【华泰金融沈娟团队】资本市场改革持续,把握优质金融股机会— 2019金融动态第24期【证券研究报告】

【华泰金融沈娟团队】资本市场改革持续,把握优质金融股机会— 2019金融动态第24期【证券研究报告】
2019年06月16日 16:47 新浪财经-自媒体综合

来源:华泰金融研究全新平台

本文作者:沈娟,郭其伟,陶圣禹,蒋昭鹏

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  本周观点:资本市场改革持续,把握优质金融股机会

资本市场改革持续落地,科创板制度逐步完善。我们看好改革创新的浪潮下金融蓝筹的核心配置价值。在权益市场大幅改善的环境下,保险的投资回报正效应有望逐步显现。央行及时进行货币政策对冲,助中小银行舒缓负债成本压力。另外也关注优质券商投资机会。

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  子行业观点

保险:上市险企寿险保费稳健增长,单月增长边际回暖;非车险业务重回高增长态势,推动总保费增速环比提升。当前时点估值优势突出,是中期底仓配置优选板块。银行:社融数据显示表外融资企稳、理财子公司继续稳步推进,利于银行中间收入收入回暖。人民银行加强对中小银行的流动性支持,有望舒缓银行的负债成本压力。银行基本面有望持续稳健,投资价值凸显。证券:改革加速推进,证监会同意首批科创板公司IPO注册,科创板监控细则落地,关注开板对板块催化作用。资本市场稳步对外开放,监管释放积极信号,沪伦通即将启动。密切追踪政策和市场预期边际变化。

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  行业推荐公司及公司动态

1)保险:精选行业龙头标的,推荐新华保险中国太保中国人寿。2)银行:推荐招商银行平安银行农业银行成都银行。3)证券:关注优质券商投资机会,推荐中信证券国泰君安招商证券

风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。

报告正文

坚定推进金融供给侧改革,扩大资本市场对外开放

 

6月13日,2019陆家嘴论坛在上海开幕,国务院副总理刘鹤、央行行长易纲、银保监会主席郭树清、证监会主席易会满等发表了重要讲话。总理分别从加大金融业对经济高质量发展的支持、大力促进资本市场健康发展、大力推进上海国际金融中心建设三个方面进行论述(见下表)。我们归纳了值得重点关注的以下几点。

在坚持防范风险的底线基础上,将加快金融供给侧改革的步伐。从总体看,会议认为在党的十九大以后,宏观金融杠杆率出现了放缓的势头,整体的风险程度正在有效地缓解。这反映了宏观风险可控,金融改革的方向不会改变。微观比较突出的风险点目前处于水落石出和精准拆弹阶段。在监管多手段调控之下,跨市场、跨区域风险的扩散和传染将被坚决阻断。因此展望未来,我们认为政策监管有底线,有力度,有方向。监管措施主要是围绕金融供给侧进行展开。会上提出了供给体系、需求体系和金融体系相互作用的三角框架用于论述经济高质量发展。其中供给体系摆在首位。我们判断未来针对金融供给端的改革会继续加快推进,提升对实体经济的服务能力。具体将体现为直接融资占比的提升,以及中小企业和科创企业的融资问题得到解决。

 

中小银行集中度有望提升,精准滴灌的逆周期政策将使风险稳步出清。中小银行是服务中小企业的主力军。解决中小企业的融资问题需要中小银行继续发挥重要的作用。但过去中小银行采取理财多层嵌套、风险底数不清的粗放式发展模式。这一方面需要存量风险的妥善化解处置,另一方面需要通过供给侧改革、市场化的方式对信贷供给结构进行调整。前者如近期的包商银行事件,监管将用多手段在维护市场秩序稳定的前提下实现风险出清。后者预计将通过机构整合、加强经营合规性的方式实现商业模式的升级变革。两种路径将实现中小银行信用利差的显性化,从而提升中小银行的集中度水平。以小微和科创企业作为定位的优秀中小银行有望在集中度提升的市场中脱颖而出。

 

推进金融供给侧改革和扩大资本市场对外开放,明确证券行业未来发展核心方向。首先,加快推进金融供给侧改革背景下,未来直接融资发展将为证券行业带来发展契机,同时市场改革也将倒逼行业开启模式转型升级。监管强调大力发展直接融资,促进资本市场健康发展,将重视基础性制度改革、提高上市公司质量、推进交易制度改革、提升中介机构能力和扩大机构投资者队伍等工作。当前,科创板加速推进,其作为资本市场增量改革,将着力做好“落实以信息披露为核心的注册制改革”和“完善法治提高违法成本”两方面重点工作,成为全面深化资本市场改革的重要突破口。证券行业作为资本市场的重要参与者,有望乘时代浪潮迎来发展契机,同时市场改革也将倒逼券商开启模式转型升级。二是扩大资本市场对外开放,证券行业机遇与挑战并存。监管释放资本市场对外开放积极信号,证监会表示将陆续推出九项对外开放的务实举措,后期政策落地将引导资本市场对外开放深化,并对证券行业产生深远影响:一方面将对外开放将引导多层次资本市场成熟深化,为券商发展孕育良性土壤。另一方面,将赋予大型券商开拓国际化的机遇。此外,外资券商入华将加剧市场竞争,倒逼优质券商加快转型,优质券商有望构筑对标海外领先投行的综合实力。

