【海通金工】大盘反弹遇阻，或将再度回落|上证综指_新浪财经

来源：海通量化团队

　　上周市场先扬后抑。板块上看，上证50指数上涨2.91%，沪深300指数上涨2.53%，中证500指数上涨2.50%，创业板指上涨2.68%。目前趋势模型显示市场处于震荡市，Wind全A指数处于20日均线之下。估值上看，全市场PE（TTM）为16.5倍，处于2005年以来的30.8%分位点。宏观因子整体偏空，5月工业和投资继续回落，社融及信贷不及预期，中国经济政策不确定性指数大幅上行。日历效应上，2005年以来，端午节后10个交易日上证综指下跌概率为79%，跌幅均值为5.39%。综上所述，我们认为，大盘仍处于下行通道中，反弹遇阻后或将再度回落，建议短期继续保持谨慎。

　　从趋势模型上看，Wind全A指数短期均线和长期均线的距离为1.28%，相对前一周（2.28%）继续下降，市场处于震荡市。

　　从量化指标上看，基于沪深300指数的流动性冲击指标相对前一周（0.19）继续回升，一周均值为0.48，意味着当前市场的流动性高于过去一年平均水平0.48倍标准差，处于1倍标准差的开仓阈值之下。上证50ETF期权成交量的PUT-CALL比率震荡下行，周五为0.74，低于前一周（0.86），投资者对上证50ETF短期走势谨慎程度下降。涨停板封板率全周均值为64%，赚钱效应高于前一周（57%）。上证综指和Wind全A五日平均换手率分别为0.64%和0.98%，处于2005年以来的39.8%和46.3%分位点，交易活跃度相比前一周有所回升。

　　从宏观因子上看，1. 5月经济数据整体回落。统计局6月14日公布数据显示，5月全国规模以上工业增加值同比增长5.0%，低于上月的5.4%。1-5月全国固定资产投资同比增长5.6%，增速比1-4月份回落0.5个百分点。5月社会消费品零售总额同比增长8.6%，高于上月的7.2%。2. 5月金融数据相对平淡。央行6月13日公布的5月金融统计数据报告显示，中国5月社会融资规模增量为1.4万亿元，比上年同期多增4466亿元，预期1.41万亿元，前值1.36万亿元。5月人民币贷款增加1.18万亿元，预期1.3万亿元，前值1.02万亿元。5月M2同比增长8.5%，与上月持平；M1同比增长3.4%，比上月高0.5个百分点。3. 由来自斯坦福大学、芝加哥大学的三位学者编制发布的中国经济政策不确定性指数（EPU）2019年5月数值上升至759，高于前一月的503（修正值）。近年来，EPU指数与Wind全A指数呈现出较强的负相关性，需要警惕EPU指数大幅上行对股市的负向影响。4. 上周人民币汇率低位震荡，在岸和离岸汇率周涨幅分别为-0.11%和0.20%。

　　日历效应上，上证综指、沪深300、中证500、创业板指在端午节后十个交易日的上涨概率分别为21%、29%、21%、33%，涨幅均值分别为 -5.39%、 -5.46%、 -7.81%、 -5.2%，涨幅中位数分别为 -5.29%、 -4.85%、 -4.47%、 -2.71%，市场下跌概率较大。

事件驱动上，1. 6月13日，科创板正式开板。随着科创板落地，创业板无论在资金流入还是交易活跃度上，都将受益于资本市场创新改革所带来的资金溢出效应。回顾创业板开板后的一年内，中证500和中证1000表现明显强于沪深300和上证50，这在一定程度上体现了创业板对中小盘股票的溢出效应、示范效应。2. 美股上周窄幅震荡，道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数周涨幅分别为0.41%、0.47%和0.70%。3. 证监会6月14日核发3家IPO批文，仍未披露融资金额。4. 上周流动性偏松，上交所七天回购利率下行32BP。

　　技术分析上，上证综指阶段性缩量后，于上周二放量大幅反弹，但随后三个交易日成交量未能进一步放大，重回弱势震荡格局。日线级别目前处于下行通道中，三个阶段高点2987、2957、2927和三个阶段低点2838、2833、2822依次下降，大盘有较大可能再次回落至区间下轨处寻找支撑。结合缺口理论来看，2月25日的向上缺口前期已回补近半，后市完全回补概率较大。

　　因子拥挤度指标可作为因子失效的预警指标。可使用估值价差、配对相关性、长期收益反转、因子波动率这四个指标度量因子拥挤程度。下表展示了使用截至6月14日的数据计算得到的常见因子的拥挤度情况。

下图分别展示了小市值、低换手、反转、低波动、低估值、高盈利、高盈利增长的复合拥挤度与因子净值历史走势。其中，小市值因子拥挤度在本周小幅回落至-0.98。低换手因子拥挤度回落至 0.39。估值因子拥挤度依旧接近历史高位，但是拥挤度绝对水平偏低。高盈利以及高盈利增长因子的拥挤度依旧处于低位，但是相比于前期都出现了较为明显的回升。