【泸州老窖年报一季报点评:业绩超预期,费用率下行现拐点,利润增长进入加速通道—方正食品饮料190425】

【泸州老窖年报一季报点评:业绩超预期,费用率下行现拐点,利润增长进入加速通道—方正食品饮料190425】
2019年04月26日 11:22 新浪财经-自媒体综合

来源:虎哥的研究

事件描述

公司2018年营业收入130.6亿,同比+25.6%,归母净利34.9亿,同比+36.3%;其中Q4营收37.9亿,同比+21.8%,归母净利7.3亿,同比+31.1%;公司拟每10股派现15.5元。2019年一季度营业收入41.7亿,同比+23.7%,归母净利15.1亿,同比+43.1%。

方正观点

1、业绩超预期,结构优化带动毛利率显著提升,费用率下行拐点显现:公司18年稳健收官,全年业绩符合预期,而且维持了一贯的高分红比例(分红率65.13%);19年一季报收入利润均超出市场预期,扣除华西证券投资收益影响后(投资收益同比133.5%至4912万),净利增速仍达到41.7%,业绩超预期的核心原因,一方面是高端放量和产品结构优化带来的毛利率提升,2018/2019Q1毛利率分别+5.6pct/+4.5pct至77.5%/79.2%,创下历史新高;另一方面,公司销售费用率自2011年以来连续7年提升,2018年达到26%的历史新高,但19Q1首次下降1.3cpt至16.9%,可以看到,规模效应显现后,费用率开始趋势回落,未来净利率提升空间很大。

2、国窖继续放量,高端市场扩容趋势下业绩确定性强:国窖18年收入同比+37.2%至63.8亿,15-18四年复合增速63.2%,预计18年销量(销售口径)已达八千至一万吨左右,远超历史新高,19年基数抬升后,增速自然回落,但Q1仍保持了较高增速;中档特曲和窖龄酒同比+27.8%至36.7亿,前两年处于调整期,18年量价齐升,毛利率同比提升7.3pct至79.7%,其中500元次高端价位的“特曲60”表现尤为出色,自2014年推出以来,已连续4年高速增长,年复合增长率超50%,预计19年有望达到10亿销售规模;博大公司同比+8.3%至28.1亿,依旧处于恢复增长阶段,但品牌梳理和结构提升效果明显,毛利率同比+22pct至42.5%。从实际情况看,公司未来核心增长点仍会聚焦在国窖上,经过这几年的刮骨疗伤,公司内部系统梳理已经完成,这两年报表增速力求稳健,预计未来两年还会维持,而且在价位升级背景下,高端需求扩容明显,加上茅台价格高启、供应紧缺,国窖还会持续受益。

3、谨慎中前行,稳健中成长,低调中提速:今年来老窖市场关注度很低,预期也低,主要是春节后市场认为它品牌力与五粮液差距较大,但公司这两年一直按照自己的节奏稳步前行,专注于品牌提升和内部治理,从一季报看,公司整体依旧保持了20%以上的高增态势,业绩开始进入加速期;未来渠道扩容和品牌运作继续发力,从河北、浙江、河南等地反馈来看,国窖这两年的终端和核心消费者的策略开始奏效,消费者认可增强,春节整体动销超预期,节后随着库存走低,批价也从年初700左右上涨至目前的740左右,长期看,国窖量价均有提升空间,继续看好。

4、盈利预测与评级:预计19-21年EPS为3.29/4.32/5.62元,对应PE21/16/13倍,维持“强烈推荐”评级。

5、风险提示:1)行业竞争加剧,费用继续大幅增加影响利润;2)提价效果不达预期;3)宏观经济大幅波动影响行业需求,茅台价格下滑使国窖增长受到挤压。

方正食品团队


首席分析师、组长:薛玉虎

电话:18516569939

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