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  保险:寿险边际回暖,非车险重回高增长,中期配置优选板块

上市险企寿险保费稳健增长,单月增长边际回暖;非车险业务重回高增长态势,推动总保费增速环比提升。投资端来看,长端利率中枢窄幅震荡,权益市场大幅改善的环境下,投资回报正效应有望逐步显现。当前时点估值优势突出,是中期底仓配置优选板块,坚定看好保险股投资机会。我们以6月14日收盘价计算,2019年平安、太保、新华、国寿的P/EV分别为1.23、0.80、0.78和0.82,个股推荐行业优秀龙头标的,新华保险、中国太保和中国人寿。

 

1、行业数据跟踪

 

寿险总保费稳健增长,单月增长边际回暖。上市险企5月寿险总保费增速回暖,中国人寿、平安寿险、太保寿险和新华保险累计保费分别达3216亿元(YoY+4.7%)、2650亿元(YoY+8.7%)、1164亿元(YoY+5.4%)和598亿元(YoY+9.5%)。其中中国人寿受去年同期高基数的影响,5月单月仍为下降趋势,但边际改善显著。平安寿险、新华保险5月单月增速保持平稳,推动总保费稳健上行,业务结构优化下价值率有望稳步抬升,其中平安寿险新单降幅收窄已至-9.1%。太保寿险开门红压力缓释,4月起逐步发力,5月仍保持稳健增长,推动总保费持续提升。

 

财险总保费增速环比改善,非车险业务重回高增长。财险总保费增速环比改善显著,平安产险、太保产险总保费分别达1092亿元(YoY+9.1%)、562亿元(YoY+11.2%)。分险种来看,平安车险5月单月增速小幅下滑,但仍维持7%以上的增长,但非车险与意健险业务重回高增长,单月涨幅分别达25%和35%,推动总保费持续攀升。我们认为非车险市场需求仍较旺盛,看好大型险企全业务布局下的规模优势。

2、估值端

我们以6月14日收盘价计算,2019年平安、太保、新华、国寿的P/EV分别为1.23、0.80、0.78和0.82,估值优势显著,对板块维持增持评级。

 

3、个股推荐

个股上推荐优秀龙头标的,健康险持续发力,“以附促主”战略推动保费增长,利好代理人质态提升的新华保险;开门红积极调整,低基数效应有望实现业绩超预期的中国太保;以及价值大幅提振,结构持续优化的中国人寿。

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  银行:央行定向支持中小银行,利于稳定负债成本

上周银行指数上涨2.29%,跑输沪深300指数0.24pct。其中大型银行、股份行、区域性银行分别上涨0.46%、3.50%、1.17%;若不考虑次新股,则周内走势最强的标的是浦发银行、平安银行、招商银行、成都银行,其中后三者均为我们重点推荐的标的。5月社融数据显示表外融资降幅逐渐企稳,理财子公司继续推进,有利于中间业务收入的回暖;M1-M2增速剪刀差收敛,央行对中小银行提供流动性支持,有利于缓解银行的负债成本压力。二季度银行基本面有望稳健向好,看好其投资价值。

 

社融数据出台,我们认为银行息差有较强支撑。5月社融及金融统计数据的主要关注点为:1)贷款增速微降,企业贷款呈现短期化;2)表外融资企稳;3)M1-M2增速剪刀差缩小。首先,风险偏好提升较慢,实体经济有效融资需求不足,导致银行倾向于投放短期贷款。在较低的风险偏好背景下,我们认为资产端收益率仍有支撑。其次,M1-M2增速剪刀差缩小至5.1pct(前值5.6pct),反映银行存款定期化趋势缓和,存款成本压力边际改善。综合来看,银行息差有望保持稳健。

 

表外融资企稳,理财子公司持续推进,银行中间收入有望加速回暖。5月末社融表外融资同比-10.0%,降幅较4月末收窄0.8pct,2019年以来表外融资降幅已基本稳定。上周理财子公司进程持续推进,交银理财有限责任公司开业,成为第三家正式营业的理财子公司;兴业银行成为继光大银行、招商银行后第三家获准筹建理财子公司的股份行。表外融资降幅企稳,理财子公司有序推进,理财转型有望为银行中收回暖提供动力。

 

