收益率上行，净融资额环比上升 | 信用市场周度回顾（2019.6.10-6.16）_新浪财经

来源：债市覃谈

1. 一级市场回顾

1.1. 净融资额环比上升，公司债增量明显

净融资额环比上升。上周（6月10日-6月14日）信用债总发行1586亿，到期1125.17亿，净融资460.83亿，环比上升209.1亿。其中，民营企业信用债总发行34亿，到期63.62亿，净融资-29.62亿，环比减少6.15亿。具体而言：

1）短融上周发行745.2亿，到期585.2亿，净融资160亿，发行只数环比增加22只至63只，净融资环比增加155.5亿。发行行业以公用事业（185亿）和城投（155亿）为主。

2）中票上周发行310.6亿，到期383.75亿，净融资-73.2亿，发行只数环比增加16只至34只，净融资环比减少208.4亿。发行行业以建筑装饰（80亿）和公用事业（56亿）为主。

3）企业债上周发行86亿，到期24.8亿，净融资61.2亿，发行只数增加4只为7只，净融资环比增加126.9亿。发行行业为城投（59亿）为主。

4）公司债上周发行444.2亿，到期131.42亿，净融资312.8亿，发行只数减少7只至49只，净融资环比增加135.1亿。发行行业以城投（177亿）和建筑装饰（65.5亿）为主。

从评级分布看，短融和中票以AAA、AA+高评级为主，其中AAA级发行量占比66.36%，AA+级占比22.32%。AAA评级信用债发行较上周增加329.17亿，AA+评级信用债发行较上周增加119.5亿，AA评级信用债发行较上周增加43.9亿。发行主体以地方国企、央企和民企为主，在总计153个发行主体中，地方国企、央企和民企分别占106、35和7个席位。

从期限分布看，3年期以内信用债发行规模占比70.78%。具体来看，1年期以下信用债发行755.2亿，环比上升352.7亿；1-3年期发行367.3亿，环比上升4.77亿；3-5年期发行345.5亿，环比上升55.1亿；5年期以上发行118亿，环比上升85亿。

1.2.城投债融资环比上升、房地产债融资环比上升

城投债融资环比上升、房地产债融资环比上升。上周城投债发行443.1亿，到期191.25亿，净融资251.85亿，净融资额环比上升197.04亿。房地产债发行41.7亿，到期40.4亿，净融资1.3亿，净融资额环比上升13.80 亿。

从产业债行业分布看，上周16个行业净融资额为正，其中城投、建筑装饰、公用事业净融资额分别为251.85亿、179.5亿、170亿，9个行业净融资额为负，其中采掘、钢铁、医药生物的净融资额分别为-207亿、-42.12亿、-26亿。从边际变化看，城投改善最大，而采掘降幅最大。

1.3.信用债取消发行规模上升、推迟发行规模上升

取消发行规模上升、推迟发行规模上升。上周信用债取消发行12只，发行规模103亿，较前一周环比上升59.1亿，信用债推迟发行2只，发行规模29亿，较前一周环比上升25亿。取消发行的12只债券发行主体中8家为地方国企，3家为央企，1家民营企业；发行期限2只0.7377年期，1只1年期，6只3年期，3只5年；主体评级5只为AAA级，4只为AA+，3只为AA级。

1.4.发行利率总体高于估值，建筑装饰行业定价偏高

发行利率总体高于估值，建筑装饰行业定价偏高。上周发行规模超10亿的债券数量为50只，债券发行利率普遍高于估值，发行人信用资质较好，多数为AAA、AA+高评级，且大多为地方国企和央企；上周50只新发代表性债券中，有24只债券高于中债估值，其中，建筑装饰、商业贸易行业估值偏高；低于估值的债券有19只。发行主体中37只为地方国有企业，11只为中央国有企业，且发行主体评级大多为AAA或AA+，显示市场对于信用资质好债券较为青睐。

产业债中，19开滦MTN002发行主体开滦有限公司是一家地方国有企业，公司主营范围包括煤炭开采、原煤洗选加工、物流贸易等。当前煤炭价格回调压力仍存在，公司主业运营仍面临较大压力。公司短期债务占比比较高，债务结构有待调整。河北省政府占用公司资金规模较大，总体资质较弱，发行利率高于估值133.15bp。19船重SCP002发行主体中国船舶重工集团有限公司是一家中央国有企业，主营业务为船舶制造、海洋工程、能源装备和贸易等多个行业。公司拥有我国最大的造、修船基地和雄厚的科技开发力量，其下游客户信用较好，财务实力较强，能够提供稳定订单。公司信用资质较好，发行利率低于估值86.36 bp。

