【零售】彭毅:拼多多2019Q1财报解读-强劲增长延续,营销费用高企,业绩优于市场预期-20190521

【零售】彭毅:拼多多2019Q1财报解读-强劲增长延续,营销费用高企,业绩优于市场预期-20190521
2019年05月22日 07:15 新浪财经-自媒体综合

来源:中泰证券研究所

事件:2019Q1拼多多12个月GMV达5,574亿元,同比增长181%;净营业收入为45.5亿元,同比增长228%;归属于上市公司股东的净利润为-18.78亿元,亏损率同比扩大至41.3%。年活跃买家数量达到4.43亿人,比上个季度增长了2,500万人,高于阿里同期1,800万的用户增量。

GMV维持强劲增长,获客成本持续攀升,ARPU提升空间仍然较大。2019Q1拼多多12个月GMV达5,574亿元,同比增长181%,剔除年化平滑效应后测算得到单季度GMV同比增长130%;年活跃买家数达4.43亿人,季度用户增长持续放缓至2,500万人。由于新品牌计划等营销投入加大,本季度拼多多获客成本持续攀升至197元/人。用户重合度持续提升背景下,电商流量竞争将进一步加剧。2019Q1,拼多多活跃买家年消费金额持续提升至1,257元,ARPU提升至37元,对标阿里,拼多多客单价和人均创收能力的提升空间仍然较大。

在线营销业务拉动营收强劲增长,货币化率稳健提升。2019Q1拼多多实现营业收入45.5亿元,同比增长228%,超出市场预期。其中,在线营销服务收入达39.5亿元,同比增长256%。本季度平台年货币化率持续提升至2.92%。由于收到腾讯3.39亿元支付佣金返还,2019Q1拼多多毛利率提升至81%。

营销费率居高不下,亏损同比持续扩大。2019Q1销售及营销费用激增至48.89亿元,同比增长302%,主要是品牌化活动以及线上线下广告投入增加的影响,营销费用率回升至107.6%,同比增加19.6%,环比增加1.0%。一般及行政费用为2.36亿元,同比增长721%,主要是员工增加以及股权激励费用增加的影响;研发费用为6.67亿元,同比增长816%,主要为研发人员数量增长、更多的技术人才聘用以及云服务费用增加的影响。由于高额的营销投入拖累利润和现金流,2019Q1归属于普通股股东的净利润为-18.78亿元,Non-GAAP归属于普通股股东的净利润为-13.79亿元,Non-GAAP亏损率同比扩大至30.3%,环比收窄3.2%。本季度经营性净现金流为-15.43亿元,去年同期为-6.84亿元,经营现金流同比恶化。

电商巨头纷纷加速市场下沉,各平台之间的用户重合度持续上升,拼多多的流量获取高度依赖微信,在竞争对手纷纷投资新零售、开拓新流量入口之际,拼多多缺少线下布局和物流、金融等供应链配套基础设施,高额补贴带来用户和销售规模增长的边际效益递减。拼多多短期内激进的营销投入加剧了经营和财务压力。对标阿里,拼多多业务模式较为单一,缺少坚实的竞争壁垒,应当理性判断估值逻辑。

风险提示事件:(1)社交流量红利见顶,电商平台用户增长停滞,营收增速大幅放缓;(2)低价拼团业务模式单一,平台形象不佳,客单价难以提升;(3)缺少物流、金融等竞争壁垒,估值想象空间小,市场情绪变化容易带来较大的估值波动。


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