法阻挡

来源：天风研究

※ 三重底：价格底、盈利底、库存底

价格底：价格跌至历史底部，下跌空间有限

盈利底：价格下跌、成本上移，全产业链亏损扩大

库存底：产业链库存去化殆尽，降无可降

※ 产业链边际改善，价格企稳反弹

边际变化之一：需求企稳，价格反弹

边际变化之二：产业链自发性减产，本就脆弱的供应链进一步恶化

边际变化之三：泛亚库存司法拍卖，价格天花板消失

※ 中长期值得期待，钨价或将迎来新起点

预计2019-21年钨行业分别短缺0.56万吨、0.59万吨和0.88万吨。站在钨行业周期底部，当前钨行业面临“价格底、盈利底、库存底”，随着需求端的持续好转，以及产业链库存恢复性补库，钨价开始反弹，泛亚库存司法拍卖完成之后，价格天花板消失，钨价或将迎来新起点。钨相关标的业绩有望得到持续修复，建议关注板块结构性机会。建议关注：中钨高新、翔鹭钨业、章源钨业以及厦门钨业。

风险提示：泛亚司法拍卖不及预期或流拍的风险；国内需求回暖不及预期的风险；出口继续下滑的风险。

证券研究报告《有色：钨：越过“三重底”，“钨”法阻挡》

对外发布时间：2019年09月16日

报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

杨诚笑 SAC执业证书编号：S1110517020002

孙亮 SAC执业证书编号：S1110516110003

田源 SAC执业证书编号：S1110517030003

王小芃 SAC执业证书编号：S1110517060003

田庆争 SAC执业证书编号：S1110518080005

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