城投债中，19瀚瑞投资CP002发行主体江苏瀚瑞投资控股有限公司是一家地方国有企业。公司面临应收账款回收风险，财务成本较高，整体盈利能力较弱。总体资质较弱，发行利率高于估值194.97bp。19广州地铁SCP001发行主体广州地铁集团有限公司是一家地方国有企业，主营业务为地铁运营。公司作为广州城市地铁交通建设主体，利用自身的融资能力多渠道筹集地铁建设资金，通过未来运营收入以及附属资源的经营收入逐步回收。总体资质较好，发行利率低于估值80.71bp。

2.二级市场回顾

2.1.收益率全线上行，信用利差普遍上行

收益率全线上行。上周各评级信用债收益率全线上行。具体来看，1Y期限各评级收益率上行4-13bp；3Y期限各级收益率上行1-5bp；5Y期限各评级收益率上行6-10bp。从收益率历史分位数看，AAA各期限分位数均处在27%-36%的位置上，AA+在24%-34%区间，AA在18%-29%区间，AA-在51%-72%区间。

信用利差普遍上行。上周各期限评级信用利差普遍上行。具体来看，AAA评级1Y 期限信用利差收窄4bp，其他评级1Y期限信用利差均走扩2-5bp；各评级3Y 期限信用利差均走扩3-7bp；各评级5Y 期限信用利差均走扩4-8bp。从分位数看，AAA评级信用利差分位数在7%-20%区间，AA+在7%-20%区间，AA在4%-23%区间，AA-在43%-71%区间。

信用期限利差涨跌互现。上周各期限评级信用期限利差涨跌互现。具体来看，AAA、AA+-级5Y-1Y 期限信用利差走扩0-3bp，AA、AA-级5Y-1Y 期限信用利差收窄7bp；各评级5Y-3Y 期限信用利差均走扩2-5bp；各评级3Y-1Y 信用利差均收窄2-9bp。从期限利差分位数水平看，AAA各期限分位数在44%-53%区间，AA+在39%-56%区间，AA在33%-57%区间，AA-在15%-57%区间。

2.2.二级市场周成交量环比下降

信用债周成交量环比下降。上周信用债周成交量41623.14亿，环比上升18%。企业债、公司债、中票和短融周成交分别为181.56亿元、140.81亿元、1701.47亿元、1602.89亿元，企业债、公司债、中票和短融周成交量分别环比上升-5%、28%、12%和32%。

从行业层面来看，城投、房地产、石油开采、电力、煤炭行业成交量位居前5位，共9个行业成交量环比上周均增加，11个行业成交量环比上周均下降。其中，房地产行业成交量上升规模最大，环比上升177.40亿；电力行业成交量下降规模最大，环比下降124.62亿。

2.3.交易所活跃个券市场表现

高收益债收益率涨跌互现。交易所7%以上高收益债收益率涨跌互现。成交量最高的前20大高收益债中，有8只收益率上行，其中17东集01上行幅度最大，为2090bp；收益率下行的有8只债券，其中16东旭02下行幅度最大，为1330bp。

高等级债收益率多数下行。成交量最高的前20大高等级债中，有7只收益率上行，其中15恒大02上行幅度最大，为44bp；11只收益率下行，其中15长兴债下行幅度最大，为68bp。

地产债中，活跃券的收益率涨跌互现，成交前20的债券中有9只收益率上行，其中15恒大02上行幅度最大，为44bp；8只收益率下行，其中18泰禾01下行幅度最大，为117bp。

城投债中，活跃券的收益率涨跌互现，成交前20的债券中有10只债券收益率上行，其中16桂铁02上行幅度最大，为26bp；9只收益率下行，其中15长兴债下行幅度最大，为68bp。

2.4.城投债估值区域利差分布

AA级城投和中票利差普遍走扩。上周AA中债-城投估值与对应中票利差，3Y走扩10bp ，5Y走扩2bp，7Y走扩1bp。

警惕弱资质区域利差走扩风险。从城投企业债区域利差对比看，1）在AAA评级中，云南和四川城投企业债估值明显高于中债估值，区域利差风险最高；2）在AA+评级中，辽宁、内蒙古、云南、广西和吉林城投估值较同期限、评级企业债高出100bp以上，整体高于其它地区；3）在AA中低评级中，吉林、贵州、天津、辽宁、黑龙江和甘肃等区域利差偏高，信用风险相对更大；4）而在AA-低评级中，青海、甘肃、山西、贵州、内蒙古和云南等利差定价较高，整体风险值得关注。

从城投中票的区域利差分化看，1）在AAA高评级中，云南、辽宁、广西、陕西、新疆和天津区域利差相对较高；2）在AA+评级中，内蒙古、陕西、广西、天津和山西区域利差较高，信用风险相对更大；3）而在中低AA等级中，区域信用利差较高的仍为东三省、甘肃、天津、内蒙古、河北、和湖南等，区域信用利差居高不下。