【国金研究】全球央行周观察：国内流动性有近忧但无远虑|包商银行_新浪财经

来源：国金证券研究所

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宏观经济团队

　　基本结论

　　一、国内流动性有近忧但无远虑

　　■ 随着季末的临近，货币市场流动性阶段性收紧。季末、年中通常流动性会出现阶段性紧张的局面，但与往年不同，今年同业存单市场也对流动性产生了扰动，同业存单发行阶段性受阻对中小银行流动性造成负面影响。同业存单发行在5月24日包商银行被接管事件后，一度处于发行难度大、询价低迷、认购率大幅下滑的状态，5月28日同业存单认购率由此前一周的85%下降至不足50%，计划发行248.2亿元，实际发行规模仅为108.8亿元。同业存单发行利率也相应提高，特别是城商行、农商行发行利率上升的幅度更大。但同业存单市场的紧张情绪已经逐步开始缓解，央行政策支持下同业存单市场逐步回暖。6月11日同业存单发行量重回高位，计划发行额达到2268亿元，实际发行额2121.7亿元，这是继包商银行接管事件后首次回暖；6月14日同业存单计划发行额1373.9亿元，仍处高位。首先，央行增信工具推动市场信心。6月10日，“民营企业债券融资支持工具”首次为同业存单提供增信。央行对同业存单提供增信为中小银行的流动性提供了保障，增强了金融机构信心，同业存单发行有望进一步好转。其次，央行增加流动性投放，降低中小银行融资成本。同业存单发行量在5月底持续低迷增加了中小银行的流动性风险，降低了融资能力，为了缓解中小银行融资问题，央行在5月底增加流动性投放，DR007和R007明显下降；同时，6月12日开始，央行重新开启28天逆回购（近五个月来首次），增加了市场流动性投放，有助于维护半年末流动性平稳，进一步缓解了中小银行融资难题。第三，增加同业存单流动性，提高认购意愿。6月14日，央行把同业存单和票据纳入中小银行质押品范围，提高了同业存单的流动性，增加了同业存单的认购意愿，实现了央行对中小银行的定向流动性支持。往前看，流动性有近忧但无远虑。短期来看，央行对中小银行流动性支持的态度不变，叠加季末财政存款的释放也将缓解流动性的阶段性紧张。从长期来看，一方面，在经济环境走弱、总需求较弱的情况下，信贷供给和需求双方信贷意愿均较弱，信贷派生速度放缓，银行自身对于准备金需求的扩张速度也会放缓；另一方面，当前总需求仍较弱，需要相对宽松货币环境，流动性将保持总体充裕状态。下半年货币政策仍将保持边际宽松，预计将降准2次。此外，公开市场操作的频率也将有所提高，逆回购、MLF等政策工具利率也将下调。

　　二、全球央行观察

　　■ 中国央行：增加再贴现、常备借贷便利额度。

　　■ 欧央行：部分官员表示欧央行有必要维持宽松政策。欧央行管委维勒鲁瓦表示，只要有必要，欧央行将维持宽松政策；若经济放缓进一步恶化，欧央行会采取更多行动。欧洲央行副行长Guindos表示，在面对意外事件时将采取行动，准备好视情况而定调整所有的工具。

　　■ 日本央行：黑田东彦表示货币政策仍有宽松空间。

　　■ 其他央行：俄罗斯央行降息。

　　■ 下周重点央行动态：6月20日，美联储、日本央行、英国央行公布利率决议及政策声明。

　　三、文献推荐

　　■ 2017年减税和就业法案以来的美国投资（IMF）。

　　■ 风险提示：贸易摩擦加剧造成全球经济增速大幅放缓；英国无协议脱欧造成全球经济不确定性的增加。

　　正文如下

　　一、国内流动性有近忧但无远虑

　　随着季末的临近，货币市场流动性阶段性收紧。月初以来，14天、21天、1个月银行间质押式回购加权利率分别上升30bp、92bp、166bp，存款类金融机构质押回购利率虽然上升幅度较小，但也整体抬升，其中21天、1个月分别上升了90bp和56bp。季末、年中通常流动性会出现阶段性紧张的局面，但与往年不同，今年同业存单市场也对流动性产生了扰动，同业存单发行阶段性受阻对中小银行流动性造成负面影响。同业存单发行在5月24日包商银行被接管事件后，一度处于发行难度大、询价低迷、认购率大幅下滑的状态，5月28日同业存单认购率由此前一周的85%下降至不足50%，计划发行248.2亿元，实际发行规模仅为108.8亿元。同业存单发行利率也相应提高，特别是城商行、农商行发行利率上升的幅度更大，最新发行利率较5月24日分别上升了24bp和26bp。从同业负债在总负债中的比重来看，相对大型银行，中型银行、小型银行同业负债比重更大，2018年末分别为8%、17%和13%，同业存单发行阶段性受阻对中小银行流动性造成负面影响，进而影响非银机构流动性。但同业存单市场的紧张已经逐步开始缓解。