人民银行增加再贴现和SLF额度共3000亿元支持中小银行

 

6月14日,央行增加再贴现额度2000亿元、SLF额度1000亿元加强对中小银行流动性支持。中小银行可使用合格债券、同业存单、票据等作为质押品,向人民银行申请流动性支持。包商银行接管事件以来,市场风险偏好降低,叠加6月资金季节性紧张,城商行、农商行的融资成本抬升明显。6月17日城商行、农商行的6个月同业存单发行利率较5月末分别上升17bp、33bp,同期大行、股份行同等期限同业存单发行利率分别上升7bp、8bp。区域性银行融入资金成本提升可能传导至贷款定价,导致实体经济尤其是小微企业的融资成本抬升。

央行及时进行政策对冲,助中小银行舒缓负债成本压力。央行积极开展公开市场操作,自6月3日至6月6日央行开展2100亿元逆回购操作及增量MLF操作5000亿元后,本周再开展2750亿元的逆回购操作。6月14日增加再贴现额度和SLF额度3000亿元是对流动性的持续支持。一方面,央行再贴现和SLF操作可直接向银行体系注入基础货币,缓解流动性压力;另一方面,SLF和再贴现操作不限于一级交易商,可精准支持中小银行(大部分中小银行不是央行公开市场业务一级交易商)。

 

质押品扩容,便于中小银行获得流动性支持。此前SLF操作的质押品主要包括国债、央票、政策性金融债、地方政府债以及一定评级门槛的信用债和信贷资产等。此次同业存单、票据等纳入合格质押品范围,利于解决中小银行合格担保品不足的问题,为其从央行获得流动性支持提供了便利。综合来看,央行的增加再贴现额度和SLF额度有利于维护中小银行的负债成本稳定。

 

短期建议配置经营稳健、估值较低的大型银行和优质零售型银行。另外深耕当地、同业业务较少的优秀区域性银行具有较大的配置价值,建议把握错杀机会。继续推荐招商银行、平安银行、农业银行、成都银行。

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  证券:科创板及对外开放持续推进,把握优质头部券商

资本市场改革持续落地。科创板加速推进,证监会同意首批2家企业科创板IPO注册,此外另有7家企业已通过科创板上市委审核。配套政策持续落地,《上海证券交易所科创板股票异常交易实时监控细则(试行)》发布,优化科创板交易监管、细化创新交易机制,对保证市场交易平稳运行、完善市场价格发现功能意义重大。券商作为资本市场参与者,不仅将迎来增量业务机会,同时也将在市场化改革倒逼下开启新一轮模式转型升级。关注科创板开板对券商板块的催化作用。资本市场双向开放进程加快。证监会表示将陆续推出一揽子对外开放的务实举措。沪伦通即将启动,伦交所首席执行官表示相关监管框架已建好、跨境交易规则已确认。未来板块行情短期需持续追踪政策环境和股指、交投活跃度、风险偏好等市场指标边际变化。长周期看好市场化改革下行业前景。优质券商综合实力优势显著,我们预计2019年大券商(中信、国君、海通、广发、招商)PB1.1-1.6倍,PE16-20倍。关注优质券商投资机会,推荐中信证券、国泰君安、招商证券。

 

《科创板股票异常交易实时监控细则(试行)》发布:优化交易监管,创新交易机制

 

2019年6月15日,上交所正式发布实施了《上海证券交易所科创板股票异常交易实时监控细则(试行)》(以下简称《科创板监控细则》),以维护科创板股票交易秩序,保护投资者合法权益,防范交易风险。主要内容包括:一是明确交易机制完善的具体要求。二是细化严重异常波动的认定标准;三是公开异常交易行为的监控标准;四是压实异常交易行为的监管责任。

细则出台优化科创板交易监管、细化创新交易机制,对保证市场交易平稳运行、完善市场价格发现功能意义重大。公开股票异常交易监控标准,是科创板交易监管的重大创新,在境内和境外成熟市场尚属首次。一方面政策出台优化交易监管,有望提升交易监管规范化水平,构建规范有序市场环境。另一方面,细则进一步了细化创新交易机制。科创板企业具有业务模式新、不确定性大等特点,交易机制建立有效申报价格范围、盘中临时停牌等交易机制,将兼顾防止市场大幅波动和保障市场流动性。此外,科创板在公开股票异常交易监管的创新,也将充分发挥科创板改革试验田作用,为主板等其他市场的交易监管积累可推广、可复制的有益经验。

数据跟踪

研究员

👤沈娟     大金融首席 

    执业证书编号:S0570514040002

👤郭其伟  银行组长

    执业证书编号:S0570517110002

👤陶圣禹  非银研究员

    执业证书编号:S0570518050002

👤蒋昭鹏  银行研究员

    执业证书编号:S0570118030059

风险提示与免责声明

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