【中炬高新中报点评：成本及费用波动影响短期利润，薪酬激励优化明显—方正食品饮料190822】

来源：虎哥的研究

事件描述

8月22日披露中报，营收23.9亿元，同比+10%，净利润3.66亿元，同比+7.99%；扣非后净利润3.46亿元，同比+5.86%。

方正观点

1、整体增长平稳，调味品业务收入端表现较好：二季度公司收入增长13.8%至11.6亿元，净利润增长4.4%至1.8亿元。其中，美味鲜收入10.95亿元，同比+15.3%，延续一季度较快增速水平。分品类来看，上半年公司酱油、鸡精鸡粉、其他产品收入分别为14.7、2.7、5.1亿元，同比分别增长10.4%、19.3%、29.5%。其中蚝油、料酒正处放量阶段，增速超60%，前者上半年收入破亿元；食用油上半年收入2亿元，仍占有一定比重。从区域分布来看，基地市场南部区域仍维持11.9%收入增速，中西部、北部地区则在20%以上发展水平，市场拓展稳步推进。与此对应，上半年公司经销商数量净增长111个至975个，同比增长11.4%，主要体现在中西部、北部增加较多，市场渗透率提升快。

2、高基数上，成本与管理费用提升影响调味品短期盈利：上半年美味鲜归母净利润增长20%至3.62亿元，明显快于收入增速，但Q2单季同比增长7.98%至1.76亿元，低于收入增速，环比放缓。这主要有几点原因，第一，去年二季度美味鲜营业利润率高达18.8%，高出全年2pct，基数较高；第二，受谷氨酸、包材等原材料价格提升，美味鲜上半年综合毛利率同比下降0.38pct至39.6%，预计二季度影响较大；第二，美味鲜上半年三项费用（含研发费用）占营收比重虽然同比下降0.41pct至18.8%，但是上半年因管理人员薪资待遇提升带动管理费用增长19%，而且主要在二季度体现。

3、新的薪酬激励机制实施，考核更均衡，激励力度提高：公司发布核心管理人员薪酬与绩效考核管理制度（2019版），相比以往变化明显：1）考核指标上，收入、净利润与ROE各自权重由过去的2:6:2调整为4:4:2，收入要求提高，与公司五年双百目标一致；2）奖金分配上，从原有高层人员倾斜改为向中层业务骨干倾斜；3）在原有5%业绩提成基础上，对完成率达到1.1倍到1.2倍时，分别提取归母净利润超额部分15%及25%加大奖金包，激发活力，鼓励多劳多得。

4、阳西基地持续升级扩产，总体趋势向好：今年公司内部机制改革，聚焦主业，激发内部活力，有望推动收入增速逐步向上提升。而且伴随更高效能的阳西产能占比提升，美味鲜毛利率仍将稳步提高，短期成本上涨带来的盈利扰动无忧。同时，公司计划通过银行间市场，总融资不超过71.4亿元（实际融资灵活、择机选择，并不一定足额发行），支持未来调味品扩产、兼并收购以及孵化集聚区建设等。

5、盈利预测与估值：预计公司19-21年EPS分别为0.95/1.15/1.42元，对应PE分别为41/34/27倍。考虑公司机制逐步优化，未来成长可提速，维持“强烈推荐”评级。

6、风险提示：行业竞争加剧致调味品销售不达预期；管理层变动造成经营波动；原材料等持续涨价影响盈利；食品安全问题。

方正食品团队

首席分析师、组长：薛玉虎

电话：18516569939

免责声明：自媒体综合提供的内容均源自自媒体，版权归原作者所有，转载请联系原作者并获许可。文章观点仅代表作者本人，不代表新浪立场。若内容涉及投资建议，仅供参考勿作为投资依据。投资有风险，入市需谨慎。