　　央行政策呵护下同业存单市场逐步回暖。6月11日同业存单发行量重回高位，计划发行额达到2268亿元，实际发行额2121.7亿元，这是继包商银行接管事件首次回暖；6月14日同业存单计划发行额1373.9亿元，仍处高位。首先，央行增信工具推动市场信心。6月10日，锦州银行公告称，该行拟发行的2019年第141期20亿元同业存单由“民营企业债券融资支持工具”提供信用增进，这是该工具首次为同业存单提供增信。央行对同业存单提供增信为中小银行的流动性提供了保障，增强了金融机构信心，同业存单发行有望进一步好转。其次，央行增加流动性投放，降低中小银行融资成本。同业存单发行量在5月底持续低迷增加了中小银行的流动性风险，降低了融资能力，为了缓解中小银行融资问题，央行在5月底增加流动性投放，DR007和R007明显下降；同时，6月12日开始，央行重新开启28天逆回购（近五个月来首次），增加了市场流动性投放，有助于维护半年末流动性平稳，进一步缓解了中小银行融资难题。第三，增加同业存单流动性，提高认购意愿。6月14日，央行把同业存单和票据纳入中小银行质押品范围，提高了同业存单的流动性，增加了同业存单的认购意愿，实现了央行对中小银行的定向流动性支持。预期同业存单利率下降。同业存单利率今年一直保持上升趋势，当央行通过支持工具进行增信兜底后，存单购买将有了保障，使得银行体系流动性风险可控，并且央行不断向中小银行注入流动性，帮助解决中小银行融资难题，降低银行融资成本，同业存单利率预期下行。

　　往前看，流动性有近忧但无远虑。短期来看，央行对中小银行流动性支持的态度不变，6月14日，央行公告称将增加再贴现额度2000亿元、常备借贷便利额度1000亿元，以加强对中小银行流动性支持。同时，叠加季末财政存款的释放也将缓解流动性的阶段性紧张。从长期来看，一方面，在经济环境走弱、总需求较弱的情况下，信贷供给和需求双方信贷意愿均较弱，信贷派生速度放缓，银行自身对于准备金需求的扩张速度也会放缓；另一方面，当前总需求仍较弱，需要相对宽松货币环境，流动性将保持总体充裕状态。下半年货币政策仍将保持边际宽松，预计将降准2次，准备金率的下调可以降低商业银行机会成本，提供更长期限流动性支持；同时，2019年以来DR007中枢2.53%，相对2018年下半年中枢2.61%下降，表明流动性总体充裕。但DR007波动性明显较去年提高，因此，为保持流动性在当前中枢下稳定，预计公开市场操作的频率也将有所提高，以熨平临时性因素导致的流动性波动，此外，逆回购、MLF等政策工具利率也将下调。

　　二、全球央行观察

　　1. 中国央行：增加再贴现、常备借贷便利额度

　　国内货币市场利率上升。6月14日，R007、DR007、Shibor3M分别较上周（6月6日）波动6.54bp、-0.60bp、2.30bp至2.51%、2.50%、2.95%。下周有550亿逆回购、2000亿MLF到期，预计央行将予以续作。

　　央行决定于2019年6月14日增加再贴现额度2000亿元、常备借贷便利额度1000亿元，加强对中小银行流动性支持，保持中小银行流动性充足。中小银行可使用合格债券、同业存单、票据等作为质押品，向人民银行申请流动性支持。

　　香港货币市场利率上升，Libor-Hibor利差回落。6月14日，Hibor隔夜、1周、3个月较上周（6月6日）分别上升44.32bp、68.21bp、24.30bp至1.73%、2.11%、2.40%；1周Libor-Hibor利差回落至-23bp。

　　2. 欧央行：部分官员表示欧央行有必要维持宽松政策

　　欧央行管委维勒鲁瓦表示，只要有必要，欧央行将维持宽松政策；若经济放缓进一步恶化，欧央行会采取更多行动。

　　欧央行管委Kazimir表示，不认为会出现衰退或通缩，但距离实现通胀目标尚远；更多政策工具的使用还需要观察经济数据的表现。

　　欧洲央行副行长Guindos表示，在面对意外事件时将采取行动，准备好视情况而定调整所有的工具；对积聚的全球不确定性保持警惕。

　　欧央行执委科尔表示，全球经济风险因素在积聚；欧央行持有债券再投资将保持对经济的刺激效果。

　　3.日本央行：黑田东彦表示货币政策仍有宽松空间

　　日本央行行长黑田东彦表示，日本央行仍有宽松空间，当前日本经济不需要额外刺激。

　　6月20日，日本央行公布利率决议及政策声明，预计利率不变。

　　4.其他：俄罗斯央行降息

　　6月14日，俄罗斯央行降息25bp至7.50%；同时下调2019年经济增速预期至1%-1.5%（此前为1.2%-1.7%）。

　　5.下周重点央行动态

　　6月20日，美联储FOMC公布利率决议及政策声明，预计将维持利率不变。

　　6月20日，日本央行公布利率决议及政策声明，预计将维持利率不变。

　　6月20日，英国央行公布利率决议及会议纪要，预计将维持利率不变。

　　三、文献推荐

　　2017年减税和就业法案以来的美国投资

　　Emanuel Kopp， Daniel Leigh， Susanna Mursula， Suchanan Tambunlertchai

　　（来源：IMF，地址：

　　https：//www.imf.org/en/Publications/WP/Issues/2019/05/31/U-S-46942）

　　关于减税和就业法案（TCJA）对美国私人固定资产投资的刺激程度尚未达成共识。一些人认为，税收条款通过削减企业资本成本刺激了投资。其他人认为TCJA相当于股东的意外收获。我们发现，与TCJA之前的预测相比，2017年以来的美国商业投资增长强劲，最重要的推动因素是预期总需求的强度。到目前为止，与战后减税相比，企业投资的扩张弱于预期。模型和公司层面的数据表明，较弱的投资大部分反映了在当前更大的市场环境下，投资对税收政策变化的敏感度较低。同时，2018年的经济政策不确定性对投资增长的抑制则相对较小。