【非银】戴志锋、高崧：科创板+沪伦通，资本市场改革持续推进-20190617

来源：中泰证券研究所

核心观点：首选高ROEV和剩余边际的中国平安，新华保险健康险销售技能大幅改善，太平虽然短时间需要战术软着陆，但方向正确，当前估值严重低估，中国财险估值和roe错位，均维持买入评级；本周科创板开板，首批2家企业成功注册，上市进程继续推进，同时华泰证券GDR发行完成定价，沪伦通准备就绪，监管拟推进9项措施进一步扩大资本市场对外开放，我们认为，资本市场制度改革+开放有望持续推动券商行业转型发展，以适应机构化、国际化市场环境，直接融资重要性提升背景下，龙头券商竞争力有望持续增强，持续看好！

券商：本周两市日均股基交易额合计为5014.97亿元，周环比10.39%,截至2019年6月13日，两融余额为9145.19亿元，同比-6.86%，周环比-0.05%。投资要点：科创板开板，沪伦通开通，资本市场改革与开放持续推进。1）6月13日，科创板正式开板，周内2家企业成功注册：我们认为，设立科创板并试点注册制，是深化资本市场改革开放的基础性制度安排，科创板推进速度可观，后续增量带动存量改革可期，同时本周上交所发布科创板股票异常交易实施监控细则，进一步细化关于临时停牌要求，旨在构建规范有序的市场环境，维护投资者合法权益；2）6月17日，沪伦通正式启动，金融对外开放更进一步：6月14日，华泰证券公告其GDR发行定价20.5美元，将成为沪伦通西向业务首家标的，同时成为首家完成A+H+G上市证券公司，其国际业务发展值得期待，我们认为，继沪深港通之后，沪伦通为境内金融机构融入全球核心资本市场提供新的机遇，有望增厚券商交易（传统交易与跨境转化）、承销保荐收入，同时加速推动行业国际化业务布局；3）证监会表示资本市场开放9项举措将陆续推进落实：包括QFII、RQFII制度修订；内外资证券和基金公司“一参一控”；合理设置证券公司控股股东净资产标准；放宽外资银行在华证券投资基金托管准入限制；H股“全流通”;期货市场对外开放；外资私募参与“港股通”交易限制；扩大交易所债券对外开放；研究制定熊猫债。

保险：保险监管利好与趋严并存。2019年上半年保险行业股价收益理想，个股分化严重，管理动作不变形和战略稳定持续是核心：平安在4月末股价达到历史新高的，而太平股价甚至都未回复至18年11月之前的平台。新华和太保的PEV估值也依然处于历史低位，市场对保险股基本面的投资考察重点由短期的保费转化至ROEV的长期稳定性和EV的真实性。1）代理人税负压力大幅减轻，有利于收入提升；2）手续费和佣金支出抵税新政增加保险行业盈利和价值。3）产品设计信披，销售合规，资金运用三管齐飞。2019年以来上市公司重疾险销售增速略低于预期，我们估计和前期销售粗放，短期激励降低，以及客户固有加保频率有关，潮水退去，需要考验代理人挖掘需求的核心能力，健康险市场空间依旧充足，公司估值预计继续由短期保费向长期治理、roev、ev真实性过渡。

投资建议：科创板及资本市场对外开放为券商行业转型发展提供机遇，行业内并购已有布局，资本、投研以及风控等综合竞争力角逐下，持续看好龙头券商。 

风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。 

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